得到：财务思维课
2020-10-10 11:11:03 1 举报AI智能生成
得到：财务思维课
作者其他创作
大纲/内容
得到：财务思维课
02 找钱：融资与管理
融资
14 融资原则：“匹配”的双重维度
总结
首要原则：融资方式与投资项目匹配
匹配维度：期限、风险
短贷长投：大大提高企业风险
股东比债权人的风险容忍度更高
低风险、盈利有保证：债务融资
高风险、没有盈利保证：股权融资
融资：从外部找钱；管理：从内部找钱
主要融资方式：债务融资，股权融资
对应资产负债表右边的债权和股权
匹配维度
期限匹配
债权
短期贷款比长期贷款便宜
但长期项目：短贷到期时，现金流还是负的，无法支撑利息和本金
短贷长投（短期债务用于长期项目）：虽然能节约财务费用，但大大提高企业风险
股权
风险投资机构是创业公司的短期股东
上市后2年会卖掉，有期限错配问题
和创始人立场不完全一样，例如长期研发投入
风险匹配
主要考虑：选择债权还是股权
债权人在意收益下限
股权人在意收益上限
15 融资关系：债权人和股东的制衡之道
股东：股东利益最大化，不是企业利益最大化
借款合同加强对债权人的保护
规定贷款用途
可转债
将债权转化为公司平台股
股东和债权人的利益冲突
股东是基于股东利益最大化，不是企业整体利益最大化
债权人对企业管理情况有信息劣势
企业面临财务困境时，股东投资会更加激进
债权人比股东有优先清算权。企业面临困境时，股东本来什么都拿不到
16 股权结构：怎么融资能保住控制权？
双重股权架构
本质是现金流权和控制权的分离
双重股权架构是双刃剑
用的好：提升公司业绩
能够显著提升企业研发投入和专利产出：创始人更看重长期增长动力
用的不好：损伤小股东利益
财务不透明，更多的盈余造假
17 一股独大：关联交易背后的真实动机
特别关注大股东的角色和行为
是否通过关联交易掏空上市公司
制造利润
把赚钱的业务纳入上市公司的核算范围
上市公司闲置资产高价卖给大股东的关联企业
上市公司短期投融资大股东控制的企业，获得投资收益
掏空（隧道效应）
通过关联交易将上市公司的资金和利益向大股东的关联方转移
大股东占用上市公司大量资金
直接占用：拿走财产，产生应收款
间接占用：让上市公司提供贷款担保，违约后变成真实负债
改善方法
股权分配时，保证有两个以上的大股东享受控制权
引入机构投资者角色
18 融资创新：局部优化总和小于整体优化
供应链或类似的商业生态：整体优化比局部优化更有价值
价值链中的核心企业：需要大局思维，管理的资源超过企业的边界
统筹整个供应链上其他企业的财务需求
供应链金融：核心企业的背书效应
市场的竞争，不是单一企业之间，而是供应链之间
核心企业的OPM模式，降低了自己的财务成本，但可能造成整个供应链资金成本的上升
财务供应链管理
对上下游企业的资金统筹安排，合理分散资金成本，实现整个供应链财务成本的最小化
供应链金融的模式
应收账款融资
银行要求核心企业承诺支付，并对供应商的贷款反担保
融通仓融资（存货融资）
第三方物流企业，对抵押货物的贬值风险做评估
预付款融资
19 上市定价：把钱留在桌面上
融资定价的方式
融资是重复博弈，总体利益比单次融资的收益更重要
股票收益有惯性效应：过去收益率高的在未来还会持续高
公司可以通过折价发行的方式，向资本市场发送自己是高质量企业的信号
管理
20 效率管理：杜邦分析法
资产收益率
衡量公司经营业绩的最重要指标
中国上市公司：9.7%
证监会决定上市公司能否增发的重要指标
三年连续超过10%
决定了自我可持续增长率
杜邦分析法
