白马股分析策略
2021-07-02 10:39:21 1 举报白马股分析策略
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大纲/内容
杠杆系数1. 资产负债率越大，杠杆系数就越大2. 杠杆系数体现了公司利用外部资金放大经营成果的能力3. 杠杆系数越大越危险，杠杆系数大于5为高杠杆型公司
什么是投资环节消耗的现金流？
Day 1
预售款率 = 预收账款/营业收入（利润表）
类型
值
负护城河
N=7-1
没有护城河
N=7+0
窄护城河
N =7+1
宽护城河
N = 7+2
【问题】如何判断生意有没有市场潜力？
ROE：未来N年的净资产收益率
找好生意：
+经营活动现金流量
品牌溢价
Day 8&9
Day 4
好价格--金额估值法：
判断护城河方法：
3. 研发人员占比灵活判断
使用前提：
经营活动现金流
等式两边/总股本
1. 同行业平均水平对比，判断高ROE来自哪种类型2. 高净利率带来的高ROE未来能否继续保持或提升的远离
2.净营业周期优于同行
有更好的投资机会
第一招：分析生意能不能让公司活得久
使用公司的滚动ROE净资产：最新季度财报的净资产数值；净利润：最近四个季度的净利润之和；
可以自我成长，不需要太多得资本开支，而且每年可以赚取可观的利润和自由现金流的好生意。比如白酒
Day 7
Day 2
三费占比 =(销售费用+管理费用+财务费用)/营业收入
公司业务发展需要不断研发新产品
（1）双汇发展业务构成 肉制品、屠宰（2）肉制品毛利高但是增长缓慢，杀猪毛利不高胜在薄利多销。（3）16年双汇发展屠宰应收317亿，相比2015年提升30%，到了2017年又下滑4.11%（4）生猪价格上升屠宰量降低（5）目前屠宰产能并未100%释放
毛利率 = (营业收入 - 营业成本)
快速增长
N=7+2
慢速增长
N=7+1
负增长
N =7-1
毛利率优于同行
营业收入：预测会维持平稳，除非猪肉价格维持下行，且公司能够杀更多的猪。但是赌债业有一定的周期，受猪肉价格波动的影响很大。
ROE超过25%的，一律按25%计算。
投资活动产生的现金流
定量判断
= (毛利润 - 三费 - 所得税)/营业总收入
在资产不变的情况下提高营业收入 =>多卖货
主要来自利润表相应的活动
现金流量表：
特别说明：
财务状况差的公司
第二步：结合定量指标和财报、研报信息是否有护城河
1. 毛利润稍好于同行
现金流三拷问--生产、运营：
（3）上下游关系
如果企业采用新建生产线扩大生产规模的方式来提高产量，意味着资产也会增加。总资产周转率是否提高的关键就在于资本投入后，营业增长能否跑赢总资产的增加。
第一步：了解这家公司
自由现金流（好公司自由现金流肯定为正的）
自由现金流=经营活动产生的现金流净额-资本开支 资本开支就是，构建固定资产、无形资产、其它长期资产所支付的现金
>30% 优秀>10% 及格<10% 不考虑
授权
如何找到这种免费占用现金流的好生意？
ROE = 净利润/净资产
竞争格局
企业数量
CR4
CR8
竞争程度
完全竞争
很多
<20%
<30%
激烈
垄断竞争
较多
20%-40%
30%-50%
强
寡头垄断
很少
40%-70%
50%-85%
较弱
完全垄断
几个
>70%
>85%
弱
资产负债率 = 总负债/总资产
Day 3
衡量公司运营效率的指标
Day 11&12
公司规模大，同类产品中比较出名
第一问：投资环节消耗的现金流有多少？
（6）公司实际控制人
没有护城河：一个生意非常容易就被别人复制并抢占了市场
1. 毛利率优于同行
成长性对估值得调整：
宽护城河： 竞争对手基本上不可能复制它的护城河
利润表：
第一种商业模式：高利润低周转型1.盈利来源主要是产品的高额利润2. 特征是资产周转慢，利润很高3. 在高端制造业、软件、医药、白酒、奢饰品、商业服务也公司中常见
