第14章 行为金融理论与应用
2017-04-02 15:20:13 0 举报AI智能生成
第14章介绍了行为金融理论与应用。行为金融学是一门研究人们在投资决策过程中心理和行为偏差的学科。它认为，投资者的行为并不总是理性的，而是受到各种心理因素的影响，如过度自信、损失厌恶、羊群效应等。这些心理偏差会导致市场出现非理性的价格波动和投资机会。行为金融理论的应用广泛，包括资产定价、投资组合管理、风险管理等方面。通过理解投资者的心理和行为偏差，可以帮助我们更好地把握市场机会，提高投资回报。总之，第14章为我们提供了一个全新的视角来看待金融市场，帮助我们更好地理解和应对市场风险。
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大纲/内容
第一节 行为金融理论的产生
一、现代金融理论假设基础
（一）“理性人”假设
个人的偏好关系是理性的
在不确定的情况下，行为人以主观效应最大化为目标
行为人能根据所得信息，对市场未来做出无偏估计
（二）有效市场理论
理性投资者假设
对证券能做出合理的价格评估
随机交易假设
非理性行为会相互抵消
有效套利假设
理性套利者能消除非理性行为对价格的影响
二、市场异象
（一）股票溢价之谜
股票的历史平均收益率相对于债券投资高出许多
（二）红利之谜
中小股东对公司减少或暂停支付股利有强烈反应
（三）波动性之谜
股价的波动于股息的波动没有什么紧密的联系
（四）赢者输者效应
输者组合在形成期后成为赢家，赢家后期成为输家
（五）一月效应
一月份的收益率高于其他月份
（六）账面市值比效应
收益对B/M的强依赖性与β无关
三、现代金融理论的缺陷
（一）“理性人”假设不合理
心理特征：信息不完全和不对称；心理反应不一；风险偏好的变化；设定主观概率的过程
（二）套利的有限性
市场上非理性消费者数量不能过多；只有理性消费者可以卖空；非理性消费者一段时期后纠正错误估计，停止偏离
四、行为金融学的产生与发展
（一）行为金融学的发展阶段
萌芽
起步
突破
繁荣
（二）行为金融学的定义
经典经济金融学结合心理学、决策科学；试图解释标准金融理论难解释的异常现象；研究决策中系统性偏差如何产生
（三）行为金融理论的假设前提
西蒙的有限理性
人们受限于精力、能力和信息，无法达到经济学完备性和传递性公理假设的完全理性
第二节 行为金融理论的基础
一、心理学基础
（一）过度自信
（二）反应过度与反应不足
（三）损失厌恶
（四）后悔厌恶
（五）心理账户
（六）从众心理
（七）私房钱效应
（八）锚定与调整法则
补充：股票市场中的羊群效应
市场收益率极低时羊群行为程度远远高于市场收益率极高时，可用期望理论中投资者对损失和收益的不同态度来解释
二、预期理论
（一）心理实验对预期效用理论的挑战
确定效应
与某种不确定的收益相比，人们对于确定性收益会过度重视
反射效应
考虑损失，人们对收益和损失的偏好是相反的，面对损失时有风险寻求倾向，收益时有风险回避倾向
个人会因问题呈现方式不同而有不同的处理方式和不同选择
（二）价值函数及其参考点
价值函数
定义于相对参考点的偏离（盈利或损失），若无盈利或损失，价值为0
对收益呈凸性，风险回避，偏好确定性收益；对损失呈凹性，风险寻求，偏好非确定性损失
收益变化的斜率小于损失变化的斜率，即个体对同等收益与损失的敏感程度是前者小于后者
参考点
主观的评价标准，由于其存在，人的决策并非完全理性
（三）决策权重函数
人们倾向于高估低概率事件和低估中高概率事件，中间阶段对概率变化相对不敏感
三、行为资产定价模型
BAPM将投资者分为信息交易者（理性）和噪音交易者（非理性）
市场的有效或无效取决于哪一类交易者在市场上起主导作用
四、行为资产组合理论
（一）单一心理账户行为组合理论
投资者关心投资组合中各资产间的相关系数，把所有资产放在同一个心理账户中
（二）多重心理账户行为组合理论
投资者把资产放到不同的心理账户中，并具有不同的风险态度，同时忽略了个账户之间的相关系数
第三节 行为金融理论的应用与未来
一、行为金融理论对市场异象的解释
（一）对股票溢价之谜的解释
损失厌恶和私房钱效应
（二）对红利之谜的解释
心理账户和自我控制以及红利迎合理论
（三）对波动之谜的解释
损失厌恶、私房钱效应和投资者对私有信息的过度自信
（四）对动量效应和反转效应的解释
对信息的反应不足或反应过度
二、行为金融投资策略
（一）反转策略和动量策略
反转策略就是买进过去表现差的股票而卖出过去表现好的股票
源于反应过度
动量策略就是与反转策略相反，买进过去几个月表现好的股票，卖出过去几个月表现差的股票
源于反应不足
（二）成本平均策略和时间分散化策略
成本平均策略将现金投资股票时，按计划不同价格分批摊低成本
时间分散化策略在年轻时较大比例投资股票，随年龄增长将比例逐渐减少
（三）小公司投资策略
小公司存在明显的一月效应
（四）逆向投资策略
利用参与者“羊群效应”造成的价格偏差来投资
三、行为金融理论的未来
（一）行为金融理论的局限性
解释的统一性问题
实证研究的支持性问题
超额收益的来源问题
（二）行为金融理论仍有待解决的问题
投资者怎样认识、评估风险
对投资者教育能克服心理偏差吗
什么心理现象支配着投资者购买股票
怎样阻止噪声交易又不阻碍套利交易
纠正价格偏差如何介入
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