个人投资课

换句话说，我们衡量收益的时候都是这样的：先选取两个时间点，一个开始一个结束，然后直接计算它们之间的变化，得出来的就是收益率了

但是投资本身可不是静态的，想要从起点顺利走到终点，路程的艰险程度是一个非常重要的考虑因素

投资界有一个默认的共识：在获得同样收益的情况下，波动越小，说明你的投资水平越高；同样，在同样波动的情况下，你获得的收益越大，你的投资水平也就越高

投资组合的最大回撤：假设你的投资组合里一共有100块钱，后来这100块钱涨到150块了，但之后又跌成了120块。那么这个投资组合的最大回撤就是（150-120）/150=20%。换句话说，最大回撤测量的是，从你投资曾经到过的价值最高点开始，你的组合最多一共跌了多少

所以对于普通投资者来说，构建一个投资组合的最终目的是什么呢？就是在管理最大回撤的基础上，获得长期回报

著名的投资大师、耶鲁捐赠基金的掌门大卫·斯文森说过，我们在市场上不管做什么，本质上都是在做三件事：资产配置、市场择时和产品选择

在1986年，三位著名学者（Gary P. Brinson, Randolph Hood, and Gilbert L. Beebower）发表了一篇叫做《投资组合业绩表现的决定因素》的论文。里面就得出一个结论：投资组合回报的波动性，有93.6%都是由资产配置决定的。而市场择时和产品选择的贡献可以忽略不计

结论：资产配置对收益波动幅度起决定性作用的，市场择时和产品选择都可以忽略不计

股票是长期收益最高的资产，当然也是波动，或者说最大回撤最高的资产之一

我们基本可以认为，股市的长期收益率就在8%～10%的区间之内（蓝色股票，黄色债券，深绿色短期国债，草绿色通货膨胀率）

包括中国在内的各国股市在危机时刻的回撤都相当可怕，基本在40%～60%这个区间。所以仅仅投资股票这一类资产是非常危险的

如果说股票在我们的组合里充当提高长期收益的“先锋部队”作用的话，债券就是用来“稳定大后方”的。当然，债券的种类非常多，我们这里主要指的是靠各国政府的长期国债

在长期国债里，最重要的就是十年期国债，而美国十年期国债收益率被称为是全世界资产价格的定海神针。由美国国家政府信用背书，基本可以等同于市场上你可以找到的风险最小的资产了

美国十年期国债的收益是多少呢？总体来说在2%～4%左右

一提到黄金，大多数人都有这么一个印象，经济不好的时候就要买黄金，甚至有句话叫“乱世买黄金”，其实并不太准确

过去四十几年里全球爆发主要战争的时候，金价的走势，你会发现战争对黄金价格的影响并不明显

总体来说，当比较严重的金融危机或者战争危机来临的时候，黄金可以起到一定的避险作用，但这不意味着它在危机时价格一定会涨

所谓的大宗商品，包括了我们最耳熟能详的石油、天然气、铜、铝、小麦、玉米、糖等等非常多的项，基本可以归为能源、金属和农产品三大类

大宗商品总体来说是对抗通胀不错的标的，长期价格也是上涨的。但也有大师不喜欢大宗商品，比如巴菲特。在他看来，任何不能产生现金流的东西都不叫资产，只能叫筹码——因为你总是期待有人以更高的价格把你手上的东西买走。所以和黄金一样，在组合里是否要放入大宗商品，也是一个偏好问题，没有绝对的对错

黄金和大宗商品的长期回报和回撤数据

我们都知道，过去二十年里中国各地的房子都涨了很多倍，但从全球来看，房子这个品类长期的收益率是多少呢？在2017年的一篇论文里，几位学者统计了全球主要发达国家房产的长期收益率，包含房子升值和房租收入。经过计算，不排除通胀因素的话，基本在8%～10%之间，这个收益和股票是比较类似的