第二种: 花得多赚得多
所以：（1）双汇的固定资产比较重，超过总资产50%，属于重资产企业（2）以后实现屠宰提升不需要大规模投入（3）肉质品业务最近几年资本支出在建工程比较平稳无大笔投入（4）双汇理念分红比例较高
负债结构：经营性负债
第三种商业模式：杠杆型1. 以小博大。2. 常见行业有银行、房地产、保险、劵商3. 对资金的需求两比较大4. 经营以负债为基础，较高的负债率是经营所必须的，有事ROE决定因素。
（4）销售渠道
第三问：生意的销售模式能让企业赚到更多真金白银吗？
小熊值用来计算公司的资本投入和其产生的现金流或者利润增长之间的关系。
（有的公司可能同时两个指标都优于同行，都要分析）
= (营业收入 - 营业成本 - 三费 - 所得税)/营业总收入
期末资金==货币资金
每股股价 = 每股净资产*（1+ROE）^N
护城河对估值得调整
无
港版：净营业周期=存货周转天数 + 应收账款周天天数 - 应付账款周转天数
第二种商业模式：低利润高周转型1. 薄利多销。2. 盈利来源主要是通过高效的资产周转。3. 零食，家用电器，低价食品，低端制造业和建筑施工等行业
（1）公司是做什么的
（2）公司主营业务构成
= 1 /(1 - 资产负债率)
【说明】：CRN 市场中前N位最大企业所市场份额之和； CR4，就表示前4位企业所占市场份额之和。
判断盈利能力指标：
长投经验：如果一家公司历史上至少有联系ROE>=15%
分析双汇发展的盈利能力思路：
净营业周期=存货周转天数 + 应收账款周天天数 + 预付款周转天数 - 应付账款周转天数 - 预收账款周转天数
负护城河：一家老牌电视机生产厂商，在二十年前投资的生产现象管电视的生产线，成了包袱。
净利率 = 净利润/营业收入
= 1 - 成本率
第一步：看公司历史上是否有高回报
Day 5&6
可以采用国内保有量比较法，预估市场容量，至于数据可从研报中获取。
= 1 - 营业成本/营业收入
读年报要点：
净利率 = 净利润/营业总收入
主要来自资产负债表的左边
学前
好公司--商业逻辑分析：
= 毛利率 - 三费占比 - 所得税占比
流动资产减去那些变动能力差或变现能力不足的资产，比如说存货，预付账款。
+投资活动现金流量
一般来说现金流量表的期末资金与货币资金是相等的
净五年的净利润同比增长率：每年增长20%以上--快速每年增长5%-20%--慢速每年增长5%--负增长五年的小熊基本值为负，增长率减一年。
第四步：公司的盈利源泉在未来能不能持续
系统风险
股市分析：
窄护城河： 一家公司的竞争对手需要投入大量的资金才能复制这家公司的护城河，而且这些投入段时间内无法收回。
销售收现率 = 销售商品提供劳务收到的现金(现金流量表)/营业收入（利润表）
（5）成本结构
盈利源泉是否可持续：
速动比率 = 速动资产/流动负债
想要分析公司创造现金流的能力，就可以从投资、生产运营、销售这三个环节入手。
主观分析
合理市值 = 净资产*（1+ROE）^N
流动比率 = 流动资产/流动负债
定性判断(财报、研报)
公司商品价格远高于同类，且不影响销量
代表公司能正在运用的现金流，自由现金流
总资产 = 营业总收入/总资产
转换成本护城河
现金流量表最主要三个部分
记录了在特定的某一天，公司有多少钱、财、物及欠多少钱。
杜邦分析：
判断好生意，现金流三拷问
现金流三拷问--销售模式是否赚钱：
品牌搜索
降低总资产的方法 =>分红
杠杆系数 = 1/(1 - 总负债/总资产) = 1/(1-资产负债率)
更高的安全边际：
分红率>50%
三费占比优于同行
小熊增长值 = 公司十年净利润增长/十年的资本开支总和*100%
财务风险
毛利率 = 毛利润/营业收入
占用别人的资金 > 别人占用你的资金
公司因为不容易被同行取代，所以卖得贵
