得到：香帅的北大金融学课
2020-04-09 17:31:41 4 举报AI智能生成
金融学完整逻辑框架。
作者其他创作
大纲/内容
公司决策
财务报表：你需要理解的上市公司秘密
企业体检表
三张表：10分钟摸底公司财务健康
盈利操纵：净利润可能是个泡沫
如何专业地看“现金流”？
谁是财务报表的看门人？
怎么解释中国的通胀率只有2%？
融资决策：企业的每个决定都很重要
资本结构理论
MM理论：关于一个披萨怎么切的诺奖理论
优序融资理论：“老干妈”为什么偏不上市？
最优融资结构：企业是否存在最优负债率？
你投的中石油真的是中石油吗？
本周问答：“逆周期因子”到底是什么？
分红决策
什么样的企业在分红？
股票回购——股票价格被低估的信号？
中国公司“高转送”的秘密
A股市场的股票分红吗？
定向增发对投资者是利是弊?
首次公开上市（IPO）：是融资还是圈钱？
退出机制
IPO：是融资还是圈钱？
中国企业为什么这么热衷于上市？
IPO抑价之谜：股票“打折”背后
IPO溢价与投资者的情绪
本周问答：什么是顺周期、逆周期行业？
中国式博弈
”壳价值“：中国A股市场之怪现象
红筹股：中国企业境外融资的金融创新
“新浪架构”：VIE结构的红筹上市
注册制是A股市场的良药吗？
本周问答：“烂公司”为什么能一直赖在A股市场上？
兼并收购：门口的野蛮人
规模与协同效应
兼并收购决策的底层逻辑
兼并收购对股价有什么影响？
海外并购：中国企业“出海”的喜与忧
中国市场上的兼并收购浪潮
本周问答：“4万亿”对我国经济产生了什么影响？
公司治理：怎样同床异梦的过下去？
不对称信息博弈
公司治理：怎样同床异梦地活下去？
委托代理：公司治理问题的根源
道德风险：为什么企业会“损人利己”？
大股东的魔法吸金术
本周问答：中国公司的治理溢价有多少？
治理机制
股权激励机制有用吗？
为什么董事会主席和CEO不应该是同一个人？
独立董事：花瓶还是宝剑？
互联网平台企业的治理难题
本周问答：“降准”意味着什么？
投资者决策+公司决策 大复盘
定价：投资者和公司之间的重复博弈
情绪：定价的博弈就是情绪的博弈
监管：维持定价的长期博弈
实战演练：高手带你看小米中期财报
本周问答：人工智能对于投资有哪些影响？
监管，创新，与危机
金融创新：利益是第一驱动力
历史之钥
创新、监管和危机：金融市场的新陈代谢
金融创新的本质是思想革命
“金融创新”到底是好孩子还是坏孩子？
延展话题：中国古代历史上的金融创新
本周问答：金融危机的发生可不可以预防或者避免？
金融监管：猫和老鼠的游戏
两难抉择
金融监管：金融市场的逆熵过程
巴塞尔协议：银行监管的稳健性原则
资本市场的监管需要稳健吗？
延展话题：从四万亿理解十年的金融监管变化
本周问答：金融危机时应该持有现金还是房地产
非理性繁荣
金融危机：这次不一样？
“信用崩塌”是金融危机的本质
金融危机、经济危机、社会危机有什么关系？
明斯基时刻：金融危机为什么会周期性出现？
延展话题：金融危机真的是资本时代的不治之症？
本周问答：怎么判断经济是否要触底反弹？
科技金融
在线：数据时代的结构和重塑
科技金融全貌
增长和财富：为什么科技金融这么炙手可热？
科技金融到底在颠覆改变什么？
科技金融是把双刃剑
科技金融能解决贫富差距问题吗？
本周问答：如何成为被百万年薪争抢的科技金融人才？
蚂蚁金服
理解“蚂蚁金服”关键词之一：数据驱动
理解“蚂蚁金服”关键词之二：平台生态
哪家企业会领跑科技金融的平台生态？
为什么说“要想富，先修路？”
本周问答：我国的P2P有前景吗？
数据与算法：人类行为被重新定义
比特币
比特币到底是什么？
货币只是一种记账方式？
比特币能解决现行货币的问题吗？
比特币到底算不算货币？
本周问答：“分布式记账”为什么没成为主流？
区块链与智能合约
区块链究竟是什么？
区块链的变革与局限
三种不同的区块链：公链、私链和联盟链
智能合约就是“如果…则…”
本周问答：支付宝推出的“相互宝”，是区块链应用吗？
FinTech：未来社会图景
后发优势
微粒社会：即将盗来的超高清社会
中国信用社会的弯道超车
大数据时代的两难命题
“科技金融”图谱及推荐书单
本周问答：关于科技金融，普通人的机会在哪里？
金融术与道
另一个维度的解读
全年课程大复盘：重回金融三要素
你需要具备的三种金融能力
“金融”和“金融学”有什么区别？
从金融视角理解人类文明
理解世界：唯一确定的是不确定性
从金融视角理解互联网的过去和未来
理解自己和社会：人性没有变过
发刊词 | 给你正宗的北大金融学课程
金融涉及生活的方方面面
学习本课程后，你将会
学会规划自己的资产配置和财富管理
了解现代企业的投融资决策过程
学会解读判断时代的金融风口
金融的本质
金融是时光机器
金融是撬动人生的杠杆
金融是孵化器
你将会成为一个
具有强烈时间观念的人
善于“四两拨千斤”的人
具有“风险-收益匹配”思维的人
金融学导论
金融世界观
金融的本质
一万美金赠品里的秘密
金融第一定理：时间的集聚
货币的时间价值（time value of money）：时间就是金钱
金融工具：把时间转变成财富
金融就是为时间定价，而我们这些购买金融产品，做出金融决策的人，就是购买了不同的未来价值。不同的金融工具、金融决策会改变个体的命运
名人名言
金融技术就像我们建造的时光机器，它拓展了我们想象和计算未来的能力，然后塑造了一个关于可量化、可交易的时间维度，让我们人类越来越变成时间的生活。
William.N.Goetzmann（金融史专家）：
金融决策：买房、买车、买比特币，这些通通都是金融决策
思考题
过去的十年里面，你做过什么样的金融决策吗？
这些金融决策，在过去的十年里面，是不是改变了你的时间价值呢？
金融就是为时间定价，而我们这些购买金融产品，做出金融决策的人，就是购买了不同的未来价值。
选择了不同的金融工具，所带来的未来价值是截然不同的。用十年时间，购买国债，银行理财，股票，房产，十年后的收益是完全不一样的
南北战争中的第二战场
金融的第二定理：资金的集聚
解释
问题：人类主要的约束：时间约束、资金约束
解法：金融能够实现资金的快速聚集和有效配置
例子
例子1：南北战争的胜负手居然是“债券发行”
南北战争中，北方取胜的关键在于资金集聚能力，北方的债券发行功不可没
例子2：纽约繁荣的背后也是金融“资金聚集”的力量
纽约的崛起得益于伊利运河，而伊利运河这种大工程是主要靠债券发行的资金集聚而修建成功的
思考题
从你的朋友中，找出资金聚集能力最强的人，总结一下，他用了哪些金融工具？具有怎样的特征？
资金的集聚（生病、买房、结婚、战争、大工程）
南北战争
北方：国债，筹集战争资金
南方：加印钞票，经济崩溃
城市兴衰
纽约：伊利运河，运河债券---分期发债，一段一段的发。一段的效果可以刺激债券的销售。
散落资金聚集起来到最需要资金的地方
精选留言
本质上，融资能力最强的人，就是聚集信任最强的人。而聚集信任最好的方法之一，就是钱散人聚
亲缘借贷很重要的一个原因是，在这张网络中，未来这个人对你有帮助有用，也就是说有价值，白话点说，如果未来你急需资金时，可以无偿从亲人朋友处获取贷款，未来省下来的这点费用，就是你今天无偿借出去创造的价值
金融有两端，一端聚财，一端散财，将资金引向创造价值更高的地方
罗斯柴尔德曾经说过，只要我能控制经济，我不在乎由谁来制定法律
现代人如何抵御风险？
金融的第三定理：风险的共担
例子
古代：靠家庭、宗族来实现风险共担
现代：
保险：让社会分担、分散个体的风险
股票：让更多人“利益共享，风险共担”
例子：荷兰的海上帝国时代
风投、创投：让社会分担创业、创新风险
例子：埃隆·马斯克（特斯拉创始人）的天空之旅：SpaceX
总结
金融工具，使我们对风险的承受能力突破了地域和时间上的限制，个体、企业都被赋予了更大的能量，经济活动的范围也被大大的拓展了
思考题
如果你要创业，你会选择借钱或拿抵押品到银行贷款，还是找几个志同道合的人组成一个合伙公司，去寻求风投和创投的帮助？哪一个对你更加现实？这两种方法，对你未来的生产、经营会产生什么样的影响？
精选留言
本质上，融资能力最强的人，就是聚集信任最强的人。而聚集信任最好的方法之一，就是钱散人聚
亲缘借贷很重要的一个原因是，在这张网络中，未来这个人对你有帮助有用，也就是说有价值，白话点说，如果未来你急需资金时，可以无偿从亲人朋友处获取贷款，未来省下来的这点费用，就是你今天无偿借出去创造的价值
金融有两端，一端聚财，一端散财，将资金引向创造价值更高的地方
罗斯柴尔德曾经说过，只要我能控制经济，我不在乎由谁来制定法律
金融是迄今人类社会能最有效实现跨区域、跨时间、大规模“风险分担”的一个机制
保险能够帮助个体风险转移、分散到社会群体中间，提高了我们人类独立性和安全感
股票的“利益共享，风险共担”的功能帮助荷兰开辟了强大的海上帝国
风投和创投分担了创业创新的风险，拓展了人类经济活动的范围和能力
延展话题：构筑完整的“金融世界观”
金融的三大定理：（加工）时间、（集聚）资金和（分散）风险
金融世界观：金融赋能人类VS金融的破坏性
金融的正面效果
（加工）时间
（集聚）资金
（分散）风险
金融的负面效果
马太效应
道德风险
六步构筑金融世界观
金融机构