自我可持续增长率=净资产收益率*留存收益率
留存收益率：利润有多少留在公司用于再发展，而不是分红出去
净资产收益率=税后利润/权益总额
=税后利润/销售收入 * 销售收入/资产总额 * 资产总额*权益总额
=销售利润率 * 资产周转率 * 权益乘数
权益乘数越大，财务杠杆水平越高，财务风险越大
21 经营决策：如何筛选有效财务信息？
信息需要分为相关信息和非相关信息
决策只聚焦相关信息
会随所选方案不同而变化
是对未来的预测
自研还是外包，比较成本时
已买设备的折旧会继续产生成本，这是不能直接节省的成本
是未来自研成本的预估，而不是目前的自研成本
未来的利润才是投资决策最相关的信息
财报是基于历史的，是滞后的
股价反映的是投资人对未来经营绩效的预期
市盈率（P/E ratio）=每股价格/每股利润
预测市盈率（Forwar P/E）
利润：未来12月的预期利润
来自证券分析师报告
万得、国泰安 两个数据库有预测市盈率
22 成本识别：经营决策的决胜因素
管理者看待成本的方式
生产成本包括直接成本和间接成本
精准的成本计算，需要精确的成本动因（和某项活动最匹配的计量维度）
间接费用
损失性费用
辅助生产费用
辅助生产耗用的各种要素费用：原材料、燃料、外购动力、低值易耗品、折旧、工资、福利费、修理费
待摊费用和预提费用
制造费用
间接费用的分配：错误的财务分析，会直接导致错误的经营决策
用产量做标准，不能反映实际的投入比例
改善：作业成本法
23 反噬效应：怎么判断一项财务决策的好坏？
财务决策时，需要考虑对未来的反噬效应
研发投入过度资本化
提高当期利润
填塞分销渠道
提高当期销售收入
拉长固定资产折旧年限
会计政策
早期开发：费用
降低当期利润
后期开发：允许投入资本化
无形资产的后续折旧会降低利润
其他反噬效应
人力资源管理
技术员工越多，谈判能力变强，企业会承受额外的薪酬成本
搭便车现象也会对企业绩效产生负面作用
市值管理
一二级市场估值倒挂
人为推高估值，导致上市时股价破发
原因
融资链条变长，多次融资无法上市
私募基金喜欢Pre-IPO模式：高价突击入股，有套利机会
24 管理变革：人人都是一张利润表
用财务知识管理企业
每个部门都是利润中心
人人都想利润最大化时，企业的利润就是最大化的
建立企业内部交易市场，通过转移定价，可以让所有部门成为利润中心
25 股权质押：如何利用股权进行债务融资
股权质押优势：在保持对上市公司控制权的情况下利用手中的股权进行融资
股权质押的目的：有时候不是满足资金需求，而是为了掏空上市公司
需要关注获得资金的投向
应收账款和对外担保额度是否有明显上升
大股东掏空公司的信号
为了提升股价，保证质押股权的安全，质押后往往伴随着一波财务操作
高送转
买一送一，每股价格减半
但实际情况下，投资者把高送转当成利好消息
认为股票便宜了，容易上涨，因此会大量买进，刺激股价
盈余管理
提高公司表面的财务业绩
例如研发支出更多进行资本化处理
减持股份的问题
影响对公司的控制权
如果是低位套现，会吃亏
因为大股东大量减持对股价影响比较大，相关审查和信息披露比较繁琐
只有大股东可以用股权质押
大股东股权价值高，金融机构有兴趣
大股东拥有控制权，给金融机构足够的信心
股权质押风险
当大股东质押的股票价值下降时，质权方有权要求质押方追加担保，如果无法追加担保，质权方有权变卖被质押的股份
26 股权解禁：好消息还是坏消息
股票限售的目的
稳定股价
绑定原始股东，保持经营的稳定性和持续性
锁定时间
控股股东和实际控制人：36个月。其他股东：12个月