该图是主要发达国家房产长期收益率。而从波动和回撤来说，房产和股票也很相近，房产会稍稍大一些

股票型基金是把大家的钱聚集起来去买股票，而房地产信托投资基金REITs，就是把大家的钱聚集起来去投资房产项目，出多少钱你就可以占有多大的份额。房地产信托投资基金在国外已经是非常成熟的投资品类了，在国内也逐渐开始流行起来

25%的股票、25%的国债、25%的现金和25%的黄金

对比的标准叫做“60/40”组合。所谓的“60/40”组合，其实就是60%的股票，40%的国债这样一个极其简单的组合，这个组合被公认为是最简单，历史上收益和风险也最被广泛接受的组合。可以说任何的资产配置，都是从“60/40”这个极简的配置方法出发的，所以它就变成了业界公认的比较基准之一

夏普比率：你每承担一个单位的风险，能带来的超额回报有多少

历史表现，永久组合和其它标准组合之间的对比

美国大盘股：18%； 美国小盘股：3%； 其他发达国家股票：6%； 新兴市场国家股票：3%； 十年期美国债券：15%； 三十年期美国债券：40%； 大宗商品：7.5%； 黄金：7.5%

简化版全天候组合把30%的股票部分进行了细化

比起永久组合，简化版的全天候组合增加了一个大宗商品类的资产

如果我们从资产大类来看，全天候组合其实就是30%的股票、55%的政府债券、7.5%的黄金和7.5%的大宗商品

历史表现：

• 全天候组合：年化回报：9.50%； 最大回撤：14.59%； 波动率：8.24%； 夏普比率：0.51
• 60/40组合：年化回报：9.76%； 最大回撤：29.69%； 波动率：10.08%； 夏普比率：0.52
• 永久组合：年化回报：8.15%； 最大回撤：12.42%； 波动率：6.88%； 夏普比率：0.50

所谓的组合再平衡就是，当你的组合里各种资产的比例随着市场涨跌已经偏离了最初设定的时候，我们要通过操作把它恢复成一开始的比例。组合再平衡设计到操作的频率和程度，可以每12个月再平衡一次，或者某类资产涨跌的程度超过了预期也可以进行再平衡

我们想做一个投资组合，并希望它的收益能支撑我们的一部分花销，这就对我们的投资提出了两个要求：
一是收益不能太低，这样，去掉我们花掉的部分和通货膨胀的部分之后，才能保证本金依然不减少，甚至是增加的，投资可以持续下去；
其次，由于投资期限长，所以一定程度的波动是可以接受的，但是大幅回撤不能接受。因为如果账面一下亏损太多的话，就很难拿出钱支持花销了

斯文森给个人投资者的三个核心建议：

• 一个投资组合里应该有6种不完全相同的资产，但总体来说应该以股票为主。因为从长期来看，股票永远是回报最高的选择；
• 投资者应该按照自己设定的时间频率来给组合进行再平衡，一般来说一年一次就可以；
• 市场很难战胜。所以相对个股，投资那些低成本的指数基金是很好的选择

资产配置方法：美国大盘股：20% ； 其他发达国家股票：20% ； 新兴市场国家股票：10% ； 三十年期美国债券：15% ； 通胀保护债券：15% ； 房地产信托基金：20%

从1973年到2013年这个区间，斯文森组合的关键指标上：
年化回报：10.16% ； 最大回撤：41.6% ； 波动率：10.68% ； 夏普比率：0.46

所谓的因子，就是用来解释股票涨跌和表现的各种原因的归纳。而因子投资，就是利用因子找到更好的投资产品的方法

尤金·法玛提出了三因子模型，他们认为股票的回报至少可以从三个角度来解释：市场因子（beta）、规模因子（SMB）和价值因子（HML）

从1928-2007年整体股市和三因子的风险回报比较（横轴为资产的波动率，纵轴为年化回报率。SP的灰色圆圈为标普500指数，LV为大盘价值股，SC为小盘股，SV为小盘价值股，LG和SG为大盘成长股和小盘成长股）
在图里我们可以看到，这八十年里股市的整体回报为一年10%左右，大盘价值股（紫色，LV）的回报有11%，小盘股是12%左右（蓝色，SC），而两个因子叠加的小盘价值股的回报接近14%（右上角 ，SV）。
所以，你可以很清楚地看到，比起平均水平来说，规模因子和价值因子在长期来看有1%～2%的超额收益。而在80年的时间长度里，即使是1%的差距，也意味着你每投资的1美元是会变成2000美元还是4000美元，差了一半之多