银行、投资银行、基金这些金融中介机构的起源、功能、运作模式，以及它们背后的金融学逻辑。
金融工具
金融机构是怎么开拓市场的。股票、债券、金融衍生品。它们的本质和特征，它们的应用逻辑，以及相关的金融交易制度。
投资者决策
资产配置、证券选择、非理性决策。
公司决策
企业在什么阶段适用于什么方法筹资？什么阶段上市最好？要不要给自己的员工股权激励？有收购压力的时候，怎么对抗？
金融的监管、创新与危机
什么金融市场需要监管？
为什么金融机构会搞金融创新？
为什么说创新和监管是猫捉老鼠的游戏？
科技金融
金融行业发展的未来。
我们的金融世界观的框架包括两个维度，一方面要认识到金融的能力，另一方面也要认识大金融的破坏力
构建金融世界观是为了做出正确的金融决策，这就需要我们有扎实的金融基础知识作为支撑
1、金融机构：银行、投资银行、基金这些金融中介机构的起源、功能、运作模式，以及它们背后的金融学逻辑。
2、金融工具：金融机构是怎么开拓市场的。股票、债券、金融衍生品。它们的本质和特征，它们的应用逻辑，以及相关的金融交易制度。
3、投资者决策：资产配置、证券选择、非理性决策
4、公司决策：企业在什么阶段适用于什么方法筹资？什么阶段上市最好？要不要给自己的员工股权激励？有收购压力的时候，怎么对抗？
5、金融监管、创新和危机：为什么金融市场需要监管？为什么金融机构会搞金融创新？为什么说创新和监管是猫捉老鼠的游戏？
6、科技金融：金融行业发展的未来。
本周问答：如何做出金融决策？
金融是时光机器
留学时一种人力资本投资，所以这是一个典型的投资决策，所以一定要从“风险-收益比”的角度去考虑
在理解人性的基础上理解这些宏观环境变化，才能够把握未来的趋势
金融素养确实是现代社会每个人都应该具有的素养，和你的专业、年龄无关。
金融学一直在研究要为人民提供“最优”的“风险-收益”权衡方案
金融的演化
王的信用：中央货币财政体系
中央集权与国有经济——中国金融制度的根源
中华帝国的金融是围绕着中央财政，自上而下的一个货币经济体系，我们就可以直接把它称为“中央货币财政体系”
历史上，我们只看到有官家的、皇家的信用，没有民间的信用，所以民间信用意识就培养不起来
历史照进现实：官办金融
这种双刃剑一样的中央财政体系，就是我们中国金融市场的制度根源
例如A股市场的设立，
中国特色的市场跟中央货币财政体系的制度根源紧密联系在一起的
民间信用极度脆弱，中国金融市场乱象丛生
分权制衡：银行货币信用体系
圣殿骑士团奠定了欧洲的金融基础
欧洲在14世纪的时候，整个社会已经有比较强的金融意识，而圣殿骑士团所扮演的正是“银行”的角色，而且扮演了一个欧洲金融启蒙者的角色。
相互制约的信用网络成为现代金融体系的核心
圣殿骑士团的金融遗产，欧洲逐渐形成了以“银行为中心”的、“分权制衡”下的信用体系。
美国金融市场的“优良基因”
美国当时的条件得天独厚，结合了中华帝国“集中”和欧洲大陆“分权”的优越性
我们所看到的欧美信用社会形成，是由于欧洲分权制衡的形态所决定的
金融市场上的二道贩子们
信息不对称——理解金融中介机构的关键
金融做的是信用的交易，金融市场上交易的是很难看得见、摸得着的东西
金融市场上的中介机构
罗斯柴尔德家族是欧洲市场上特别著名、特别古老的一个投资银行
没有金融中介机构，金融市场是没有办法运行的，在金融市场这么一个天生具有不对称的地方，高度中介化是必然的趋势
延展话题：个人资产配置的生命周期
青年时期：最应该加大实物资产的配置
金融工具可以实现资金在时间上的转化，现在你应该做的是将漫长未来里的现金流转化成今天的投资和消费
房子是具有“居住”这种消费功能的
买房时对抗资产贬值一个特别好的工具
最重要的是，它给了年轻人以时间换空间的一个权利
壮年时期：要加大风险资产的配置
加大风险资产，进行资产的多元化配置
步入老年：加大流动性资产的配置
把风险资产的配置比例降下来，增大安全资产，比如提高相国债这些比较安全的资产的配置比例
逐渐地开始考虑加大流动性资产配比
不管在人生哪个阶段，一切的金融工具都像一个个小小的时光机器，把我们的财富在人生的轨道上移来移去
买房就是买一个城市的股票
本周问答：如何投资A股市场更明智？
移动支付体系在中国的发达，既是因为有移动互联网技术提供了技术基础，也是因为中国有庞大的市场需求，二者缺一不可，美国缺了第二条，就没有发展起来。
投资最重要，看大趋势，A股中一定有好的企业值得投资
周末加餐：深度解析阿里金融帝国
以数字商业为特征的企业巨头快速崛起
中华帝国阿里系，罗马帝国腾讯系
金融中介机构
银行：现代社会运行的血管
货币与信用
比特币的未来在哪里
现代货币的背后是“国家信用”
布雷顿森林会议：美元一统江湖
现代的货币是信用货币，货币价值的浮动完全取决于一个国家的实力和其他国家对于这个国家的信心
没有国家信用加持的比特币，即使可以完成计价、储藏、交换的功能，它也不能成为通用的货币
国家和银行一起，重新塑造了货币概念
货币发行的过程中，有一个枢纽：中央银行
中央银行通过拿到国家赋予的特定权利来进行货币发行
央行降准会影响你的钱包吗？
常见名词
降息/加息
降准/提高存款准备金
存款准备金
存款准备金率
基准利率
基础货币（M0）
广义货币（M2）
货币乘数
国家通过银行体系，调控整个社会的信用规模和经济冷热
基准利率是经济冷热的调节器吗？
什么叫“降准”“降息”
货币就像金融市场中流动的水
如果把金融活动比作耕地中粮，那至关重要的就是保证水利。
货币就像灌溉农田的水，让整个庄稼地生机勃勃。
而银行体系就像是水利工程，央行是出水泵，商业银行则是沿途大大小小的输水站，这个体系调控着市场上的货币量。
水价和水量都会影响农田开垦
出水泵有两个关键的闸门，也就是央行的两个重要调控手段：
存款准备金：代表水量
基准利率：代表水价
水量增加，水价便宜，农民就愿意开垦更多天地，进行更多农业活动。也就是说金融市场机会更多，发展速度更快。
信贷规模会被大大小小的商业银行放大
一笔100美元的存款，按照10%的存款准备金率流通，最后可以让我们整个社会流通的钱达到1000美元。
闸门控制，动作不宜过猛
加息，提高水价，使过度开垦种田的成本增加，从而控制开垦规模。但是，如果过猛、过度地提价，会造成经济的强烈震动。比如，从1993年到1995年，我们国家贷款的基准利率从8%提高到13.5%，经济增速就迅速下跌，大量企业破产，工程烂尾。与之相反，过度降息，会导致投资过剩，经济泡沫盛行。
延展话题：学金融为什么要先了解宏观背景
从“宏观”到“微观”是你理解金融世界必备的知识框架
世界上不存在独立的微观金融现象，它背后一定有某种宏观层面的逻辑或者推动力
中国市场是一个强政府指导下的逐步开放的金融市场，所以政府在这个市场影响力是很深的
窗口指导
风险定价
利率过高的理财产品不要持有了
3个阶段通关秘笈
概念、术语通关
框架通关
实操通关
本周问答：银行加息会不会影响你的投资？
国家的经济实力、国家的信用是一国货币价值后的力量
银行与理财
为什么银行“躺着也赚钱”？
银行通过存贷差赚钱的秘密：资金的规模、期限和风险转换
存贷差
规模转换
期限转换
风险转换
通道业务费用
银行投资业务收入
经济中国银行业躺着赚钱的两个原因：银行的垄断性和高速的经济增长
中国金融的准入门槛很高，牌照控制很严格。
我们国家这十几年一直处于高速增长的状态，投资机会多、利润高，所以对贷款的需求很强。
银行业贫富分化的新业态：利率市场化和经济增速下滑
货币基金抢了银行的利润吗？
货币基金和银行之间的恩怨情仇
银行间货币市场
银行间互相拆借
大额的、短期的资金拆借市场
货币基金的出现，是美国金融自由化的一个标志事情
中国货币基金：替老百姓多收了三五斗
绕开了银行存款准备金的监管
让老百姓分享了高收益的银行间的市场利率
货币基金收益率：跟着银行间市场利率而变化
货币基金利率上下浮动，主要是跟随着银行间市场利率在波动
影子银行：银行理财产品里的秘密
影子银行到底是啥？——金融创新与金融监督的博弈
银行与证券、信托、券商、基金这些金融机构合作，做一些“类银行”的金融业务
银行受到严格的监管，它有绕开监管的冲动
信托、基金这些机构通过银行募集资金，把这些钱投到当时利润最高的行业和市场上去，绕开监管，大家一块赚钱
影子银行是好是坏？——银行理财产品中的风险
为什么要用银行来做通道？
监管要求，一般人不能随意集资，超过200人的募资就是非法集资
由于银行天生销售渠道广、信用好、容易募集资金，所以这些钱募集来以后交给募集方，银行是不管的，银行大概收取1%到2%的通道费用，但是这个项目如果失败，银行是不负有保本责任的。
如何判别非保本理财产品是否靠谱？
4个基本判断准则
在产品说明书上你要特别注意，这个产品的投向
如果是银行代销的话，就意味着银行在这个中间完全是一个中间人的角色，不建议投资这样的产品
一定要注意募集方的信息：名头很大很多，却不给予具体的经营业绩细节，不投资
过高利率的风险要注意，在基准利率上浮动10%—20%可以的
延展话题：什么样的货币基金值得买？
挑选货币基金的两大原则
安全性与流动性原则：挑选散户比例高的货币基金
一个货基的散户比例达到70%以上，那么它的流动性风险就非常低了
挑选散户比例超过60%的基金
收益率原则：挑选规模适中的货币基金