【问题】如何企业所处行业是否竞争激烈？
2. 研发占比>3%
结论：
巴菲特卖出价：
第三步：公司的盈利源泉是什么
公司护城河的强弱从低到高分
就是资本开支。资本开支是构建固定资产、无形资产、和其他长期资产所支付的现金。说白了就是买设备厂房，或者其他可以使用很久的资金花出去的现金。
毛利率优于同行
资产负债表：
= 净利润/营业总收入 * 营业总收入/总资产 * 总资产/净资产
护城河分析：
规模效应护城河
Day 10
+融资活动现金流量
网络效应是转换成本的一个分支。公司因为互联网的加入，替换成本高，且随着用户价值增加，公司价值夜不断增大。
小熊基本值 = 公司十年自由现金流总和/十年的资本开支总和*100%
第一步：一家公司现在的合理价格，是N年后公司的净资产价值。第二步：合理市值 = 净资产*（1+ROE）^n第三步：N = 7+护城河（-1~2） + 成长性（-1~2）
白条率 = 应收账款/营业收入 （值越小越好）
净营业周期（越短越好）
毛利润 = 营业收入 - 营业支出
主要来自资产负债表的右边
无形资产护城河
别人占用我们公司多少资金
反应我们占用别人多少资金
存货
预收账款
应收款项（应收票据、应收账款）
预付款项
应付款项
公司经营许可门槛很高
流动资产是短期内可以变现的资产
总资产周转率：1. 一个企业创造的营业总收入占总资产的比值2. 不仅放映企业对总资产的利用效率，也放映企业的运营效率3. 如果总资产周转率>1，企业的运营效率高
企业需要很强的销售队伍，要能生产多少卖多少。通过新建生产线来扩大生产规模；通过提高生产效率来提供产量。总之目的就一个：生产出更多的产品拿去卖。
网络护城河
总结
销售净利率：1. 衡量企业每卖出去一块钱的产品，真正属于企业的利润有多少，即企业每单位是否能赚更多的钱。2. 一般，销售净利率>20%算高
双汇发展的总资产周转率能够保持现有的水准就是不错的情况了。
>200% 比较优秀的公司。<100% 公司生意处于前期发展阶段，需要不断的将 现金花出去建立商业帝国。或者公司确实不行。<50% 基本不用考虑。
负债结构：金融性负债
衡量公司盈利能力的四个指标
现金流三拷问--投资环节：
公司要活得久，需要考虑两个因素！！！
行业风险
经营过程中，没有利息的负债，是占用他人资金能力的体现。比如：应付账款、预收账款
第一种: 花得少赚得多
要考虑利息因素的负债。衡量指标：有息负债率。比如短期借款、长期借款、应付债劵
（7）公司是否分红
融资活动产生的现金流
大客户风险
净资产收益率ROE = 净利润/净资产
净利润分析：
基本面恶化；
= 销售净利率 * 总资产周转率 * 杠杆系数
再企业数量减少，市场集中度更高行业中，龙头企业约容易存活
期初资金
= 资产 / (资产 - 负债)
第二步：有没有护城河
有息负债率 = 需要支付利息的真实负债/总资产
双汇总资产规模不会呈现大幅度增长的趋势
杠杆比率 = 资产/所有者权益
衡量公司现金流情况的指标
毛利率、净利率、ROE、三费占比
第二问：生意在生产运营环节是否能占用免费资金？
公司因品牌知名、曝光率高，所以卖得快
护城河种类
（8）高管酬薪
第二招：分析生意能不能让公司赚得多
运营效率的衡量指标是，净营业周期
看生意市场容量，及市场规模。
1. 靠高净利率取胜的公司，要重点分析起高净利率未来能否持续2. 靠高周转率取胜的公司，要重点分析其高周转率未来能否持续3. 靠高杠杆取胜的公司，则要重点分析公司的负债结构和财务安全。
如何分析生意给公司创造现金流的能力？
第二种: 花得多赚得少
价格达到目标价
专利
现在以它7年以后的净资产价格买入，我们长期持有这只股票可以大概率获得年华10%以上的收益。
市场潜力大小、市场竞争立大小
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