业界公认的最有效的因子有：

• 规模因子：认为小盘股长期比大盘股回报要高一些；
• 价值因子：认为价格便宜的股票长期要比贵的股票收益高一些；
• 低波动因子：认为总体波动程度比较小的股票，长期比波动大的回报要高一些；
• 红利因子：认为高分红的股票长期会表现更好；
• 质量因子：认为质地比较好的公司的股票，长期回报会更好；
• 动量因子：认为过去一段时间股价表现比较好的股票，接下来表现会更好

国际主流因子投资基金列表，来源etfdb.com，国内也有相关研究，自行搜索

上证指数，全名上海证券综合指数，所以它天然就漏掉了在深圳证交所交易的那些股票

上证指数对于新发行的股票纳入期非常短，由于炒新现象，后期新股会回落，以至于拖累整个指数表现

上证指数采用的计算方法叫做全市值加权，而不是流通市值加权

作为一个全市场指数，也就是要包含在上交所所有上市公司的一个指数，上证指数几乎是“只进不出”的

所谓的宽基指数，就是我们最常见的、没有任何主观因素的、直接按照规则被动地复制市场表现的股票指数

比如我们反复提到过的沪深300指数，就是选择沪深上市市值最大的300家公司，可以理解成大盘股；中证500指数，就是中证公司开发的，在剔除掉前300家市值最大的公司之后，接下来市值排名前500的公司，也可以理解成中盘股；而创业板指数基本可以理解成小盘股指数

比如所谓的消费行业指数、医药指数、军工指数或者养老指数。它们的构建逻辑就是在各个行业里按照一定标准来选取公司，方便那些对某个行业有偏好的投资者来投资

以我个人的意见，我觉得如果你想要投资某个行业指数，不妨先问自己一个问题：你对这个行业，有没有超出平均水准的判断力呢？

策略基金，和我们之前说到的“因子投资”基本是一回事。比如你会看到各大基金公司会推出这样的基金：
大成中证红利指数基金 景顺长城中证500低波动指数基金 申万菱信沪深300价值指数基金 嘉实基本面50指数基金

市场是长期向上的，而股权又是长期收益率最好的资产，没有之一。这保证了我们本身基础的收益水平

投资指数避免了选择个股的风险，不要求我们需要有强大的分析能力，对于普通投资者更加友好

定投的方式，让我们不用去担心择时的问题。如果股市涨了，我们买起来心情不错。如果股市跌了，我们每一块钱买入的资产实际上更多了，摊低了成本。所以这样既保证了纪律性，又省时省力

价值投资的一个核心理念就是一定要买得便宜

可行的原因：

• 整个市场的高低比一只个股甚至一个行业的高低都是更好判断的
• 我们这个方法并不需要预测市场的高点和低点在哪，而只是根据已经实际发生的情况来进行相应的调整，这样的胜率就会高很多

根据指数基金的估值指标的历史百分位进行投资

如果你能够按照这种“低位多买，高位少买，极端位置分批卖出”的方式长期自律地定投主流宽基指数基金的话，相信你的收益率会相当不错

在市场剧烈波动的时候，不论是大涨还是大跌，你都应该根据自己之前设定好的方案，去检查一下自己是不是应该去做再平衡这个动作

根据先锋领航的研究数据，无论采用哪种的再平衡策略，做了都要比没做要好

从长期来看，没有哪种再平衡方案是最佳的，你选择一种自己习惯的就好。但是，千万不要不做再平衡

利用心理学中心理账户的原理，将钱分为四类，分别管理

利用移动平均线进行技术分析

西格尔教授：只要道琼斯指数的收盘价高出200日移动平均线至少1个百分点，就以当天的收盘价买入指数；只要道琼斯指数的收盘价低于200日移动平均线至少1个百分点，就以当天的收盘价卖出指数，卖出股票的资金用来买入短期国债