50亿以下，收益率一般在3.5%以下
100亿以上，收益率一般达到4.2%—4.3%
1000亿以上，徘徊在4%左右
挑选100亿-400亿规模货币基金
历史业绩好、手续费
货币基金申购赎回的三个小窍门
买T+1的基金
周五不申购，周四不赎回
季末、年中、年底申购
本周问答：货币基金就真的没有风险吗？
传统银行和互联网银行的异同比较
利润结构上，互联网银行和传统银行没有太大差别，主要来自存贷差（3/4利润）
差异：互联网银行在吸收存款的能力和覆盖客户的面上有一些不同，但金融本质没有发生重大改变，银行本质也没有发生重大改变
互联网银行的发展趋势
互联网银行对金融银行、对银行业的冲击是存在的，但是历史的演化是逐步的
金融市场演化，也必须把监管的演化也考虑进去
缺乏信用，互联网银行企业年轻，需要时间证明信用
银行业是国家的资金血脉，严格的保护措施一定更多
货币基金安全度
货基是一种有风险的投资，它不保本，有小概率是会发生亏损的，尤其在发生巨大的金融危机的时候
现实生活中货基投资的资产质量非常高
开发金融市场
市场是什么？
市场不是一个抽象概念，理解市场逻辑就必须理解市场里各个参与方的行为逻辑，包括政府逻辑。
市场包括人、政府、央行、证监会、银监会、保监会等等
开发市场是什么意思？开发市场怎么开？开到什么程度？开多大？
不合适的时机过度地开放了金融市场，金融过度自由化，都付出了惨重的代价，这种代价可能是难以弥补的
市场是一个动态演化的过程，它中间就包括了监管的动态演化。
生活中的银行
中国银行圈的血统和阶级
皇帝女儿不愁嫁：五大行
五大行属于贵族系列，国家信用担保，资金实力强
大都市精英白领：股份制银行
全国性经营银行，“自我奋斗型”，不少金融创新和特色服务
地方城市电视台女主播：城商行
城市银行，生存比较艰难，发行各种理财产品比较激进
金融市场上的“最后贷款人”
挤兑与存款保险制度
恐慌时一种自我实现的预言
存款保险制度
起源美国，1933年《格拉斯——斯蒂格尔法案》
对银行存款建立存款保险制度
商业银行竞争加剧和利率市场化发展的要求
经营不善，坏账率太高会引起储户信心丧失，是可能导致挤兑的
现在只要你在一家银行的存款不超过50万，不管银行发生什么问题，你都能够得到全额的赔付
我国存款账户99.7%都是在50万以下的
存款保险制度：存在银行的钱安全吗？
金融市场靠什么维系？
靠信心维系
1929年经济危机 vs 2007年次贷危机
1929年经济危机，10月美国股市崩盘，全球经济大地震，进入大萧条模式
美国奉行古典经济学理论，美国央行按兵不动，波及欧洲。
全球民粹主义高涨，希特勒上台，二战爆发。
2007年美国房地产泡沫破灭，美联储积极救市，G7全球救市，央行守护住了金融市场安全的最后壁垒
最后贷款人的角色是怎么来的？
沃尔特.白芝浩原则
在恐慌时期，只要找上门来的银行和金融机构，有优质安全的抵押品，央行就应该放款；
另一方面央行也需要对这种临时应急性的放款征收一个比较高的惩罚性的利率，以证明你们是真的需要现金，防止那些没有借款需求机构搭便车。
延展话题：从寺庙到金铺——历史上的银行
银行发展基本线索
人流量大，因为只有人流量大，才能形成资金的聚集和交易，产生信用行为；
在本地起家的银行，因为时间累积的关系，容易做成信用的生意；
人际交互多的场所更容易产生信用网络。
历史上银行类型
药铺银行
寺庙银行
驻京办、客栈、布庄银行
本周问答：区块链的兴起会对未来金融造成什么影响
利率市场化
各种银行中间利率差异显得比较小，其实本身就是利率市场化的一个表现
利率差异也没有想象的小
贷款端利率，差异更大，因为不同企业拿到的贷款利率是非常不同的
2015年6月到7月股灾，中国央行的角色
有中国特色的最后贷款人
区块链兴起对未来金融行业影响？
市场会变，人性不会变
现阶段基本上是炒作概念，因为真正好的企业现在还在闷头大力地开发这个技术，然后去寻找落地场景
投资银行：改变市场生态的新物种
发行承销
投资银行：不做“银行业务”的银行
券商其实就是投行
零售经纪在全球投行业里，大概占比10%不到
中国的投行，零售经纪占收入里50%
投行最重要的能力因素，除了它的专业能力以外，它的人脉关系是一个很重要的点。本土的投行，其实面临着很大的机会。
投行和银行的关系
《格拉斯. 斯蒂格尔》法案奠定了后来半个世纪全球金融监督制度
商业银行和投资银行开始正式分离
“已婚男士”与“快乐的单身汉”
商业银行——已婚男子
投行——快乐的单身汉
精选留言
券商真的“零售经纪”，管你盈亏，反正收他的手续费
发行承销（上）：投资市场上的婚介中心
发行承销：投资银行利用自己的专业知识，帮助企业设计融资产品的方式，选择上市地点，然后利用自己的营销网络吧证券产品卖出去的过程；
投行就是企业和投资者的婚介中心
投行在发行承销中最核心的竞争力主要就是人脉实力和专业知识
投行的角色：男生想去，女生想嫁，人脉广阔的媒婆就来进行介绍和撮合婚姻
投行核心竞争力之一：人脉
投行超高的门槛很大程度来自人脉
华兴资本
投行要做好资本市场上的媒婆，人脉实力和专业知识一样都不能缺
投行招人原则
深厚的家庭背景，名门之后
特别好的学校背景，名校毕业
八卦：包括克林顿女儿切尔西在内的几任美国总统闺女嫁给的都是华尔街的投资银行家
投行核心竞争力之二：专业能力
量化分析
客户心理把握
小结论
在领导心里，有资源的人是第一梯队，有专业能力的人永远知识第二位
贝尔斯登招人PSD
Poor、Smart、Deep
精选留言
发行价是发行人（企业）拿到的钱，所以发行价被压低意味着企业的价值被低估了，创始人拿到的资金就少了
发行承销（下）：怎么才能把证券卖出去
投行利用招股说明书对企业进行包装
关于企业的经营、财务等的说明
一份好的简历写起来确实不容易
投行的沟通和包装能力很重要
红鲱鱼：招股说明书
红鲱鱼：转移焦点和注意力的意思
养元集团：利润非常好，7年5次冲刺IPO差点流产，上市十年才取得资格
A股上市，投行的沟通能力更重要
美国、香港：注册制
A股市场：核准制
延展话题：Google上市记
一般流程
在发行之前，拟上市企业需要选择承销商帮助其承销
随后，承销商需要召开路演推介会，根据需求量和需求价格信息对发行价格反复修正，并最终确定发行价格的过程
最后，企业正式进行股票发行
不同寻常的IPO
Google选投行
承销支付费用1亿美金
路演：创始人不停说笑话，拒绝回答投资者提问
定价权牢牢掌握自己手里
荷兰式拍卖定价方式
Google重塑了一直沉寂的投资银行体系
资本为王时代结束
这是一个钱越来越不值钱的时代，原来的世界是资金贵、资金稀缺，所以手里有资金的人久掌握着话语权
二战后，全球进入一个史无前例的和平年代，没有战乱久意味着资本存量在不断上升
人力资本最关键，企业家精神最关键，所以企业和企业家的话语权越来越强，而且是科技含量高、人力资本集中的行业，企业主动权越大
对于有梦想、有能力的人来说，我们现在所处的时代是最好的时代，抓住机会，每个人都可能站上风口
本周问答：房地产泡沫到底是怎么回事？
房子无非是个商品，他的价格是由供求关系来决定的
中国的城市化进程还在加快，未来大量的人还会融入一二线城市
放假涨的太快，也会造成很多问题
好的企业觉得成本太高会流失
人才留不住
买不起房的中产阶级过度焦虑
这就是为什么国家一直强调房子是用来住的，不是用来炒的
房价是一个国家经济增长、一个城市综合竞争力的反应
房价调控这么严，房价还是没怎么降，为什么？
这说明中国城市化的步子没有停，所以在城市购房的需求还很旺
国家为什么要调控房价？
为了调节社会财富的分配
精选留言
什么叫房子的稀缺：学校、医疗资源、中心地段、城市独有风景（山海）
买房一般来说，选城中心、地铁沿线、学校商圈附近，不要选太远的郊区
兼并收购
兼并收购：企业的二手交易市场
兼并收购这种业务是投行创造出来的
发现价值创造的机会，投资银行家有很好的战略眼光
很好的资源整合和推动
很好的专业知识
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只要有助于提高经营效率的，兼并就会发生
优秀企业的兼并会不会形成垄断？
恶意并购：不顾目标公司的意愿，直接在资本市场上收购股票。对目标公司的管理层来说，“恶意并购”可能威胁到自己的地位，影响到公司现有的经营管理体系，因此经常把“恶意并购”发起方称为“门口的野蛮人”。
投行在企业兼并中的作用？
杠杆收购：华尔街的黄金游戏
借钱买企业，取得企业的所有权
杠杆收购的三个条件
现金流充沛
企业的业绩要好
杠杆率要适中，融资计划要和企业的经营状况吻合
精选留言
学金融，就是学借钱。投资本来就是把钱借给更有经济效率的人和事，透过效率差别在未来取得更好收益
为什么进入杠杆收购，目标企业就一定会溢价？
毒丸计划：如何抵御门口的野蛮人
协议收购：企业双方坐下来协商收购
恶意收购：收购公司不经过目标公司的董事会允许，就强行进行收购，希望取得控制权，成为大股东
解决方案
毒丸计划
股权摊薄反收购措施
让除了收购方以外的所有的股东能用超低价格买到新股，然后把恶意收购者的股权稀释掉，增加它的收购成本。
新浪反击盛大收购
美国实施授权资本制，公司上市以后，它可以授权董事会进行资本扩张，意味着董事会不需要经过股东大会，可以随时发行新股
