第八章 企业价值评估
2020-10-10 10:45:04 0 举报AI智能生成
CPA财务成本管理知识框架
作者其他创作
大纲/内容
企业价值评估的目的和对象
企业价值评估的目的
分析和衡量一个企业或一个经营单位的公平市场价值，并提供有关信息以帮助投资人和管理者当局改善决策。
企业价值评估的对象
一般价值：企业整体的经济价值
整体价值
不是各部分简单相加
整体价值来源于要素的结合方式
部分只有在整体中才能体现其价值
经济价值
指一项资产的公平市场价值，通常用该资产所产生的未来现金流量的现值计算
会计价值、现时市场价值与经济价值的区别
会计价值指资产、负债和所有者权益的账面价值；
经济价值是未来现金流量的现值；
现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的；而经济价值是公平的市场价值。
企业整体经济价值的类别
实体价值
全部资产的总体价值；实体价值=股权价值+净债务价值 （这里均指公平市场价值而不是账面价值）
股权价值
股权的公平市场价值
持续经营价值
指由营业所产生的未来现金流的现值
清算价值
指停止生产，出售资产产生的现金流
少数股权价值（当前）
指现有管理和战略条件下企业能给股票投资人带来的未来现金流量的现值
控股权价值（新的）
指企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值
控股权溢价=V（新的）-V（当前）
企业价值评估方法
现金流量折现模型
现金流量折现模型的参数和种类
现金流量折现模型的参数
价值=Σ现金流量/（1+资本成本）的t次方
折现率要与现金流量相匹配：股权现金流量只能用股权资本成本来折现；实体现金流量只能用企业的加权平均资本成本来折现
现金流量折现模型的种类
股利现金流量折现模型
股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量
股权现金流量折现模型
股权现金流量是指一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量；股权现金流量=实体现金流量-债务现金流量
实体现金流量折现模型
实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人的税后现金流量
现金流量折现模型参数的估计
资本成本的估计
利用第四章知识确定资本成本
预测期间
预测基期
第一种是以上年数据为基期数据
第二种是以修正后的上年数据为基期数据
详细预测期和后续期
第一阶段：一个有限的、明确的预测时期，称为预测期，通常为5~7年
需要对现金流量分年度详细的预测
第二阶段：预测期以后的无限时期，称为“后续期”，在此期间假设企业进入稳定状态
确定现金流量稳定的增长率
详细预测期的各年现金流量的确定
从实体现金流量的来源分析
企业实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-（净经营性长期资产增加+折旧与摊销）
从实体现金流量的去向分析
实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
债务现金流量=税后利息费用-净负债增加
净投资扣除法
主体现金流量=归属于主体的收益-应当由主体承担的净投资
企业实体现金流量=税后经营净利润-实体净投资
股权现金流量=净利润-股权净投资
债务现金流量=税后利息费用-债券净投资
现金流量折现模型的应用
永续增长模型
企业价值=下期现金流量/（资本成本-永续增长率）
两阶段增长模型
企业价值=预测期现金流量现值+后续期现金流量现值
相对价值评估模型
基本原理
这种方法是利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法
最常用的股票市价模型
市盈率模型
基本公式
目标企业每股价值=可比企业市盈率×目标企业的每股收益
市盈率的驱动因素
驱动因素：增长潜力；股利支付率；风险
本期市盈率=股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市盈率（预期市盈率）=股利支付率/（股权成本-增长率）
优缺点及适用性
优点
数据容易获得
把价格和收益联系起来，直观的反应投入产出的关系
涵盖了风险、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性
缺点
如果收益是负值，市盈率就是去意义
适用性
最适合连续盈利的企业
模型的修正
修正平均市盈率法
步骤
①可比企业市盈率=Σ各可比企业的市盈率/n
②可比企业平均预期增长率=Σ各可比企业的预期增长率/n
③可比企业修正平均市盈率=可比企业平均市盈率/（可比企业平均预期增长率×100）
④目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股收益
股价平均法
步骤
①可比企业i的修正市盈率=可比企业i的市盈率/（可比企业i的预期增长率×100）
②目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市盈率×目标企业预期增长率×100×目标企业每股权益
③目标企业每股股权价值=Σ目标企业每股股权价值/n
市净率模型
基本公式
目标企业每股价值=可比企业市净率×目标企业每股净资产
市净率的驱动因素
驱动因素：权益净利率；股利支付率；增长潜力；风险
本期市净率=权益净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市净率（预期市净率）=权益净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）
优缺点及适用性
优点
极少为负值，适用于大多数企业
净资产账面价值容易获得
净资产账面价值比较稳定
如果会计标准合理且与企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化
缺点
账面价值受会计政策选择的影响
固定资产很少的企业和高科技企业，净资产与企业价值关系不大
少数企业净资产是负值
适用范围
主要适用于拥有大量资产，净资产为正值的企业
模型的修正
修正平均市净率法
步骤
①可比企业平均市净率=Σ各可比企业的市净率/n
②可比企业平均预期权益净利率=Σ各可比企业的预期权益净利率/n
③可比企业修正平均市净率=可比企业平均市净率/（可比企业平均预期权益净利率×100）
④目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产
股价平均法
步骤
①可比企业i的修正市净率=可比企业i的市净率/（可比企业i的预期权益净利率×100）
②目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市净率×目标企业预期权益净利率×100×目标企业每股净资产
③目标企业每股股权价值=Σ目标企业每股股权价值i/n
市销率模型
基本公式
目标企业每股价值=可比企业市销率×目标企业每股营业收入
市销率的驱动因素
驱动因素：营业净利率；股利支付率；增长潜力；风险
本期市销率=营业净利率0×股利支付率×（1+增长率）/（股权成本-增长率）
内在市销率（预期市销率）=营业净利率1×股利支付率/（股权成本-增长率）
优缺点及适用性
优点
不会出现负值
稳定可靠，不易被操纵
市销率对价格政策和企业战略变化敏感，可以反映这种变化的后果
缺点
不能反映成本的变化
适用范围
主要适用于销售成本率低的服务型企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业
模型的修正
修正平均市销率法
步骤
①可比企业平均市销率=Σ各可比企业的市销率/n
②可比企业平均预期营业净利率=Σ各可比企业的预期营业净利率/n
③可比企业修正平均市销率=可比企业平均市销率/（可比企业平均预期营业净利率×100）
④目标企业每股股权价值=可比企业修正平均市销率×目标企业预期营业净利率×100×目标企业每股营业收入
股价平均法
步骤
①可比企业i的修正市销率=可比企业i的市销率/（可比企业i的预期营业净利率×100）
②目标企业每股股权价值i=可比企业i的修正市销率×目标企业预期营业净利率×100×目标企业每股营业收入
③目标企业每股股权价值=Σ目标企业每股股权价值i/n
0 条评论
下一页
