第07章 证券的内在价值评估
2017-04-02 15:14:28 0 举报AI智能生成
第07章 证券的内在价值评估
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大纲/内容
第一节 债券的价值决定
一、债券的价值评估
（一）贴现债券
零息债券或贴水债券
（二）到期一次还本付息债券
（三）附息债券
分期付息债券或息票债券，最典型债券
二、债券定价定理
债券的市场价格与收益率呈反向关系
若债券收益率不变，则随着到期时间的减少，折价或溢价的额度将逐渐减小
若债券收益率不变，则随着到期时间的减少，折价或溢价的额度减少的速度将逐渐加快
对期限既定的债券，收益率下降导致的债券价格上升的幅度大于收益率上升导致的债券价格下降的幅度
若到期时间、收益率相同，若收益率变动幅度一定，债券价格的波动幅度与票面利率大小呈反向关系
三、久期和凸度
久期
麦考利久期指的是以各期现金流现值占所有现金流现值综合的比例为权重，计算债券在未来产生现金流的时间的加权平均
对久期的理解
作为债券未来产生现金流的时间的加权平均值
近似度量债券价格的波动性（风险）
票面利率低，收回本金时间长，风险大
久期的性质
债券久期与票面利率呈反向关系
票面利率越高，久期越短，对于零息债券，其久期就是到期期限
溢价和平价债券，债券久期与到期时间呈正向关系；对折价债券，存在临界点，点前正向，点后反向
债券久期与折现率呈反向关系
折现率越高，久期越短
凸度
久期是测度债券价格对利率变动的敏感性，凸度这是债券久期对利率敏感性的度量
凸度的性质
到期时间和折现率一定，凸度与票面利率呈反向关系
票面利率和折现率一定，凸度与到期时间呈正向关系
票面利率和到期时间一定，凸度与折现率呈反向关系
四、利率期限结构理论
利率期限结构就是，在某一确定时点上，不同期限的即期利率与到期期限之间的关系
图形就是收益率曲线
（一）收益率曲线的模式
正常的
到期期限增加，即期利率增加，债券价格下降，收益率增加
平坦的
投资者应该选择风险最低或品质最高的固定收益证券
倒挂的
到期期限较长的债券预计比期限较短的债券提供更低的收益率
隆起的
短期不确定性较高,长期看收益率有随到期期限增加而上升
（二）几种利率期限结构理论
预期理论
无偏期望理论
长期利率=相应期限短期利率的几何平均
局部预期理论
长期利率=短期无风险利率+通货膨胀率
流动性偏好理论
借款人愿意支付必要溢价来吸引长期融资，导致右上比右下倾斜收益率可能性大
市场分割理论
长期和短期债券在不同相互分割的市场交易，能各自达到平衡
优先置产理论
不同投资者青睐不同到期期限债券，给予更高收益率，才愿意偏离范围
（三）信用利差
投资者获得企业而非类似政府债券所获得的额外收益，其差额随利率下降（或经济扩张）而减小
信用利差=企业债券收益率—政府债券收益率
第二节 股票的价值决定
一、相对估值法
使用市盈率、市净率、市现率等价格指标与相应对比系对比，确定公司股票价值
市盈率估价：股票价值V=每股盈余EPS*市盈率PE
优点简单明了，注重公司盈利能力
缺点市盈率缺乏客观标准
二、绝对估值法
对上市公司历史、当前的基本面分析和未来财务数据预测，来估计公司股票的内在价值
主要模型，股利折现模型
（一）股利折现模型的基本公式
持有期有限and永久持有
（二）股利固定增长的折现模型
V=A1/（r-g）
V股票价值；A1下一期股利；r折现率；g增长率
g的确定
基于历史
基于留存收益比率RR和留存收益回报率ROE，g=RR*ROE
（三）两阶段股利增长的折现模型
高速增长阶段和正常增长阶段
第三节 投资基金的价格决定
单位基金资产净值=（基金资产总额-基金负债总额）/基金单位总数量
一、开放式基金的价格决定
（一）申购价格
基金的资产净值+一定比例的申购费用
（二）赎回价格
当日基金净值—一定比例的赎回费用
持有该基金单位时间越长，赎回费率越低
二、封闭式基金的价格决定
（一）发行价格
基金面值+基金的发行费用
（二）交易价格
受基金资产净值、市场供求关系、宏观经济状况、基金管理人的管理水平和政府有关政策等影响
中国封闭式基金一直都是折价交易，即交易价格低于单位资产净值
第四节 其他金融工具的价格决定
一、可转换证券
混合证券，可转换为其他证券
可转换优先股and可转换债券
长期的普通股股票的看涨期权
（一）价值
投资价值
所附属的可转换权被剔除后的市场价值
反映了证券的未来现金流量、现行利率和发行人的信用质量
投资价值溢价率=（市场价格—投资价值）/投资价值*100%
正数
转换价值
立即转换为普通股股票可实现的价值
转换价值=转换比率*当前股票价格
转换价值溢价率=（市场价格—转化价值）/转换价值*100%
正数
（二）相关概念及价格变动特征
转换价格和转换平价
转换价格=可转换证券的票面金额/转换比率
转换平价=可转换证券的市场价格/转换比率
盈亏平衡点，此点，股价上升，可转换价值上升
转换升水和转换贴水
转换升水=转换平价—基准股价
转换贴水=基准股价—转换平价
价格变动特征
转换价值大于投资价值，平价期权，价格随股价波动而波动
股票价格较低，转换价值小于投资价值，混合期权类
股票价格更低，固定收益工具，价格随利率和发行人信用波动而波动
二、优先认股权
股票先买权，普通股股东的一种特权
短期的看涨期权
（一）附权优先认股权的价值
（二）除权优先认股权的价值
（三）优先认股权的杠杆作用
优先认购权价格变动幅度比股价的变动幅度大
三、认股权证
持有权证的投资者在未来，以规定的认购价格从该公司，购买一定数量的普通股的权利
（一）认股权证的理论价值
V=max（（S-E），0）*N
V理论价值；S普股市价；E认购价格；N换股比例
影响因素
普通股股票的市场价格（S）
S小于E，V为0；S大于E,S越大，V越大
规定的认购价格（E）
E大于S，V为0;E小于S，E越小，V越大
普通股股票的市场价格波动性和剩余有效期
越波动，有效期越长，S大于E可能性越大，V越大
换股比例（N）
N越大，V越大
（二）认股权证的杠杆作用
认股权证价格的变动幅度比股价的变动幅度大
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