中国股市无法实施“毒丸计划”：中国实施法定资本，发行新股，必须通过股东大会，恶意收购发生时，收购方已经成为了大股东，所以股东大会必然无法通过“毒丸计划”
白衣骑士计划
企业去找一个跟自己企业有合作关系，但又不想控制企业的有钱人来控股自己的，驱逐那个不受欢迎恶意收购方
万科宝能案，最后入主的深铁集团就是白衣骑士
金色降落伞
规定恶意收购发生时，如果这个目标公司的高管被炒掉，你需要支付大笔离职费用，增加收购成本
皇冠明珠自残计划
卖掉自己最核心、最值钱的资产来降低自己的吸引力，从而使这个收购失败
解决思路
主要的逻辑就是增加收购成本
在恶意收购中看到盈利机会
被敌意收购的企业都是好企业
如果你发现这种恶意收购的事情发生，目标企业一般时非常好的投资标的
精选精选留言
在收购中目标公司股价一般会张上涨。主要原因有几个，
1、收购方愿意为收购支付溢价，因为收购方看好被并企业未来前景以及被并后的协同效应；
2、如果收购方不支付一定溢价，目标公司股东其实没有激励卖。另外，用现价买目标公司，不一定能完成收购目的；
3、市场上其他投资者听到收购消息后，如果觉得是件好事，也会跟进买入目标公司，导致股价上涨。
毒丸计划可能会过于保护大股东的权益，可能会成为大股东滥用权力的工具。
如果大股东为了保护自身在公司里的既得利益和大股东的地位，可能会操纵毒丸计划，拒绝所有收购计划，不论该收购是否对公司有利
创始人怎么用较少的股权控制上市公司
两个趋势
双重股权结构越来越流行
分散投行权利的联合承销越来越流行
为了维持对公司的控制权，很多新兴的企业和创业团队就设置了A/B股双重股权结构
很多明星企业在上市的过程中，采取的是联合承销的方式，多家投行一块来执行承销任务，这样就使得企业对投行的依赖变得越来越少
控制权之争：合伙人制度与A/B股权结构
A/B股：同股不同权
A型股票就卖给普通公众
B型股票由管理层持有
B型股票的投票权时A型股票的10倍
宏观形势变化，科技密集型企业兴起，所以逼迫交易所开始改变自己规则，美国金融创新最好
比如：阿里巴巴、google、facebook
分散投行权力的联合承销案例
2004年，腾讯在香港上市，高盛是唯一主承销商
2013年，阿里巴巴上市，雇佣了35家承销商，主承销团队由瑞士信贷、摩根士丹利、摩根大通、德意志银行、高盛、花旗等6家大投行组成，各司其职
这个世界是钱越来越不值钱，创业者独一无二的人力价值越来越值钱的时代
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双重股权制度正是为了防止恶意收购而设置的公司治理条款
传统情况下，现金流权=控制权，AB股设置下，现金流权不等于控制权，这保证了创业团队对公司运营的控制能力，但是因为公司已经上市，被大众所拥有，利润也应该被大家分享，如果利润还是创业团队拿大头，就违背上市公司本质了
双重股权结构赋予了创业者对公司更大的控制权，优化公司资本结构、稳定管理团队、提升公司整体价值的效率优势，全体股东由此而受益等；但消极的一面，双重股权违反了股权平等原则，并有可能增加代理成本；此外，由于这使得外部收购者收购公司变得困难，增加了资本市场对公司的监督难度
本周问答：苹果和谷歌的垄断是好是坏？
兼并的好与坏
一方面兼并收购扩大企业规模，在这个过程中你可以改进效率，降低成本，这是正面的效果；
但是另外一方面，市场规模过大的话可能会形成垄断，反而降低市场的效率。
好的垄断和坏的垄断
一个企业如果是凭着垄断的地位固步自封，牟取暴利，这就是坏的垄断了；
但是如果一个企业不断地改进服务，和社会一块共赢成长，然后依靠不断的技术进步来保护自己的垄断地位，这就很难说得上是坏的垄断了。
垄断是一个动态过程
如果房价下跌，开发商损失了什么？
第一种就是房价下跌，但是购房人的偿付能力没有出现问题
第二种就是房价下跌，下跌得特别厉害，另外，购房者自己的资金出了问题，就是他的偿付能力出了问题的时候，购房人就违约了，我不付这一笔银行贷款了。但是因为你的房子是银行的抵押品，银行就会把房子收回去拿去拍卖。
金融创新
零售经纪：中产阶级们，到我这买股票吧
投资银行转型开始
在零售经纪业务模式之前，资本市场是富人游戏，在这个业务模式之后，中产阶级才真正进入金融市场，金融的民主化和普及化才真正得以实现
美林：零售经纪业务改变了金融市场中投资者的结构，然后使得整个金融市场极速地扩容
零售经纪的盈利模式
每一笔证券交易都是要交“过路费”的，过路费分为佣金、印花税和过户费，全部加起来大概就是千分之一点六的费率，买卖1万元股票，大约有16元的费用产生
中国股市交易特别频繁，2015年中国主板换手率是609%，即1支股票一年内要转手6次，美国数字大概为2次。
选择券商的两个标准和一个窍门
挑选那些规模比较大，实力比较雄厚的券商
中信、海通、国泰君安、广发、华泰、中金公司等综合实力较强
在费率没有太大差异情况下，增值服务和你的用户体验就会更重要
垃圾债券：巴菲特的秘密武器
释义
垃圾债就是指那些高风险的债券，因为投资人的本金保障比较低，所以会要求比较高的回报率（因此又叫高收益债券）
High Yield Bond （高收益债），指风险比较高的债券
沃伦.巴菲特就曾经买过亚马逊的垃圾债券，短短几年巴菲特收益率高达140%
垃圾债并不是垃圾，它是高收益债券，投资得当，可以刨出金子
垃圾债的两种类型
宏观环境非常低迷，优质企业陷入财务困境，Fallen Angel （堕落天使）
小天使：实力比较弱小的公司，或者现金流不稳定的新兴高科技公司，它们原来真的融资无门，垃圾债就给它们打开了一扇世界大门
垃圾债和其他的金融工具一样是中性的，严格遵循着高风险、高收益的原则，它为中小企业开辟了融资新渠道，但也造就了80年代杠杆收购的滔天巨浪
兴风作浪的垃圾债券
80年代兴起一拨杠杆收购的浪潮，垃圾债成为了一个特别有力的工具
案例：米尔肯
金砖赌场，净资产2.3亿美金，出价18亿收购希尔顿酒店
法利工业，600万美金资产，去竞购14亿西北工业公司，通过发行高收益垃圾债来募资
经济下滑，利率上升，过高的杠杆率，只要利率上升一点点，就很容易把企业拖垮，垃圾债违约率飙升
这种垃圾债加上杠杆收购，搞得华尔街腥风血雨，大公司人人自危
治愈了美国当时盛行的大企业病
杠杆收购和垃圾债合体，逼着企业更加关注短期利益，忽视长期研发
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民间借贷也是一种形式的垃圾债
相当于给一些困难的个体，发行高收益垃圾债
量化交易：诺奖得主也会掉进的坑
量化交易，宽客（Quants）
量化交易就是依靠计算机程序实施投资策略的方法
动量交易（momentum trading）
计算机执行交易策略指令：
当股票价格上涨超过20日平均线时买入，当股票价格跌破20日移动平均线时卖出
量化交易的原理和应用
量化交易作用就是利用计算机技术和金融理论的进步，帮助克服我们人性上的弱点，然后在投资中做出更好的决策
计算能力、金融理论基础、市场需求三个条件同时满足，催生了量化交易诞生
量化交易核心竞争力
可以对海量的数据进行计算，然后把这个规律给提炼出来，做出预测
量化交易的风险
量化交易风险特别大
量化交易是在历史数据里面去挖掘规律，所以它依赖的是历史数据，也就是过去的趋势，如果这个趋势存在的条件发生变化，过去的策略就都没有作用了
俄罗斯卢布贬值，长期资本管理公司模型假设俄罗斯这种大国是不会赖债的，大量买入俄罗斯债券，结果俄罗斯赖债，公司破产
量化交易把金融市场当作一个稳态结构，然后从历史数据中挖掘规律，利用高杠杆赚取利润。但是金融市场不是天体世界，它归根到底是人的市场
中国的量化交易路——漫漫其修远兮
中国市场规律变动是非常非常频繁的，就使得中国的这种量化交易策略非常不稳定
延展话题：如何正确认识形形色色的“金融创新”？
中国金融市场薄弱、金融知识匮乏，很多创新都容易流于概念的炒作
“智能投顾”这个投顾到底智能吗？
根据大数据来对每个客户进行动态风险测评，然后再根据每个客户的风险偏好推荐最合身的证券投资组合
理论基础：投资组合理论（portfolio theory）马格维茨（1990诺奖）
如何根据每个人的风险偏好，在成千上万证券里计算出你的最优投资组合
门槛要求
首先拥有海量的个人实时数据
得有极强的大数据分析能力
大量的行为金融学、心理学、计算机编程方面的高级专业人士
机器人怎么选股
机器人选股根本不属于智能投顾范畴，它属于量化交易
美国市场首支人工智能选股基金“阿尔法狗”AIEQ，2017年10月上市一个月内，大幅跑输标普500指数
中国市场变化快，规律不稳定，小概率事件时常发生，这种脱离了人工监测的机器人选股，风险是极其大的
P2P投资到底靠不靠谱？
银监会定义：金融信息中介，不得直接或间接地吸纳存款资金，不得非法集资
互联网是没有办法自动甄别信息的真伪的
作为信息中介，你就只能收取信息中介费，这个费用是很低的，你没有办法通过吸收存款来赚取存贷差的
Lending Club 始终坚持信息中介路线，不开资金池，不接触资金，2016年亏损1.46亿美金，上市后跌幅80%
P2P做的小额和微额贷款，本来就是传统银行不愿意做的高风险、高成本业务
