第四章 资本成本
2020-10-10 10:40:11 1 举报AI智能生成
CPA财务成本管理知识框架
作者其他创作
大纲/内容
资本成本的概念和用途
资本成本的概念
含义
资本成本指投资资本的机会成本，也称为必要报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
概念的两个方面
公司的资本成本
筹资成本；主要受经营风险和财务风险影响。
项目资本成本
指公司投资于资本支出项目所要求的报酬率。
资本成本的用途
投资决策；筹资决策；营运资本管理；企业价值评估；业绩评价；
资本成本的影响因素
外部因素
利率
市场风险溢价
税率
内部因素
资本结构
投资政策
债务资本成本的估计
债务资本成本的概念
特点
债权人要求的收益率
债务资本成本的因素分析
①区分债务的历史成本和未来成本
未来决策依据的资本成本，只能是未来新借入的债务的成本
②区分债务的承诺收益与期望收益
对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成本
③区分长期债务成本和短期债务成本
只考虑长期债务，忽略短期债务，但不能忽略不断续约的短期债务
税前债务资本成本的估计
不考虑发行费用的税前债务资本成本的估计
估计方法
到期收益率法
计算目标公司债券的到期收益率
可比公司法
计算可比公司长期债券的到期收益率，作为本公司的长期债务成本
风险调整法
税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
财务比率法
根据关键财务比率大体上判断公司的信用级别，有了信用级别就可以使用风险调整法确定债务成本
不同方法下的资本成本计算
到期收益率法
P0=Σ利息/（1+rd）的t次方+本金/（1+rd）的n次方
债务税前资本成本=有效年利率=（1+rd）的m次方-1
可比公司法
可比公司应满足条件
①经营可比性：与目标公司处于同一行业，具有类似的商业模式
②财务可比性：两者的规模、负债比率和财务状况比较相似
③计算可比性：有上市交易的长期债券
风险调整法
基本公式
税前债务资本成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率
政府债券的市场回报率的确定
同期限（到期日相近）政府债券的市场报酬率
信用风险补偿率的确定
①选择若干信用级别与本公司相同的上市公司债券
②计算与这些上市公司债券同期（到期日相同）的长期政府债券到期收益率（无风险利率）
③计算上述两个到期收益率的差额，即信用风险补偿率
④计算各个公司债券信用风险补偿率的平均值，作为本公司的信用风险补偿率
财务比率法
根据目标公司关键财务比率判断目标公司的信用级别，然后使用风险调整法确定其债务成本
考虑发行费用的税前债务资本成本估计
基本公式：P0×（1-F）=ΣI/(1+rd)的t次方+M/(1+rd)的n次方
税后债务资本成本的估计
税后债务资本成本=税前债务资本成本×（1-所得税税率）
注：税前债务资本成本是指税前年有效债务资本成本。对于年内付息多次的债券计算资本成本时，要首先确定税前年有效到期收益率作为税前债务资本成本，然后再确定税后年资本成本
普通股资本成本的估计
不考虑发行费用的普通股资本成本的估计
资本资产定价模型
基本公式
rs=rRF+β×（rm-rRF）
无风险利率rRF的估计
①选择长期政府债券的到期收益率
②选择名义无风险利率还是真是无风险利率
通货膨胀的影响
1+r名义=（1+r实际）×（1+通货膨胀率）
名义现金流量=实际现金流量×（1+通货膨胀率）的n次方
决策分析的基本原则
名义现金流量要使用含有通货膨胀的折现率进行折现；实际现金流量要使用实际的折现率进行折现
实务中的处理方式
通常做法
一般情况下使用含有通货膨胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含有通货膨胀的无风险利率计算资本成本
使用实际利率和实际现金流量的情况
存在恶性的通货膨胀（通货膨胀已经达到两位数）
预测周期特别长，通货膨胀的累计影响巨大
股票贝塔系数β的估计
计算公式：β=Cov（ri，rm）/σm²
注：σm²—市场组合报酬率的方差
关键变量的选择
有关预测期的长度
公司风险特征无重大变化时
5年或更长的预测期长度
如果公司风险特征发生重大变化
应当使用变化后的年份作为预测期长度
市场风险溢价（rm-rRF)的估计
含义：指在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异
市场平均收益率rm的估计
选择较长的时间跨度
取平均的方法
算术平均法
更符合资本资产定价模型的平均方差结构
平均收益率=Σrt/n；rt=[Pt-P（t-1）]/P（t-1）
几何平均法
能更好的预测长期的平均风险溢价
平均收益率=n次根号下Pn/P0-1
股利增长模型
基本公式
rs=D1/P0+g
增长率（g）的估计
历史增长率法
可持续增长率法
股利增长率=可持续增长率=预计利润留存率×期初权益预期净利率
股利增长率=可持续增长率=预计利润留存率×权益净利率/（1-预计利润留存率×权益净利率）
证券分析师预测法
债券收益率风险调整模型
rs=rdt+RPc
注：rdt—税后债务成本；RPc—股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价
RPc的估计
经验估计法
一般认为某企业普通股风险溢价对自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间
历史数据分析法
比较过去不同年份的权益报酬率和债券收益率的差值
考虑发行费用的普通股资本成本的估计
新发行普通股的资本成本
rs=D1/P0(1-F)+g
留存收益资本成本的估计
留存收益资本成本的估计与普通股资本成本相似，但无需考虑筹资费用
混合筹资资本成本的估计
混合筹资的特征及内容
特征
兼具债券和股权筹资的双重属性
内容
优先股筹资、永续债筹资、可转换债券筹资、附认股权证债券筹资等
混合筹资资本成本的估计
优先股资本成本的估计
优先股资本成本包括股息和发行费用
rp=Dp/Pp（1-F）
永续债资本成本的估计
rpd=Ipd/Ppd（1-F）
加权平均资本成本的计算
加权平均资本成本的意义
加权平均资本成本是以各项个别长期资本占企业总资本中的比重为权数，对各项个别长期资本成本率进行加权平均而得到的全部长期资本的平均成本
加权平均资本成本的计算方法
计算公式：rw=ΣrjWj
权重的选择
账面价值权重
缺点：①反映的是历史结构；②会歪曲资本成本。
实际市场价值权重
缺点：市场价值经常变动，计算出的加权平均资本也经常变化
目标资本结构权重
适用于公司评价未来的资本结构
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