第十三章 投资交易管理

报价驱动中，最为重要的角色就是做市商，因此报价驱动市场也被称为做市商制度。做市商通常由具备一定实力和信誉的证券投资法人承担，本身拥有大量可交易证券，买卖双方均直接与做市商交易，而买卖价格则由做市商报出。与股票不同的是，几乎所有的债券和外汇都是通过做市商交易的。做市商可以分为两种：①特定做市商。一只证券只由某个特定的做市商负责交易；②多元做市商。每只证券同时拥有多家做市商进行做市交易，避免一家做市商垄断市场的现象发生，从而操纵价格。

指令驱动的核心就是买方下达购买指令，包括购买数量和相应价格，卖方下的包含同样内容的卖出指令，满足成交条件的即可成功交易。在指令驱动市场上，指令是交易的核心，交易者向自己的经纪人下达不同的交易指令，经纪人将这些交易指令汇聚到交易系统，交易系统会根据已经设定好的交易规则撮合交易指令，直至交易完成。成交原则如下：①价格优先原则。到高的买入价格总是优于较低的买入价格，而较低的卖出价格总是优于较高的卖出价格；②时间优先原则。如果在同一价格上有多笔交易指令，此时会遵循“先到先得”的原则，即买卖方向相同，价格一致的，优先成交委托时间较早的交易。

经纪人是为买卖双方介绍交易以获取佣金的中间商人。在某些特定商品的交易中，如大宗股票或债券房地产等，由于商品具有特殊性，或者在少数投资者之间交易，经纪人市场便出现了。经纪人可以根据自己客户的指令，来寻找相应的交易者，也可以依靠自身的信息资源来寻觅买家和卖家，以此促成交易，赚取佣金。

在我国，保证金交易被称为”融资融券“。融资及投资者借入资金购买证券，也叫买空交易。融券及投资者借入证券卖出，也称卖空交易。假设投资者在上交所进行融资交易，需要了解到以下信息：①上交所规定的融资融券保证金比例不得低于50%；②上交所规定的维持担保比例下限为130%，维持担保比例=（现金+信用证券账户内证券市值总和）/（融资买入金额+融券卖出证券数量×当前市价+利息及费用总和）。③上交所规定，融资融券业务最长时限为6个月。

即融券业务，与融资业务正好相反。大部分证券公司要求普通投资者开户时间须达到18个月，且自有资金不得低于50万元人民币。上交所对于有可用于融资融券的标的证券作出了详细规定，如标的证券为股票的，须符合以下七个条件：①在上交所上市交易超过3个月；②融资买入标的股票的流通股本不少于1亿股或流通市值不低于5亿元；融券卖出标的股票的流通股本不少于2亿股或流通市值不低于8亿元；③股东人数不少于4000人；④在过去三个月内，没有出现下列情形之一：a、日均换手率低于基准指数日均换手率的15%，且日均成交金额小于5000万元；b、日均涨跌幅平均值与基准指数，涨跌幅平均值的偏离值超过4%；c、波动幅度达到基准指数波动幅度的5倍以上。⑤股票发行公司已完成股权分置改革；⑥股票交易未被上交所实行特别处理；⑦其他。

卖空交易及融券业务，与融资业务正好相反，投资者可以向证券公司借入一定数量的证券卖出，当证券价格下降时，在当时的市场价格买入证券归还证券公司，自己则得到投资收益。需要注意的是融券交易没有平仓之前，投资者融券卖出所得资金除买券还券外，是不能用于其他用途的。

基金公司投资交易包括形成投资策略，构建投资组合执行交易指令，绩效评估与综合调整，风险控制等环节。交易指令在基金公司内部执行情况如下：①在自主权限内，基金经理通过交易系统向交易室下达交易指令；②，交易系统或相关负责人员审核投资指令（价格、数量）等合法合规性，我指令将被拦截，反馈给基金经理，其他指令被分发给交易员。③交易员接收到指令后，有权根据自身对市场的判断，选择合适时机完成交易。交易员在执行交易的过程中，必须严格按照公平，公正的原则执行交易，在执行公平交易时，需严格遵守公司的公平交易制度。

基金投资交易过程中的风险主要体现在两个方面：一是投资交易过程中的合规性风险，二是投资组合风险。①投资管理人员应当诚实守信，独立客观，专业审慎，勤勉尽责。基金管理公司通常成立风险控制委员会及监察稽核部门，根据相关法律法规，建立一套完整的合规风险控制体系管理制度，并在基金合同和招募说明书中予以明确规定，以保障基金投资者的合法权益。②在投资组合构建及执行过程中，投资不需将相关风险评估报告反馈至公司投资决策委员会，对投资组合的潜在风险进行充分估计，并制定风险预案。基金经理及投资总监，法律监察部，风险管理部，交易管理部门等部门均会对组合的投资交易情况进行监控。

是通过数学建模，将常用交易理念固化为自动化的交易模型，并借助计算机强大的存储与计算功能，实现交易自动化（或半自动化）的一种交易方式。交易算法的核心是其背后的量化交易模型，模型的优劣取决于人的交易理念和基于数据的量化分析以及两者的有效结合。

成交量加权平均价格算法（VWAP）（Volum Weighted Average Price）。是最基本的交易方法之一，旨在下单时以尽可能接近市场按成交量加权的均价进行，以尽量降低该交易对市场的冲击。

时间加权平均价格算法（TWAP）（Time Weighted Averaged Price）。是根据特定的时间间隔，每个时间点上平均下单的算法。旨在使市场影响最小化的同时提供一个平均执行价格。

跟量算法（TVOL）。旨在帮助投资者跟上市场交易量，若交易量放大，则同样放大的这段时间内的下单成交量，反之，则相应降低这段时间内的下单成交量。交易时间主要依赖交易期间市场的活跃程度。

执行偏差算法（IS）。是在尽量不造成大的市场冲击的情况下，尽快以接近客户委托时的市场成交价格来完成交易的最优化算法。

佣金

印花税

过户费

买卖价差

市场冲击

对冲费用

机会成本