按照上述方法得到的结果，虽然收益率稍微变低，但是风险大幅度降低，如果使用这个策略，在1929年大萧条的时候就已经全部卖出，同样在其它金融危机时也能很安全

期货：就是一种金融工具，代表某种东西在未来的价值。比如可以买鸡肉的期货，就是现在花一定价钱，保证未来无论鸡肉价格是高了还是低了，都以现在商量好的价格作为成交价

股票多空对冲策略：假设我特别看好任天堂这家公司，觉得它的产品很好，品牌忠诚度特别高，公司治理也非常到位。我特别坚信，不管发生什么事，任天堂都能跑赢它的同行们，但同时，我担心很多其他事情，比如全球经济不好，影响游戏硬件软件消费，或者是突然出现股灾，政府的什么新政策，导致整个市场大跌，等等。
这个时候我就可以使用一种策略——做多任天堂，做空一系列其他游戏公司。这样如果游戏行业整体上涨30%，任天堂上涨50%，我就稳稳吃到这20%的利润；而如果出了什么问题，游戏行业下跌50%，任天堂下跌30%，我还是能赚到20%

我的核心判断是“任天堂一定比其他游戏公司好”，我愿意承担这个判断出错的风险，而通过进行多空对冲操作，我去掉了自己不愿意承担的其他风险，比如整个行业或者整个市场的风险

市场上采用类似策略的基金属于绝对收益类的公募基金。这类产品也很容易找到，基金名称的关键词一般会叫：量化对冲、绝对收益策略、对冲套利，等等

绝对收益类基金的特点是平稳、有效、熊市表现不错、牛市大幅跑输。平均下来年化收益在6%~9%之间，属于稳健理财的范畴

固收+这类基金根据具体仓位和策略不同，大概年化收益会在4%～8%之间，而最大回撤会控制在0～10%左右

注意事项

重点关注

推荐

市场中短期价格难以预测，但是大概率都会在某个区间范围内波动。所以，在波动的过程中，每下跌一些我们就可以买入，而上涨的时候可以分批卖出

步骤

示例

总结

市场对大公司的估值偏高

根据该现象制定的策略

针对个股

我们应该去买那些永远都不需要卖出的股票，这样我们就可以最小程度地纠结止盈和止损这个问题了

作为普通投资者，我们应该去寻找一种——行业和生意自己看得懂；公司价值大概能估算出来，或者估算得不准确也没关系；股价再怎么波动心里也不慌张，甚至越跌越想买；以及不会有任何场外因素阻止你长期持有的股票

两件事不能忽略

风险投资

从1971年开始，算到2019年，美元货币总量增长了21倍，经济总量实际增长只有2.7倍，而S&P500指数增长了差不多35倍

黄金

你有没有觉得，茅台，或者爱马仕的包，也有和黄金类似的属性

系统的抄作业

情景预案

这个词的含义也很简单，就是指你自己暴露在了什么风险之下

两位同在华尔街工作的夫妇，面临着相同的风险：公司风险、行业风险、系统风险

虽然表面上看起来这个家庭收入很高，运转良好。但实际上它们的风险敞口非常集中——就是集中在纽约的金融行业可以一直良好地发展这件事上

所以我们的目的并不是完全消灭风险——这也不可能——而是要去判断我们的风险敞口有没有过于集中，或者自己根本没注意到

伍治竖老师推荐的了解投资顾问和你的利益一致性的问题

不要拘泥于清单的内容类型，找到适合自己的方式

在实践中不断积累经验法则，然后把这种洞察写入投资清单

如果你想有个有效的清单，多写一写自己不要做什么，可能对投资更有用

绝大多数上市公司都是非常糟糕的公司，所以你买到烂公司的股票的概率要比买到好公司的概率大的多

1957年标普500指数囊括的500家公司里，在四十年之后，只有74家还存在于指数中；其他的426家公司，一小部分被兼并收购，大部分要么倒闭，要么市值衰退极大，已经够不上“前500”的标准了

