水晶光电投资分析逻辑图

投资逻辑：1.水晶光电为国内最大的红外截止滤光片（IRCF）生产企业，其光学薄膜业务占比达集团营收79%，其中手机用IRCF达60%2.从2016年，水晶光电营收增长超过40%，其中IRCF业务增长超过60%.公司新的增长动能由双摄业务2016年后2季度初期投资引发，主要由公司最大客户苹果，舜宇牵头带动双摄增长，随着苹果对于双摄像头的持续采用，预计国产安卓阵营将持续跟随，对于深耕苹果及安卓市场的水晶光电来说，将成为最大受益者之一。3.市场目前对于双摄带来的业绩预期仍然不足，但在逐步释放，目前市场普遍认可双摄渗透率在17年将达到20%以上，但随着时间推移大部分机构投资者将修正其保守预期

从双摄爆发看水晶光电的投资机会

公司业务现状

公司主营业务拆分：1.光学薄膜业务（包括IRCF）2.LED蓝宝石业务 3.反光材料业务其中，LED蓝宝石业务增长缓慢，回报有限，目前公司将逐步放缓投资；而反光材料目前面对主要竞争对手为美国3M，剩余市场容量有限，同主营业务仍然缺少协同

按营收来源拆分：2016年营收16.8亿中，35%来自苹果，55%来自国产安卓阵营，剩余为日韩厂商

从下游厂商出货来看：摄像头模组厂舜宇光学17年前2季度的出货量同比增长均超过100%

从16年单季度营收拆分：收双摄需求带动，2016年单季营收中，第三，第四季度同比均超过50%，淡季不淡

双摄行业现状

双摄手机市场一览：17年双摄像头将成为行业旗舰标配，并向中低端市场延伸

摄像头模组各元件成本占比（见ppt）摄像头产业链分布情况（见ppt）

双摄像头到底好在哪里？1.更好的变焦效果（广角+景深）2.更好的感光度（黑白+彩色）为何非双摄不可？1.手机体积限制更为高端的镜头模组嵌入2.后像素时代，像素已经不是手机摄像功能的主要瓶颈3.旗舰机型消费升级的需求

双摄是否骑白马而来？17年双摄像头渗透率测算模型

底层数据：各手机厂商市场份额，及采用双摄占比（PPT23页）

基本假设：通过各旗舰机型历年销量轮转数据，假设17年各品牌双摄旗舰手机占比，预测17年双摄市场渗透率

多重预测：从保守预测、中性预测、第三方券商预测、公司管理层预测、咨询公司数据等维度多重考虑

得出17年双摄渗透率分布（见PPT24页）

水晶光电17年财务预测模型

非IRCF部分，采取14-15历史增长率预测，剔除双摄影响（见PPT27页）

IRCF部分：采取双摄渗透率因子模型（见PPT27页）

三种影响因子：1.增长因子（自然增长率）2.渗透率因子（双摄放量带来的增长）3.扩大因子（双摄价格为单摄的2.5-3倍所带来的增长）

模型构建PPT29页

结论：1.从保守，中性，第三方券商，公司管理层，咨询公司等五个角度出发，对于17年水晶光电的营收预测分别为：21.12亿、22.20亿、23.09亿、23.40亿、22.75亿2.保守看来，2017年目标EPS为0.55元，若估值保持不变，目标价31.5元，仍具有较大投资价值

供给侧检验

针对17年的需求爆发，水晶光电是否有足够的产能扩张予以应对？——需要检验！

水晶光电同日本光弛关联交易披露：2016年至2017年，水晶光电共扩厂3次，总额超过1.3亿，达产后产能增长超过100%

供求检验模型：见PPT31页