PS：创业板科创板，高管18个月
伴随大股东股票解禁，为了拉升股价高位套现，公司通常会出现并购重组在内的资本操作
需关注并购标的质量
大股东减持往往造成股价下跌，波动加大
解禁前业绩越好，影响越小
解禁比例越小，影响越小
中小股东在解禁前后需要关注
03: 花钱：投资与分配
27 固定资产：买、租、还是借？
如何对待固定资产
在相同风险等级的投资项目做比较，再决策
比较买还是租，背后的财务风险不同
比较租还是借，等级相同
把融资租赁变成经营租赁（表外债务），可以隐藏报表上的负债率，但无法降低企业的真实风险
融资租赁：本质是债务融资
航空公司租飞机
不是向银行借钱，而是向租赁公司借飞机
会计准则：融资租赁要作为负债，叫“长期应付款”
经营租赁
与融资租赁的区别
租期不同
超过经济寿命的75%，认定是融资租赁
租金和资产的比值不同
所有权不同
融资售后回租
把已经卖的固定资产，卖给融资租赁公司；再和租赁公司签租赁合同，把飞机租回来
解决短期资金问题
28 价值投资：用别人的错误赚钱
价值投资
本质：建立在对财务信息和非财务信息的分析研究之上
操作：目的不是发现企业的真实价值，而是发现别人的定价错误
可以用反向推导的思维方式发现别人的定价错误
分支主题
公司估值=投入的本金+短期价值创造+长期价值创造
本金：账面价值
短期价值：根据近期会计信息预测
长期价值：最容易犯错
Penman证券定价模型
29 资本预算：项目之间是如何PK的？
项目投资的权衡
考虑溢出效应之后的增量收益和增量成本
考虑长短期项目之间的平衡
短期：资金回笼快
长期：需要足够的短期项目对冲风险
决策基础是财务决策，同时考虑企业的战略需要
溢出效应
一个决策，对项目之外的事物产生的影响
正向（协同效应）
世博会，带动周边城市的经济
京东的电商和物流之间
竞争对手的协同：麦当劳和肯德基的聚集效应
负向
IBM个人电脑项目对大型机的影响
大连PX对环境的影响和付出成本
30 风险量化：点线面法
量化项目投资的风险
负面和正面都需要量化和管理
点
分析保本底线
不足
战略投资，可能财务上是亏损的也要投
投资风险不仅是损失的可能性，而是结果的波动性
线和面
1. 找到最影响投资决策的核心指标
2. 每个指标预测一般、最差、最好三种情况，形成区间
3. 分析最好和最差情况下的结果差异
4. 如果最好和最差情况下的投资结果比较接近，说明项目收益的波动性小
各个因素之间存在联动，需要多个指标一起看
基于风险量化的结果做决策，和决策者的风险偏好很有关系
企业的盈利层次
不亏损
超过去年同期
超过证券分析师预期
风险的定义：在给定的情况下和时间内，那些可能发生结果的差异
公司有平滑的收益，能获得更高的估值，更低的债权融资成本
正向偏离过大也是风险
提升投资者对未来业绩的预期，目标越来越难达到
可能导致联动部门跟不上
31 实物期权：应对投资的不确定性
实物期权
特点
柔性和灵活性，降低试错成本
适合里程碑能够清晰定义的项目
互联网企业（数据驱动）
不适合二元型项目（达到关键里程碑之前，公司一直没有价值）
电动汽车
生物技术公司
延迟期权
成立基金投资，锁定标的；体系外培育观察；明朗后并购
一块钱利润，通过市盈率放大
一块钱亏损，在上市体系之外，不会放大，而且和其他基金出资人共担
扩张期权
放弃期权
32 风险转移：怎么有效转移财务风险？
常用方法
签订长期合同
考验企业对未来趋势的预测能力
利用金融工具
利用商品期货进行套期保值
把原材料价格上涨风险转嫁给期货市场
是组合交易：现货市场买入卖出一定量商品的同时，在期货市场上卖出买入数量相等、月份相近的期货合约