原则：一个P2P平台要成功，必须有海量的高质量数据，有有效的风险识别技术和强大的算法
金融创新
需要背后的金融逻辑过硬
需要满足现实中的条件
本周问答：如何判断人民币汇率走向？
汇率波动，究竟是谁惹的祸？
人民币对一揽子货币没有大起大落，唯独对美元坐了过山车。所以，引起汇率像过山车一样波动的背后动力源，并不是人民币，而是美元
树欲静而风不止，人民币好似树，美元是风，树是静止的，而风是动的，树只好随着风动
美元为什么会出现大幅波动？
美元是当今国际货币体系的基础，全球重大政治、经济、军事事件都会影响美元
美元加息
2014年美联储放出风声要开启加息周期，从2015年开始，连续加息5次
全球经济复苏
欧洲经济的强劲复苏，带来了欧元的强劲上涨，从2017年到2018年初，欧元对美元升值了11%
美元和欧元是当今两大货币，此消彼长，欧元升值就是美元贬值
盛世古董、乱世黄金
当今世界最安全的货币是美元，前几年全球经济不是很好，又碰上美元加息，所以美元大涨
到2017年全球经济强劲复苏，风险资产受到追捧，原来不被看好的欧元和其他货币，在经济强势复苏背景下，受到追捧 ，美元下跌
如何判断美元的未来走势？
理解汇率走势，要区分长期和短期，长期看趋势，短期看波动
长期趋势：要看国际综合实力的根本性的、基础性的变化
比如美元，长期趋势是贬值
短期波动：短期的重大事件
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货币是一个国家的股票，反应了这国家的经济形势
资产证券化（上）：给我一个现金流，我就将它证券化(华尔街名言)
资产证券化：用未来现金流来融资
将某个可以产生未来现金流的资产，通过各种金融安排重新包装成证券卖出去
蚂蚁花呗和京东白条就是资产证券化的产物
资产证券化把银行贷款属于商业银行（间接融资市场）、债券投资银行体系（直接融资市场）的分业经营给打通了
资产证券化为金融创新提供了土壤
二战后美国为刺激经济，鼓励老百姓投资，鼓励老百姓贷款买房，银行贷款打包做成证券“转手债券”诞生，资产证券化把美国的房地产市场、直接融资市场、间接融资市场全部打通，然后创造了巨大的金融市场流动性
资产证券化把美国政府死守了几十年的分业经营击穿了一个大洞，为后来各种金融创新开辟了更大的空间
生活中的资产证券化
信用卡、房地产抵押贷款、车贷、公路桥梁基建、PPP
REITs (Real Estate Investment Trust) 房地产信托投资基金
资产证券化条件
稳定的、有保障的和持续的现金流，是做资产证券化首要条件
全球市场上住房抵押贷款仍是资产证券化主体
在欧洲和美国，它分别占到资产证券化市场的60%和80%以上，中国处于起步状态。
资产证券化（下）：美国梦与次贷危机
概念明晰
次贷：偿还能力很低的房地产抵押贷款
次贷危机：资产证券化的基础资产质量太差对资产证券化的过度应用所导致
基础资产质量差，垃圾变不了金子
2000年，美国科技泡沫破灭，2001“911”恐怖袭击，美国经济遭到很大压力
小布什政府通过提高美国家庭住房拥有率刺激经济
美联储从2001年到2003年连续降息13次，名义利率从6.5%降到1%
推出《美国梦首付法案》
银行放贷标准大幅降低，很多完全不具备偿还能力家庭和个人拿到贷款买房，成为“次级贷款”有毒资产
资产证券化层层包装，有毒资产渗透金融系统
华尔街对有毒“次贷”资产进行层层多次再证券化
标普、穆迪信用评级公司给予这些产品很高信用评价
他们把资产证券化这种技术应用在有毒资产上，把这些有毒资产击鼓传花一样传下去
2006年夏天，房地产价格突然回落，次级贷款无法偿还，整个市场坍塌，金融企业破产，经济危机到来
资产证券化原则
要把控基础资产的质量，这是资产证券化的核心
过度的再证券化必须严格加以控制和监管，毫无节制的高杠杆和过长的链条，会导致任何一点点资产证券化的风险在金融体系内扩散和放大
中国是不是有次贷危机的问题？
基础资产的质量，最低首付30%，房价一直在不断上涨，房贷在房产价值中所占比例率已经很低了
我国资产证券化规模特别小，99%的房贷都还是老老实实趴在银行的资产负债表，根本没有进入资产证券化市场
我国对再证券化的限制是非常严格的，房贷的衍生品市场还根本没有发展起来
从目前情况来看，在房贷上，中国爆发次贷危机的风险是特别低的
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众筹并不能分担风险，因为参与者众，而众人是对众筹本周的风险缺乏专业判断的，如果筹资者画的是一个美丽的大饼，参与的人越多，风险则越大
再证券化：基础资产时房贷的证券化产品叫做房贷证券化债券（MBS债券），其本金和利息的偿付直接来源于房贷。如果投行将这些MBS债券作为基础资产发行证券化产品，这种产品就叫做再证券化产品，其本金和利息的偿付直接来源于MBS债券本息的偿付
现金贷是中国版次贷危机吗？
现金贷是一个没有“消费场景”纯信用贷款
现金贷是一种用语个人短期消费的纯信用贷款，贷款机构直接将现金给你，至于你用这笔钱干什么，不管。
消费贷有消费场景，资金去向确定，风险更低。现金贷无消费场景，资金去向无法追踪，风险不可控。
2016年成规模兴起，P2P平台死伤大半，开始进去现金贷领域
很多现金贷平台做的就是高利贷生意，目标客户就是那些收入不高，消费欲强，还血气方刚的年轻人，导致很多人在多个平台循环借贷
美国上市的中国现金贷平台，活跃用户平均每半年借款6次，30%以上客户在3个以上的平台借款，有借新还旧的嫌疑，相当于一层层加杠杆，风险极高
现金贷资产证券化，有毒资产可能扩散
这些风险已经开始有在金融系统蔓延的趋势
10%的理财产品，中间费用，平台挣钱，至少金融产品回报率15%
资产回报率高的行业：食品加工业13%，医药制造业11%，家具制造业10%
金融产品的风险和收益匹配
2017年12月监管出台文件《关于整顿“现金贷”业务的通知》叫停现金贷市场
蚂蚁花呗和京东金条比一般银行信用卡违约率还低，比较好
危机一旦到来，没有一片雪花会是洁白的，现在的现金贷市场就和当年美国的次级贷款是一样的
有可能会导致风险在中国的金融体系里面蔓延
国家现在果断的叫停，不让它发展成为中国版的次贷危机
延展话题：金融世界里的“异形”
投行业务特别纷繁复杂
资金面的和监管这两个因素交织在一起，形成了投行这个异形生物的双螺旋DNA，决定了投行的演化进程
资金从稀缺到富余，投行业务从“融资”到“投资”
投资和融资其实是一个硬币两名，此消彼长的资金状况会让投行业务模式发生变化
80、90年代，世界比较穷，资金稀缺，投行在那个时代的主要任务就是替这些企业来募资，卖方业务
现今，投行的业务重心逐步转向新兴的募集资金，进行资产管理，代客理财，买方业务
美国，整个资管市场33.4万亿，投行占9.6万亿，占比1/4
战后和平70年，整个社会正在转型成为一个中产社会，所以财富保值和增值变得越来越重要
监管的圆舞曲：分久必合，合久必分
十八十九世纪，投行即私人银行，受到监管很少
二十世纪，投行进入商业银行业务，美国颁布分业经营
1999年，法律上又承认来混业经营
2007年次贷危机，加强监管
1933年-2008年，历时75年
由于受到更多的监管，所以投行演化的速度，可能会变慢
受到监管较少的业务，比如私募，可能会获得更大发展
只要不发生大规模战争，全球资金富余的格局不会改变，所以投行的业务会继续地在资产管理这个方向上发展下去
精选留言
普通老百姓跟不上财富增长的节奏，会变得相对更穷
本周问答：你的贷款，到底是怎么被银行证券化后卖出去的？
为什么再证券化会增加杠杆率？
商业银行如何把贷款做成证券卖出去？
新春特辑
知识复盘
信用，了解货币和银行的本质特征
货币的产生靠信用
金融第一定理——时间的价值
金融第二定理——资金的集聚
金融第三定理——风险的共担
金融加工的原料是时间
金融交易的货物是未来
金融解决的为题是信息不对称
金融制度 的演化有自己的历史途径
房地产特辑
首次置业，刚需房如何选择？
渐入佳境，改善房怎么选择？
百岁人生，养老房让你老有所依
租房 VS 买房，一个决策改变未来
致他们理想主义的最后余晖
金融学专题
市场有效悖论
行为金融学
经济学与金融学之若即若离
达里奥的桥水基金
房产问答：我国的房价收入比为什么这么高？
基金：金融市场的新王者
基本概念
为什么说基金是资管时代的新王者？
基金的本质：集聚资金，专业理财
基金就是把大家的钱集合在一起，交给专业人士去打理，然后进行多样化投资的一种资产管理方式
19世纪末英国“海外殖民地政府信托基金”---第一支基金
基金的优势：分散化和专业化
分散化（diversification）
不要把鸡蛋放在一个篮子里
购买基金，就相当于用很少的资金量实现量分散化投资
专业化
国内股民可以通过QDII购买海外资产
更快的对市场做出反应
基金真的帮投资者赚钱了吗？
中国数据：1997年---2016年，中国股票型基金平均年化收益率是16.18%，大幅跑赢大盘
美国数据：30年，股票型基金跑平大盘
怎么选择基金？给你一个投资坐标系
基金投资的二维坐标系之一：投资标的
投资标的：基金投资在什么类型的金融产品
股票型
债券型
货币型
.......
