瑞声科技-歌尔股份投资分析逻辑图

市场现状：
1.瑞声科技（2018.HK）及歌尔股份（002241）平分全球移动设备声学器件市场80%份额，形成双寡头市场，产品包括移动终端用麦克风（MIC）,受话器（RCV），扬声器（SPK）。
2.2014年底-2017年2月，港股瑞声科技一路走强，股价上涨超过100%，而歌尔股份市场表现一般
3.自2013年起，两家公司基于目前声学基础，逐步发展新兴业务领域。其中瑞声加强布局移动终端天线，振动马达业务，目前外供苹果在内的多家知名品牌商；歌尔则侧重智能硬件领域，在AR、VR领域卓有成效，独家代工Oculus rift及Sony PS VR两大一体机头显。

从总营收来看，两家公司不相上下，市场饱和导致营收增速持续走低，但在近年，瑞声科技在原有低份额的高端市场逐步蚕食歌尔份额；进入2015年，瑞声营收同比增速重回32%，而歌尔仍然呈下降趋势，达7.5%；其背后正是瑞声在新兴业务上放量导致

从利润率来看，瑞声科技近6年毛利率始终维持在惊人的40%左右，净利率20%左右；歌尔的毛利水平也稳定在20%，净利在10%以上。

自2013年进入转型期后，两家公司都分别进入营收下降困境，连带销售成本率有所提升，拖累总资产回报率逐步走低；
进入2015年，瑞声科技各项财务指标恢复，其背后是新兴业务营收占比达38%，毛利率达42%；
反观歌尔股份，ROE下降趋势并未得到明显好转，销售净利率持续走低的背后是新兴成品业务的低毛利造成；

总体分析的结论：
1.瑞声已经转型成功，而歌尔仍然处于转型深水区
2.就两者转型方向而言，瑞声从零件业务入手拥有较强的协同效应，零件业务毛利较高，转型所需时间较短；
而歌尔切入成品领域，毛利较低，所需时间较长

在声学业务领域，近年来在高端市场瑞声大有蚕食歌尔份额的趋势，在消费升级中高端手机销量持续走高，利好瑞声在主营业务表现；歌尔在主要客户集中国内主要品牌商，市场份额超过50%，继续扩张动能不足，而份额下降风险大，声学零件第三大厂台湾美律有较大情况出现牺牲毛利而提升份额的市场竞争举动

从声学业务营收上看，近年瑞声销售同比增长持续走高，2015年达28%；而歌尔则有走低趋势，2015负增长，同比为-3%左右

瑞声在马达，天线等新兴业务领域表现卓越，占比达到38%，毛利达40%；马达业务成功切入苹果供应链；无线业务多点开花，切入多家国产手机供应链

歌尔在VR等新兴业务上也颇有建树，目前已经成为全球领先的VR整机OEM厂商，独家代工全球3大VR头显中的2家，但16年VR硬件市场不达预期，仅仅出货150万台左右，为预期销量的50%；从公开数据对VR营收贡献作出预测，17年VR业务营收占比仍然不超过20%。