是风险对冲，但本身也是一种风险
一般情况下，现货和期货市场的价格走势一致。但走势可能相反
套期保值的效果，由期货价格和现货价格的变动趋势和幅度决定
基差=现货价格-期货价格
期权合约：降低套值保值的风险
例如 看涨期权
有权利在几个月后以现在谈的价格购买商品
如果几个月后现货价低于合同价，可以不执行这个期权，直接买现货
但是有权利金需要支付
购买保险
通过固定费用，将大部分风险转移给保险公司
一定的风险共担能够更好的让管理者和企业捆绑在一起
33 并购策略：以小博大的智慧
杠杆收购：高风险高收益
小企业并购大企业
收购方出10%-20%，其他想外界借贷
公司特征
现金流充裕，投资机会有限
多元化程度高
研发等长期投资较少
借贷偿还：被收购的企业未来创造的现金流或者资产出售
企业私有化
34 并购隐患：为什么说商誉是只“灰犀牛”？
商誉减值
会让企业利润大幅下降
根源：高估值，高溢价
高估值的原因
利益输送
并购竞价不惜代价
判断商誉减值
企业的财务情况
被收购方和收购方的关联
35 商誉减值：企业是如何选择减值时机的？
黑天鹅：发生概率低，罕见不可预测的事件
灰犀牛：经常在眼前，没有充分重视的发概率风险
商誉形成的原因
收购价高于账面净资产
差额，认为是无形资产（品牌，社会关系，团队协作）
商誉的大小，和对被收购企业未来前景的判断有关
来自于高估值，高溢价
被收购方：可能对未来业绩做出高承诺
收购方：会要求对赌
并购时支付高额商誉，能提升当期业绩，却降低未来的业绩
拥有商誉资产的公司，股价崩盘的风险更大
36 分工政策：分红多就是好公司吗？
怎么看待分红
利润和自由现金流是衡量分红能力的指标
利润：是未分配利润，不是当期利润
自由现金流=现金流-资本性支出
从利润里减去维持这个利润的投入
分红与否和企业生命周期有关
可持续的分红最珍贵
没有能力的公司也分红，需要洞察背后的动机
04 总结和实践
结束：2050的财务是什么样子？
案例教学：教你快速看懂财报
财年和自然年
财报下载：官网；巨潮资讯、网易财经
直播回顾：怎么用财务思维在职场中获胜？
评价公司
目前的财务情况
和历史业绩比，是编号还是变坏
和别的公司比，是更好还是更坏
生存
流动性
现金流量比率=现金净流量/流动负债 （A股平均20%）
流动比率=流动资产/流动负债（需要大于1）
债务比例
公司有债务的优势
定期还利息，可以降低利润，从而减少交税
用银行杠杆，投资获益
避免太多的钱在公司，便于治理公司
发展
资产管理效率
盈利能力
宏观评价
宏观周期
行业
企业的生命周期
早期：销售增长快，可能亏损
成熟：销售增长慢，现金充裕
PEG=市盈率/净利润增长率。可以比较不同阶段的企业
商业模式和经营战略
差异化竞争
成本领先
00 基础
财务报表：所有公司对内和对外沟通的通用语言
经营状况
战略意图
价值未来
花招和欺骗
财务思维：商业社会的要求
《财务报表分析》《财务管理》《管理会计》《公司金融》《公司战略》
01 表征：呈现公司的经营活动
01 公司能装进财务报表里吗？
财报的价值
对内管理和决策的工具
对外商业沟通的语言
体检表，是需要医生判断
如何看待财报：因为会计准则的局限性，财报不能真实反映企业经营的全部情况
最重要的三张表
资产负债表
左：资产
家底的情况
右：负债和权益
家底的来源
损益表（利润表）
上：销售收入
中：成本
下：利润
现金流量表
经营活动现金流
造血
筹资活动现金流
输血
投资活动现金流
放血
财报：真实性是第一原则
真实不代表全部
