第九章 资本结构
2020-10-10 10:45:05 0 举报AI智能生成
CPA财务成本管理知识框架
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大纲/内容
资本结构理论
本书所指的资本结构均指狭义的资本结构，也就是指长期负债与股东权益的构成比例。
资本结构的MM理论
无税MM理论
命题Ⅰ
企业的资本结构与企业价值无关，企业加权平均资本成本与资本结构无关
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
有税MM理论
命题Ⅰ
随着企业负债比例提高，企业价值也随之提高，在理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大
命题Ⅱ
有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加
资本结构的其他理论
权衡理论
强调平衡债务利息的抵税收益与财务困境成本的基础上，实现企业价值最大化时的最佳资本结构
最优资本结构
债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值
代理理论
以权衡理论为基础，进一步考虑企业债务的代理成本和代理收益的权衡
最优资本结构
债务抵税收益的边际价值+代理收益的边际价值=增加的财务困境成本的现值+增加的代理成本的现值
优序融资理论
考虑的因素
信息不对称
逆向选择行为
最优资本结构的选择
首先选择内源融资，其次选择债务融资，最后选择股权融资
资本结构决策分析
资本结构的影响因素
影响因素
内部因素
营业收入、成长性、资产结构、管理层偏好、股权结构等
外部因素
税率、利率、资本市场、行业特征等
具体影响
收益与现金流量波动大的企业
负债水平低
成长性好的企业
负债水平高
盈利能力强的企业
负债水平低
一般性用途资产比例高，特殊性用途资产比例低的企业
负债水平高
财务灵活性大的企业
负债能力强
资本结构决策的分析方法
资本成本比较法
能够降低加权平均资本的资本结构，则是合理的结构
缺点：没有考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异
每股收益无差别点法
能提高每股收益的资本结构就是合理的，反之则不够合理
缺点：没有考虑风险因素
企业价值比较法
最佳资本结构是使企业的总价值最大的资本结构，在最佳资本结构下，公司的加权平均资本也是最低的
杠杆系数的衡量
经营风险与财务风险
经营风险
指企业未使用债务时经营的内在风险
产品需求、产品售价、调整价格的能力等
财务风险
由于企业运用了债务筹资方式而产生的丧失偿付能力的风险
杠杆效应
含义和种类
经营杠杆
财务杠杆
联合杠杆
杠杆效应的衡量——杠杆系数
经营杠杆效应
经营杠杆系数
DOL=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比=(▲EBIT/EBIT)/(▲S/S）
财务杠杆效应
财务杠杆系数
DFL=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比=（▲EPS/EPS）/（▲EBIT/EBIT）
联合杠杆效应
联合杠杆系数
DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比=（▲EPS/EPS)/(▲S/S）
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