人在不同的年龄阶段，可以配置不同属性的金融产品
中年收入稳定、风险承受能力高，多配置股票型基金
年纪大，或者没有固定收入时，应该增大债券型基金配置
如果面临出国、结婚、买房等流动性需求，多配置货币型基金
基金投资标的对应个人资产三大需求
收益
安全
流动性
基金投资二维坐标之二：投资风格
主动型基金
力求跑赢大盘
投资短期波动
被动型基金
复制大盘
投资长期趋势
基金选择小贴士
看宏观大环境
牛市多配置被动型指数基金
熊市多配置债券型基金
要看行业
选择某个行业或者板块指数基金，分享行业红利
要看时机
央行降息降准，债券价格上升，债券基金收益上升
央行加息或提高存款准备金率，下调债基
要看品牌
王中王原则
王牌基金公司
王牌基金
历史悠久、规模较大基金公司旗下口碑基金
债基
挑选银行系的债券基金
私募基金比公募基金更高端吗？
私募基金和公募基金的差别是什么？
公募：面向社会大众，公开募集资金的方法
私募：针对少数高净值人群，募集资金
私募证券投资基金：投资二级市场
我国叫“阳光私募”
美国“对冲基金”
私募股权基金：投资一级市场
私募基金的本质特征之一：少监管
考虑监管成本，私募监管少
私募高风险
公募限制多
公募基金单支股票不能超过基金资金总额的10%
公募基金总资产，不能超过基金净资产140%
不允许用自己管理的这些资产去进行质押融资
防止公募基金过度加杠杆
私募基金的本质特征之二：高激励
私募基金大部分收入来自业绩提成，通常是基金超额回报的20%
公募基金收入来自固定管理费，一般是基金规模的2%
投资私募基金比公募基金更赚钱？
2009年---2017年私募平均收益率是14.8%，公募是13.2%
私募基金水平良莠不齐
延展话题：投资基金，你需要防这些坑
基金的本质：把钱委托给专业人士去管理
负面问题
基金之间哄抬股价的“抬轿子”
基金经理损公肥私，牟取暴利的“老鼠仓”
基金经理和上市公司之间勾结的利益输送
应对原则
查底牌
识前科
破迷信
三大坑
抬轿子：基金之间的利益输送
目的：牺牲个别基金利益，造就一个明星基金，从而带动整个基金公司的收入
应对：查底牌
该基金公司其他基金情况，如果几个基金持仓的股票类似，业绩却差很远，就要谨慎
如果这几支基金共同持仓的还是小盘股，那么“抬轿子”的嫌疑就很大
老鼠仓：基金经理对亲朋好友的利益输送
目的：基金经理人先用私人或者亲朋好友的账户去买入股票，然后再用我们投资者的钱大量买入该股票，等股票涨得很高的时候，就卖掉自己账户上的股票，而投资者资金被套牢
原因：中国证券市场违规违法的成本比较低
应对：识前科
避开那些多次爆出“老鼠仓”的基金公司
上市公司与基金公司之间的利益输送
例子：徐翔
先约定由上市公司择机发布利好消息，引入热点题材
在信息公布前，徐翔开始大量买入该股票，拼命拉升股价
等徐翔建好仓以后，上市公司发布信息，徐翔再以大宗交易方式接盘上市公司股东减持的股票，随后自己在二级市场全部抛售
目的：上市公司股东实现了高位减持股票，并将股票盈利与徐翔分成
应对：不要过度迷信明星基金经理，尤其是被神化的基金经理人
如果发现那些基金特别喜欢持有话题多、交易活跃，但是实际业绩又并不尽如人意的股票，提醒自己注意风险
本周问答：央行降准降息为什么会导致债券价格上升？
央行降息降准，债券基金收益上升
降息降准---印票子---央行增加货币供应的主要手段
降息
央行通过银行间市场购买债券，抬高债券价格，债券价格上升，债券的利率自然下降了，央行就达到了降息的目的。
与美国很不同的地方在于，中国央行还可以直接地规定一个基准的存贷利率
央行还可以通过窗口知道进一步影响商业银行的存款利率
降准
央行作为监管者，降低商业银行在央行的存款准备金率，也就是商业银行必须存放在央行的资金减少。这样一来，商业银行可以用来发放贷款的资金就增加了，贷款又会变成存款，存款又可以用来放贷，然后就产生了更多的货币。而这些货币的一部分就会被用来买债券，债券价格就会上升。
所以央行降息降准前，多配置债基
投行和基金之间，到底是什么关系？
基金与投行的关系，是一种“青出于蓝”，“相辅相成”的关系
基金的长大并不意味着投行的衰落。在广义的投行业务里，实际上还包括着基金的业务
另类投资
传奇的对冲基金道题对冲的是什么？
卖空与套期保值
卖空：卖空就是指你卖出某个自己看空，但是自己手里又没有的东西
对冲（hedge）：买入一个金融产品的同时，卖空另一个和它价格变动相连的产品，来规避风险
同时买入和卖空，对冲市场的风险
对冲基金高收益的秘密
高度保密，外人永远都不知道这些对冲基金怎么赚钱
原因
避开监管
保证自己这些策略的优势
对冲基金的高手们都是从市场的“错误定价”中来赚钱的，而且他们用高杠杆和复杂的交易策略去牟取高额利润
对冲基金是华尔街秘密、专有和特权的最后基地。------布鲁克斯
风险被“对冲”了吗？
“对冲策略”本意是为了对冲和消除风险，但实际上因为对冲的策略，需要运用很多金融衍生品，要运用卖空这些机制，而用高杠杆来获取高收益，自然就会放大风险。
基金经理的判断要非常精准，比市场高明，就像放大收益一样，一旦判断失误，高杠杆同时也会放大损失。
私募股权基金：“果农型”的投资人
什么是私募股权基金
属于私募
只针对少数投资人，不公开募集资金
享受“少监管、高激励”优势
投资对象是企业，买的是企业的股权
如果金融产品像水果
证券投资基金就是贩卖水果的商贩
私募股权基金就是果农
证券投资基金是从企业证券的价格中获利
私募股权基金是从企业的长期经营和稳定增长中获利
私募股权基金的作用
私募股权基金在金融市场上是著名的长期投资者
初创企业
资金
技术
人脉
......
成熟型企业
资金
管理水平
资本运作
在管理上对企业进行改造
......