无形资产不在财务报表中
短期债务不要求在报告中出现
02 资产边界：属于你的就是资产吗？
看待资产的方式
只有能在未来产生收益的经济资源，才是资产
企业拥有的资源，远远大于财报中记录的资产
表外资产
研发支出是资产还是费用
目前准则：是 费用
投资者考虑
研发早期（研）：费用
研发后期（发）：资产
比较确定能为企业带来未来利益的时候
增加1美元研发支出-》7年后累计增加2美元利润
增加1美元研发支出-》在资本市场估值增加5美元
人怎样从费用变成资产
人的价值足够大，能够为组织带来巨大的商业利益
恒大球员的工资
资产仅仅是部分资源
不能量化的资源，会计准则目前不允许出现在报表中
可口可乐的品牌
03 资产配置：怎么看懂一家公司的经营战略？
资产结构：观察资产的一个重要维度
轻资产
固定资产和存货比例低
更多的经营现金流
重资产
固定资产和存货比例比较高
资产的期限结构，可以帮助判断企业的经营风险
流动比率小于1，有资金链断裂风险
账龄越长，坏账的可能性越大
商业模式的选择，会让生产型企业可能是轻资产企业
可口可乐
把价值链中成本最高，最不赚钱的业务环节剥离出去
宏基
微笑曲线
附加值高：技术、品牌服务
企业只有不断往附加值高的区域移动和定位
附加值低：组装、制造
轻资产优劣
优点
上下游溢价能力强，能无偿占用合作伙伴的资金
广告和研发费用高
缺点
对能力要求高
强大的资源整合能力，尤其是合作企业的把控能力
供应链能力，客户资源，品牌文化，技术研发，人力资源
问题
产品质量可能失控
光明乳业
可能失去应对外部环境变化的灵活性和敏感度
可口可乐的灌装业务：需要业务增长时，买入业务；追求收益时，卖出业务
期限结构看风险
流动比率=流动资产/流动负债
比例小于1，有资金链断裂风险
流动资产：准备持有不超过一年的资产
非流动资产：xxx
流动负债：一年内要付的钱（应付账款，员工工资，短期债务等）
应收账款：回款能力越差，坏账越多，经营风险越高
账龄分析法：按拖欠时间长短分类，按组估计坏账损失的可能性
立即：98%；3个月：74%；半年：58%；2年：13.5%
04 负债经营：高负债等于高风险吗？
看待负债
负债率和其他财务指标只能同行业比较
负债性质决定负债风险
经营性负债：低负债风险
无息债务融资：OPM（other people's money）
用客户的钱
期房，押金，充值卡
用供应商的钱
京东，苏宁，格力
融资租赁
金融性负债：高负债风险
需要偿还利息和本金
这种债务越多，财务风险越高
企业风险要通盘看，不只是看负债率
现金流管理
核心竞争力
资产负债率=负债总额/资产总额
中国上市公司：42%
金融、房地产、建筑：70%
食品、文化传媒、医疗：40%以下（互联网：30%）
05 隐藏负债：怎么看透一家公司的债务风险？
表外负债
经营过程中自然产生的隐性负债
刻意隐藏的负债
表外融资负债
创新的融资方式
资产证券化（ABS）
类型
环境污染造成的负债，空难造成的诉讼和赔偿
必须结合企业的经营特征，估计隐性债务
欺瞒投资者，违反会计准则
基于稳定的未来现金流（能够准确预测金额和频率），发行证券，预支未来的钱
学校的学费和住宿费
景区和公园的门票
非常依赖资产的质量
控制方法
美国证券交易委员会（SEC）要求上市公司主动披露
中国没有制定统一的披露要求和标准
目前通过行业分析判断
损益表
06 利润革命：近似的正确好过精确的错误
经济利润 比 会计利润 更能反映企业的真实经营水平和价值创造能力
经济利润 = 会计利润 - 资金的机会成本
资金的机会成本