这74家公司是在指数里存活下来了，但里面只有12家的投资回报是超过整个指数的

从1926年到2015年，美国一共上市了超过25000家公司，但到2015年末，就只有四五千家左右还活着，超过80%的上市公司都已经销声匿迹了

《基业长青》书中筛选出了18家被认为是卓越非凡的公司，研究结束5年之后，被这本书定义成“高瞻远瞩型”的公司里，已经有一半以上跑输标普500指数了

亚马逊公司现在市值已经超级高，然而在2000互联网泡沫的时候，它的股价从300美元左右一直跌到5美元左右，这样的跌幅又有多少人能够承受

从2008年6月10号到2018年6月10号，恒生指数的市值从11万亿港币涨到了20万亿港币左右，涨了9万亿，而这9万亿里，有接近4万亿，也就是40%多的比例，都来自于一家公司——腾讯

美国的情况也是一样。著名的金融学者威廉·伯恩斯坦就统计过，美国股市从 1926 年以来所有的投资回报，都来自于表现最好的 1000 只股票。而这些股票的数量仅占所有上市公司数量的4%

我们如果去买指数基金，其实不是一种被动的投资，更像是主动地让自己能押中这些带来回报的好公司

一家公司再好，如果你购买它股票的价格较高，也是很难赚到钱的

2007年末，招商银行股价23.5元，之后一路走低，直到2017年才重新升到24元，而招商银行在这10年间年利润翻了4倍多。按理说，招商银行是一家值得投资的优质公司，但是如果你在2007年买入它的股票，要忍受长达10年账面亏损的现实

在2000年3月，纳斯达克创下了5048点的历史最高点，等到整个市场再回到这个价格水平的时候，已经是2016年7月，十六年的时间已经过去。同样，对于标普500指数，2007年的高峰等到2013年才再次触及

至于A股就更明显。2007年沪深300的历史高点，直到2019年初末还没回去。曾经2015年的大牛市仿佛就要触到这个顶点了，但随之而来的又是一轮深深的下跌

“安全边际”通俗说就是，如果你觉得一个公司值10块，结果市场有一天突然给出了一个五六块钱的价格，那么这个打折的部分就是你的安全边际

假设你觉得小米公司市值在五、六百亿美元左右的规模，有一天市场突然下跌，小米股价跌到了300亿美元，比你预估的少了接近一半，那么这个时候买入，显然比“你觉得小米是个不错的公司，长期应该会涨”这个买入理由要好得多

不管你给这家公司估值多少，最好给你心目中的价格打个 5~6 折，再去考虑买这只股票，这是巴菲特等一众价值投资者多年摸爬滚打得出的经验。它听起来是如此简单，但会让你投资的成功率大大增加

很多时候即使股价打了5折，也不意味着它就是安全的。如果在你看来值20块钱的公司临时跌到了10块钱，而你买入了的话，接下来发生的，可能不是你期待的从10块钱到20块钱的“价值回归”，很可能是从10块钱继续跌到1块钱的“价值毁灭”

股价下跌98%，等于股价下跌了50%之后，又跌掉了96%。换句话说，假设你对花旗银行这家公司很了解，觉得股价跌了50%之后是个很好的买入机会了，你的投资有可能还会再损失96%——基本上等于血本无归（华尔街传奇的基金经理米勒2008年抄底花旗失败案例）