私募股权基金能够准确地判断一个行业的周期，在低谷或者说在起始的阶段，低价进入，获得股权。通过培养新企业，或者改造旧企业，使得企业价值增加，在行业周期性发展或复苏时，再实现成功退出
私募股权投资基金的钱从哪里来？
企业发展需要时间，短期投资者很容易对管理层造成压力，就会迫使那些管理层关注短期利益，甚至会牺牲长期战略
私募股权投资基金一般有5到7年的封闭期，投资人一般来说是不能够中途撤资的
资金来源
美国
地方政府和企业的养老金计划占比1/4左右
中国
社保资金
保险
有限合伙制度
基金管理人是普通合伙人（GP），general parter 无限责任
投资人是有限合伙人（LP），limited parter 有限责任
主权财富基金：金融市场上的超级玩家
“国家主权”的金融机构才是金融市场上真正呼风唤雨的巨无霸
沙特阿拉伯央行5000亿美金
中国外汇管理局管理30000亿美金资产
什么是主权财富基金？
替部分外汇储备资产进行管理的“主权财富基金”诞生
中国外管局：四朵金花
华新
华欧
华美
华安
主要投资美国国债
2007年中投有限责任公司
2007年30亿投资黑石失败
2012年投资阿里巴巴10亿美金，阿里巴巴IPO，增值400%
最成功的主权财富基金是哪个国家？
世界上最成功主权财富基金是新加坡淡马锡，管理的是新加坡的国有资产
2016年中国国有资产100多万亿
淡马锡
经营权和所有权彻底分开
新加坡财政部完全控股
企业按经营状况，向政府分红
实现来国家战略和基金商业化运作之间很完美的结合
淡马锡模式对中国借鉴意义在哪里？
降低主权财富政治色彩
经营权和所有权相对独立
主权财富基金的过去和未来
全球范围内主权财富基金绝大部分来自于石油出口国或者是新兴发展中国家
贸易顺差国积累来大量外汇储备
欧美藏富于民
反映来世界多极格局形成
欧美地位下降
主权财富变化也昭示着世界未来的发展趋势
延展话题：卖空机制到底是福音还是祸水？
估值偏高的纠正者
估值偏高假说（overpricing hypothesis）
“买入”与“卖空”同时反映信息，最后均衡的价格反映的是乐观情绪和悲观情绪的一个平均值
如果不能卖空，悲观信息无法进入股票价格，股票价格泡沫就越吹越大
卖空机制提高了市场的定价效率
市场波动制造者
投机客其实很容易利用做空机制，放大市场的悲观情绪，或者是恐慌情绪，然后引起市场的剧烈波动
到底是因为卖空导致了危机，还是因为发生危机了，大家想卖空？
股指期货被限制以后，对市场的流动性其实是产生了比较显著的负面影响
监管难题
监管原则
禁止裸卖空
对卖空的价格采取一定的限制
加强卖空的信息披露
金融制度的演化也是一个在试错中前行的过程
本周问答：汇率升值会让我国主权财富基金的投资贬值吗？
兼并收购与私募股权关系
私募股权的前身就是杠杆基金，杠杆并购是私募股权机构里一个重要的业务类别
兼并收购
规模经济、协调效应、提升管理等因素来提升企业的估值，一般会涉及两家或者多家企业
私募股权投资一家企业时
资金注入、其他资产注入（关键技术、分销渠道），包含着资产重组的成分
中国主权财富基金这么大，既然是国家资产，我们要怎么控制风险，保障资金的安全？
淡马锡模式，新加坡政府放弃来对日常运作干预的权力，就充分利用来市场和商业运作的好处，实现来国家财富的增值
中国国家主权财富基金，由于规模庞大，安全永远是第一位的
现实中，其实大部分外汇储备并没有划入几家主动管理的主权财富管理基金，而是直接购买美国和欧洲的债券
风险是不能完全避免的
存在“代理问题”
淡马锡模式核心是商业运作，政府加强考核，但是不干预日常的运营，而保障我国外汇储备的安全，关键是多配置安全资产，适度地配置风险资产
外汇储备管理
外汇储备是不能够换成本国货币
企业出口一个亿美金商品到美国---企业银行账户上收到1亿美金---企业通过商业银行 将1亿美金兑换成等价人民币---商业银行再将1亿美金卖给中央银行---央行印钱给兑换这1亿美金给商业银行---央行需要对这1亿美金进行保值增值---外汇储备管理局来运作这个工作
中国大部分的外汇储备购买的是主要发达国家的国债（美国、日本、德国）
与外管局安全第一的原则一致
中国华安投资有限公司只占外汇储备一小部分
9000亿，占3万亿外汇储备的30%
投资总是有风险的，尤其管理那么多钱，还是国家的钱，永远要把安全放在第一位
衡量外汇储备的价值不是用汇率，而是用这些钱在国外的购买力
外汇储备都是外币，主要以美元的形态存在，用来购买国外商品，所以和汇率关系不大
外汇什么时候会贬值？
国外发生通货膨胀的时候
基金业绩
“不要把鸡蛋放在一个篮子里”有理论依据吗？
投资组合理论（现代金融学的宇宙大爆炸理论）big bang of modern fiance（马科维茨）
真正意义上的现代基金也是从这个理论开始起步的，商学院里面的金融系也起源于这个理论
投资组合：风险分散的魔法
和投资单个证券相比，投资组合最大的优势就是“分散风险”，通过基金投资的基本原理，就是投资组合
随着股票数目的增加，投资组合的风险呈现出单调下降的一个趋势
当组合中包含的股票达到一定数目后，风险就下降到了一定的水平，然后再增加股票数目，就没有效果了
因为不同的股票，它们的波动是不一致的，它们中间的不一致就将部分的波动给抵消了，这就是分散化的底层逻辑（diversification reduces risk）
投资组合理论：华尔街第一次革命
证券资金配置问题转化成设计一个数学规划
对每一个固定的收益率来求最小方差，或者对每一个固定的方差求解最大的收益率
解析一个组多元方程，就可以找到使这个投资组合收益最大，或者风险最小的投资决策
这个模型提供了一套科学的、量化的框架，你只要有足够的历史数据，就可以准确地找到最优的投资组合
现代金融学的几乎所有分析，都没有脱离马科维茨的“风险——收益”这个框架，1990年获得诺贝尔经济学奖
选股能力和市场风险：阿尔法收益和贝塔收益
阿尔法收益与贝塔收益
金融资产的风险
整个市场的风险
资产个体的风险
金融资产的收益（威廉.夏普1990年诺奖）
贝塔收益：承担风险带来的风险收益（与市场一起波动的收益）
阿尔法收益：基金经理能力带来的选股收益（不与市场波动的收益）
基金的阿尔法收益和贝塔收益
被动型基金（指数基金）：挣的就是一个贝塔收益
主动型基金：挣的是阿尔法收益
为什么说“投资的世界里，活得久才是王道”
高收益率的错觉
人类的“短视”和“有限注意力”的认知习惯会造成“高收益率错觉”
我们对近期的数据更加敏感，和以前基金经理的业绩，在我们的决策中所产生的影响是非常不一样的
强调近期耀眼的业绩，其实有时候近期的耀眼业绩是可以被操纵的，而长期的波动轻描淡写带过
真正好的基金是那些长期持续获得稳定收益的基金
基金经理人的选择
一个基金经理的从业年限越长，他所管理的基金业绩就越好
当市场上都是没有经历过周期洗礼的玩家时，这本身就是一种市场风险，因为这些人的行为会加剧市场的波动，有时候甚至会将一个小小的冲击变成一个系统性的风险
延展话题：晨星九宫格：购买基金的必备武器
辨析
对冲基金
卖空和对冲的意义，对冲基金具有少监管和复杂交易的特点
私募股权基金
高风险、高收益特征和有限合伙制度
主权财富基金
管理外汇储备
为什么要判断主动型基金的投资风格？
不同投资风格所承受的风险、所取得的收益是非常不同的，换言之，因为风格不同，评价基金业绩的基准会变得非常不同
晨星九宫格是什么？
晨星画出一个正方形，纵轴描绘的就是基金所持有股票的规模，分为大盘、中盘、小盘，横轴描绘的是基金所持股票的成长性，分为价值型、平衡型和成长型
宫格背后的金融学逻辑：价值溢价和规模溢价
如果一个基金经理，投资价值股或者小盘股挣到了高收益，这不是因为他的选股能力，而是因为市场上存在着这种溢价
本周问答：指数基金复制了指数，为啥还会偏离指数走势？
基金的超额收益能不能持续？
从历史数据看 ，很多基金的业绩都有一个均值回归的性质，也就是说向平均值回归
样板存在幸存者偏差，所谓的基金业绩差不多是针对存活的基金而言，特别不好的基金已经被自然选择的过程剔除掉了
所谓的均值回归不一定的基金经理的能力不行，可能是资金量变大的问题
市场是有效的，但是是一个动态有效的过程
指数基金走势偏离？
调仓的时间差会造成对大盘的偏离
指数基金存在着很多种变型
收益率和风险
收益率和波动率的比值就变成了最重要的指标，收益率和波动率的比值又叫“单位风险收益率”
在投资的时候我们不仅仅要看收益率，还要看风险，风险和收益的比率，也就是单位风险收益率才是我们最重要的参考指标
加餐：徐远教授：中美贸易摩擦中的亦真亦幻
合作博弈是中美贸易的主旋律
魔鬼都在细节里，不看细节，容易差之毫厘，谬以千里
美国这个贸易制裁行动， 还是为了谈判，并没有真要翻脸的意思
中美之间只是在试探，在博弈，在寻求博弈的筹码。目前来看，说爆发贸易战，为时过早。更为准确的表达，是中美之间发生了又一次贸易摩擦
贸易摩擦背后的政治博弈——美国选举
中国的清单不是针对美国这次的贸易制裁
美国的这份清单，是花了心思制作的，专供谈判和扯皮用，美国得了面子，中国不伤里子，留下了足够的谈判空间
特朗普最在乎的是今年的中期选举，这番贸易制裁行为，其实是为了兑现两年前选举时的承诺，讨好选民，为中期选举做准备
贸易摩擦是未来中美合作博弈的常态
美国在历史上发动了无数次所谓的“贸易战”
随着中国的产业升级，中国的企业和美国的企业会越来越多地展开竞争，贸易摩擦将不可避免
工具与市场
债务与债券：最古老的契约
时间的价值
债券：人类最古老的金融行为
债务：可以量化和货币化的责任
生活中很多行为，本质上是债务关系
轮流请客
红白喜事凑份子
... ...