基准线：投资人在其他类似项目上能够获得的收益
同一资源在某些情况下是机会成本，在另一些情况下就变成沉没成本
沉没成本不是成本（本身已经沉没的丢掉的东西，被重新使用，不需要计算成成本）
虽然机会成本难以界定
但近似的正确好过精确的错误
其他近似代替精确的思路：固定资产折旧
07 利润质量：可持续利润最可贵
观察利润的视角，包括大小和可持续性
利润持续性高的企业具有投资价值
盈利分析框架
关注左上角
持续盈利很重要，且对估值有影响
投资公司是投资他的未来，而不是过去和现在
美国上市公司
48%一年利润增长
23%三年连续利润增长
0.9%十年以上连续利润增长
08 现金水平：手里的钱是越多越好吗？
企业靠利润发展，靠现金流生存
现金不是越多越好，现金持有水平是平衡了资金风险和使用效率后的结果
利润与现金的错位
会计准则：收入和成本之间的配比原则
强调努力和成果之间的匹配
现金比率=（现金+短期投资）/流动负债
短期投资：可以短期赎回的投资
中国上市公司的现金比率是20%
现金过多的危险信号
没有好的投资机会，只能赚取利息
是效率最低的现金使用方式
融资困难或者融资成本高
容易导致企业乱花钱
09 现金结构：现金流为负，为何还能上市？
现金流结构与企业生命周期有关
初创：更多关注经营活动现金流的合理性
需要与商业模式印证
衰退：更多关注经营活动现金流水平
现金转化周期=（应收账款周转天数+存货周转天数）-应付账款周转天数
判断资金运转效率
OPM模式（利用客户和供应商的钱做生意）
实际是无息贷款
增加现金流
评价指标：现金转化周期
10 财报实践：凡有表象，必有秘藏
财务数字和商业模式的相互印证很重要
判断两者的关系，理解企业的真实意图
判断财务信息的合理性
历史数据分析
与其他企业横向对比
财务信息和商业常识相互印证
11 财报分析：如何识别财务造假？
识别步骤
提炼财务线索，找到异常之处
用财务线索和非财务信息相互印证
12 报表附注：字越小越重要
财务附注的重点
考察企业财务情况，不仅关注报表本身，还要关注附注中的会计政策
会计政策，主要关注变更的政策，以及与同行业其他企业的差异
哈佛财务分析框架
评估企业的财务情况
环境和战略
会计政策分析
审计报告结果
科技企业
研发投入情况
研发投入的资本化水平
财务报表分析
经营情况
销售、毛利（客单价）
长周期里，利润应该和现金是趋同的
否则可能有现金流断裂或者破产问题
财务风险
资产负债率、负债构成（轻资产公司一般没有长期债务，有优势）、流动比率、现金流量比率
经营效率和管理能力
应收账款、应付账款、账期、库存、周转率、固定资产投入、投资现金流
股东回报
净资产收益率，分红
前景预测
现在是不是赚钱
未来能不能赚更多线
未来能不能持续赚更多钱
会计政策与利润
延长折旧等反噬效应
记录存货成本，后进先出（LIFO），还是先进先出（FIFO）
原材料成本继续上涨时，后进先出利润会下降
13 审计报告，怎么判断审计质量
五类意见，“标准无保留意见”最好，其他都存在问题
标准无保留意见
待强调事项段的无保留意见
保留意见
否定意见
无法表示意见
判断质量
事务所声誉
审计任期
超过6年，双方合作时间越长，出问题概率越大
其他业务合作
例如其他咨询服务
是否存在“旋转门”
被审计企业雇佣会计师事务所的前雇员担任高管
审计暴雷存在显著的溢出效应，企业需要谨慎选择
审计失灵的解决方向
提高财务欺诈的违规成本
发挥市场投资自身力量进行自我保护
美国的集体诉讼制度：中小股东委托律师事务所起诉上市公司
0 条评论
回复 删除
下一页