花旗历史股价

蓝线为米勒管理的基金业绩，红线为标普500

作为价值投资者，我们都相信价格虽然会和价值偏离，但最终都会回归。但问题是，没有人知道这种回归什么时候发生

花旗银行这样的公司，在极端情况下可以跌掉80%、90%，甚至95%以上，个股其实都这样

但是，对于整个美股、A 股、港股市场而言，你是很难见到这种极端的下跌的

2008年这种几十年不遇的金融危机，标普指数也“仅仅”下跌了37%左右，我们国家的沪深300或者中证500，极端情况的跌幅也大概在50%这个量级

对于一个市场，你很难想象，代表中国经济，或者美国经济最重要的几百家公司，短期之内价值缩水80%，更别说95%了

所谓的主动型基金，就是通过各种人为的方法，比如选股、择时、宏观分析、看技术图表分析等等，来试图击败市场，获得超额回报的基金。你平时看到的各种指数基金以外的股票基金、主题基金、行业基金，都属于这个范畴

它相对的概念就是被动型基金，这种基金追踪的是整个市场，没有任何人为因素干预，市场怎么样就是怎么样的。所以它们一般都以指数基金的形式存在

从10~15年的长期来看，92%左右的专业人士是无法赢过指数的；如果把统计年限放宽到3~5年，基本有85%的基金经理无法打败市场

无论你是买成长股、价值股、大盘股、小盘股，甚至混合股，只要你根据历史业绩好坏来判断一只基金靠不靠谱，那回报一定是不如买入持有不动，不瞎折腾的策略。而且平均差距有2~3个百分点

首先要收1.5%的管理费，这个1.5%可不是一次性收取的，而是年年收——准确说是每天收，一年加起来是你投资额的1.5%

另外一个常见的费用是申购费，这是个一次性的费用。这只基金的申购费是1.5%，也就是说，你买100块钱这个基金，那么买进去的一瞬间，就被拿走了1块5。等于基金一到账，你就剩98块5了

还有一个隐藏很深的费用叫做赎回费，就是如果你说我不想投资了，我要把钱拿出来，这些机构还要收你一笔钱。比如这只基金，如果你7天内就赎回，要收走1.5%的赎回费，当然如果你投资的时间更长一些，比如1~2年赎回，费用就会降低到0.25%，这也是鼓励你保持耐心、长期持有的一种方式

拿这只基金来说，假设你持有的年限是3年左右，那么每年会付出3%左右的费用

假设本来你投资的这个基金，平均每年回报是10%，这个成绩相当不错了吧。但是由于你支付了各种五花八门的费用，最终你真正拿到的收益应该是7%

假设我们一开始投资了100块钱，按照10%的每年回报，十年之后你的100块钱会变成259块钱，二十年之后你的100块钱会变成673块钱，分别翻了接近3倍和7倍

但是经过各种机构的“雁过拔毛”，按照7%计算，你的100块钱会变成多少呢？十年之后是197块，二十年之后是387块

这是个什么概念？如果按照投资十年计算，你的利润被别人拿走了40%；如果按照二十年计算，你的利润被别人拿走了50%，高达一半之多。换句话说，你辛辛苦苦攒钱投资二十年，最后一半的收益都奉献给各种银行、机构和基金经理了。这听起来是不是实在有点荒谬