债务合同：有强制力的显性金融契约
显性的金融契约的出现，是社会发展的必然，也促进了整个社会信用关系的发展和演化
债务机构：信用分布的中心化
银行这个机构的作用就是完成借贷的过程，把复杂的多边债务网络变成单对多的债务关系，提高整个社会资金配置效率
从“债”到“债券”中间经历了什么？
2016年全球债券市场100万亿美金，是全球GDP的1.25倍
债券是债务关系的凭证
债券的发行有一套规范的流程和统一的标准，每张债券的票面价值、还本期限、债权利率、评级、发行价格、交易价格都是一样的
债券实现了债务的小额化，降低了投资门槛
债券降低了交易成本，创造了流动性
债券是可转让交易的标准化合同
欧洲城邦国家不断改进债券发行方式，政府可以用未来的税收支付适当的利息，进行大规模的融资，这一下相当于把税收的死水变成了金融的活水
国债、市政债的发行过程中，原来很难转让和交易的非标准化的“债务合同”，就慢慢地转化成了可以转让和交易的“标准化合同”，而这一步对人类社会的发展有着不可估量的作用
不妨把“券”这个词拆开来形象地理解，它就是用一把刀来切割庞大的债务关系
“债”的成本怎么计算？
利率就是资金借贷的价格，而利息则是资金借贷的成本，这个价格（成本）是整个社会运行的基础成本
费雪的利息理论：时间偏好与投资机会
利息的本质，就是资金在时间纬度上的价值，而利率就是资金的时间价格
取决于一个社会的时间偏好，即一个社会倾向于现在消费还是未来消费
如果一个社会倾向于现在消费，那么市面上的资金的供给就会减少，从而就会要求更高的借贷的利息
利息和利率决定于一个社会的投资机会
一个社会投资机会很多，资金的增值就很快，回报率就很高，这个社会对资金的需求就会增大，资金的价格就会上涨，也会体现为更高的借贷利息
费雪理论的局限
现实生活中，资金的时间偏好（patience），你会发现这种偏好其实是随着年龄、家庭经济状况，还有你的过往经历在不断变化
费雪理论框架里完全没有国家和政府的痕迹
费雪理论可以解释中国的利率问题
中国改革开发前30年
遍地都是投资机会，投资回报率很高
大家都想借钱，也就意味着资金需求量大，所以利率水平自然上去了
现在中国经济增速放缓
市面上投资机会减少
利率水平下降
中国未来利率
取决于中国经济未来增速
对标欧美，中国经济增速高于欧美
中国的投资机会多于欧美
中国的利率水平高于欧美
延展话题：复利的魔力，比你想象中的还要打
复利：时间的魔力
复利：利滚利
存款是单利，其它金融产品是复利
贷款利息是复利
复利如何运用
投资要坚持长期利滚利
资金周转率：一个同样规模和利润的企业，如果资金周转得快，给定其他条件不变，雪球滚动得越快，这个公司最后的利润率肯定越好
网红店订单生产模式，不留库存，资金利用率高
复利效果也体现在个人的成长中
在复利增长的模型里，不怕增长率微小，就怕过度波动，因为这些波动会把你的增长给吞噬掉
不积跬步，无以至千里
本周问答：利率到底是市场说了算，还是政府说了算？
政府是否应该调控利率？
基础利率：市场力量决定的利率
干预利率：政府干预形成的利率
政府调控利率是为了对抗经济周期
从宏观经济学的角度来说，降低利率能够增加短期的总需求，但是不能够增加长期的总供给
政府到底应不应该调控利率是一个伪命题，在现实生活中没有政府会放弃调控利率的这种权力
债券与资产证券化的区别
现在市面上发行的资产证券化产品，很多时候都叫做“信贷资产证券化”，也就是将贷款打包做成债券卖出去
这些资产证券化产品其实是属于债券，叫做“资产支持债券”
金融机构发行债券融资时，负债率已经很高了，市场觉得风险很大，这个债券很难发行出去
资产证券化：你的账上趴着很多给其他人的贷款，这也是资产，可以把这些贷款打包起来，用它们产生的现金流作为抵押，发行债券产品卖出去，这就是资产支持债券
达到了既不增加杠杆率，又能融资的目的
债券主要是一个融资手段，而资产证券化是一种特殊的债券融资模式，一方面它在不增加发行人的杠杆率的情况下完成了融资，同时它还起到了把发行人的资产盘活，改善发行人资产流动性的作用。
债券的收益率计算
债券收益率固定：是指购买的债券一直持有到期的话，债券的收益率是债券发行的条款规定的，是固定的
但从债券发行到期这段时间里，债券的价格是可以变化的
债券价格随着资金面的情况变化，如果能抓准趋势，就可以通过高买低卖来赚钱
信用杠杆
个人融资：你的 个人信用，很值钱！
企业融资：为什么总说“中小企业融资难”？
国债：从金融角度回答“李约瑟之问？
延展话题：信用卡的秘密
房地产返场问答一：房产税会不会影响房价？
国家和信用货币理论
货币真的起源于物物交换？
欠债不一定还钱——债务违约的必要性
债务螺旋——中国王朝更替的金融逻辑
延展话题：为什么我不建议你投资债券？
本周问答：科斯定理的原意到底是什么？
公司与股票：来自欧洲的伟大创新
有限责任
公司制的起源：古罗马的治理是怎么“外包”出去的？
法人的设立：“永生”的财产拥有者
有限责任制的好处是什么？
延展话题：给点阳光就灿烂——中国股份制改革萌芽篇
本周问答：无限责任的合伙制优势在哪里？
利益共同体
股份制的功劳：工业革命不得不等号一场金融革命
风险投资是如何塑造硅谷的？
“股份制”与“合伙人制度”：哪种模式更好？
延展话题：中国股份制该和发展篇
本周问答：市场究竟是什么样的？
金融追索权
中小股东的利益被谁代表了？（上）
中小股东的利益被谁代表了？（下）
同股不同权：A股和H股的价差之谜
延展话题：股权分置改革——中国股份制改革完结篇
本周问答：中小股东的实际权利有多少？
金融衍生品：是天使也是魔鬼
对冲与套利
金融市场的“暗器”：金融衍生品
商品不必有形：金融衍生品带来的第一次认知升级
交易不必交割：金融衍生品带来的第二次认知升级
延展话题：散户在衍生品交易中容易犯的3个错误
本周问答：“A股入摩”究竟意味着什么？
杠杆交易
股指期货是A股妖精吗？
期权：你的“选择权”也是一种金融产品
互换（SWAP）：次贷危机的导火索
延展话题：衍生品是如何定价的？
本周问答：灵鹤博弈是什么意思？
投资者决策
资产配置：理解个体的风险偏好
风险偏好
投资的真正含义到底是什么？
投资第一步：了解你的风险偏好
衡量风险的三个测度：方差、偏差、肥尾
你能区分“投资”和“投机”吗？
本周问答：信用评级机构如何影响国家与企业
为风险定价
如何为“风险”定价？
“无风险资产”真的是无风险吗？
风险资产面面观：股票、债权、房地产
中国股市大盘通涨跌背后的秘密
本周问答：信用评级机构如何影响国家与企业
估算投资价值
替资产估值：投资决策的第一步
绝对估值法：有现金流才是王道
相对估值：如何用市盈率找到相对便宜的资产？
怎么给一个年轻的成长型企业估值？
本周问答：被热炒的独角兽CDR战略基金到底该不该投？
证券选择：资金约束下的最优解
投资组合理论
投资组合理论：金融学的大爆炸理论
夏普比率：寻找风险调整后的收益
资产定价理论：为联动性风险定价
投资是一场输家的游戏？
本周问答：数学不好，能做好投资吗？
金融资产的“定价因子”
规模因子和价值因子：创业板和大蓝筹谁更赚钱？
动量交易：追涨杀跌，对不对？
股票市场的“投机”因子能赚钱吗？
投资中的“随机性陷阱”
本周问答：A股市场上还有其他定价因子吗？
有效市场：天下没有免费的午餐
理性预期和有效市场假说
你理解的“有效市场”是对的吗？
有效市场理论忽略了什么？
中国A股市场是有效市场吗？
杰西·利弗莫尔：投机之王
本周问答：人性对金融市场的影响可计算吗？
市场失灵：套利也是有成本的
市场摩擦
市场分割：不完美市场
涨跌停板能降低市场波动吗？
你还记得夭折的“熔断机制”吗？
技术分析鼻祖——威廉·江恩
本周问答：涨跌停为什么一直存在？
噪音交易者风险
噪音交易者：散户的悲剧别称
“聪明钱”：与泡沫同在
基金挤兑：大难临头各自飞
巴菲特和芒格——20世纪美国资本主义的胜利
本周问答：怎么判断泡沫何时破灭？
基金业绩评价：找到那只替你赚钱的基金
超额收益
择时能力：和选股能力一样重要
普通投资者，怎么择时
基金表现归因：如何分析一个人的投资能力？
巴菲特和芒格的可复制与不可复制
本周问答：如何判断牛熊市拐点？
投资者偏误：学过很多道理，仍然过不好这一生
认知偏差
过度自信：单身男性的投资更容易失败？
保守主义：为什么你总是错过好股票？
行为金融学：和“你”，密切相关
索罗斯与反身性金融学
本周问答：“行为金融学"如何应用于实际？
行为金融学
前景理论：行为金融学的经典理论
前景理论：给你的偏误提供“解药”
有限注意力：坏消息应该周几见？
彼得·林奇——像正常人一样投资
本周问答：如何评价我国A股市场？
行为偏误
羊群效应：“模仿跟风”是理性行为吗？
内行陷阱：偏见无处不在
框架效应：麦考伊系统之罪
时代与个人：历史在动态演化之中
本周问答：如何看待土耳其货币危机？
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