晨星的研究报告：越便宜的基金费用，成功率越高

对于投资者来说，很多时候赚钱都是很危险的，因为它可能在未来给我们带来更大的亏损

如果因为偶发事件赚了钱，却把原因归结为自己的能力，那么等待你的往往就是灾难

事前使用

事后使用

80多岁的巴菲特目前的身价有七八百亿美元之多，是世界上最富有的几个人之一。那么你可以猜想一下，巴菲特50岁之后挣到的钱，占他所有身价的百分之多少？

实际答案是99.8%

巴菲特全部身价的99.8%，都是在50岁之后积累的

一个人财富累积的过程，很可能跟我们直觉想象的完全不一样，这并不是一个线性累积的过程

李嘉诚旗下最著名的公司是长江和记实业有限公司，在港交所上市，股票代码是0001

从1972年长和集团，截止到2018年3月李嘉诚宣布退休的时候，整个公司的市值在46年里翻了5000倍左右，绝对是商业史上的一个奇迹

假设你当时拿出100块钱（那时候大多数家庭一年的收入可能只有几十块钱）买了长和的股票，那么到了2018年，就变成了50万人民币

对于很多人来说，50万人民币当然是一笔不小的数目，但它可能并不是能让你的生活水平发生翻天覆地变化的一笔钱

换句话说，如果你想靠投资为生，没有足够的本金是不可能实现的。哪怕你眼光极好，投到了李嘉诚也没有用。所以，不断的生活中积累本金也是“慢慢变富”很重要的一个方面

亏损带来负面影响的本质，是它会带来另一个可怕的现象，叫“负复利”

假设你是一个投资奇才，一年挣得了100%的回报，那么你下一年如果亏损多少，就会把所有挣的钱亏回去？答案是只要50%

同样，哪怕你某一年运气不好亏损了1/3，那么你想要回本，接下来的投资收益得变成50%能达到

博取短时间内不合理高回报的本质都是在和概率作对，一次两次还可能侥幸赢，但时间稍微一长，输是个必然的结局

如果你做风险很高的投资，那么它带来的回报一定要足够高，潜在收益最好是几十倍、几百倍，否则得不偿失

当我们去做高风险投资的时候，一定要做好亏损100%的准备，这是一个心态

所谓分析师评级，就是华尔街以及国内的主要投行和券商，对一家长期跟踪的公司股票，给出的投资建议

常用的评级有：买入、持有、卖出、观望

2017年，华尔街日报做过一个统计，统计显示，针对美国标普500指数覆盖的500家公司，美国的投行和研究机构给出的几千个评级中，只有大概6%是卖出

金融媒体CNBC也做出类似的统计

之前的课程里讲过，从1926年到2015年这90年时间里，美国有超过25000家公司上市，到现在还能活着的也就四五千家左右，超过80%的上市公司都已经消失了

股票分析师挣钱的方式不是靠自己的评级结果挣钱

股票分析师的衣食父母是大型投资机构，分析师负责帮助投资机构和各个上市公司的管理层牵线，以便投资机构可以和上市公司管理层有了解，进行投资

分析师的奖金来自投资机构的佣金，投资机构又经常需要拜访自己负责追踪的公司，那么显然，我要是分析师，肯定要和自己负责的公司搞好关系，起码别老天天给人家挂卖出的评级

一个最典型的例子，就是我们都会碰到银行理财顾问或者客户经理

客户经理如何挣钱？他们收入很大一部分也是拿佣金，佣金来自把五花八门的理财产品卖给你得到的提成

在这种机制下，理财顾问更想卖给你佣金更高的产品，而不是更适合你或者收益更大的，这才是他们核心动力的来源

首先，你要判断对方与他的建议之间有没有利益关系，是什么利益关系

另外，你还要考虑对方有没有出于感情等因素讨好你的可能

所以，在听取任何投资建议前先思考一下，你们的利益关系是否一致

很多时候决定我们投资结果成败的，反而是这些专业知识和技能之外的一些东西，称之为场外因素

2007年巴里成功预测了次贷危机的发生，别人亏得极惨的时候，他的基金那一年狂赚167%，可以说是一个传奇的故事

巴里最终的结局并不是那么理想，在巴里大胜而归的时候，他等来的不是客户的喝彩和感谢，而是更加迅速而坚决的资金赎回，原因很简单，大家觉得次贷危机是个几十年不遇的大事件，而巴里下一年一定赚不了那么多钱，不如见好就收，而且万一以后资金再被冻结，就太得不偿失了

巴里只好在2008年上半年把基金关掉，从此退出了资产管理行业，造成这个结果的，并不是他投资能力不行，反而是一些场外因素。这个场外因素就是和客户沟通的能力，安抚投资人的手段，适当妥协的心态

维护你能独立做决策的能力

保持你场外赚钱的能力，也就是投资之外的收入。因为它能反过来帮助你的投资成绩

总结：越不需要靠投资赚钱的人，越有可能靠投资赚钱