你一定要读的50部投资学经典

在《聪明的投资者》一书中，格雷厄姆在开篇便给了投资者两个投资谏言：
（1）如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。
（2）对于理性投资，精神态度比技巧更重要。

K线看

对标同行业同类

第一，历史证明，风险与收益总是相伴而生。

第二，投资股票和债券的风险取决于持有资产的期限长短。

第三，定期定额投资可以降低投资风险。

第四，调整资产类别权重可以降低风险，还可能提高投资收益。

第五，注意区分对风险所持有的态度和实际承担风险的能力。

磐石理论强调股票的价值应该基于公司以股利形式所分配的未来盈余——目前的股利愈高、成长率愈大，股票就愈有价值。

第一，在市场上的每个人都是理性的经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的严格监视之下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股票价格，把未来价值折算成今天的现值，并谨慎地在风险与收益之间进行权衡取舍。

第二，股票的价格反映了这些理性人的供求的平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利的可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能够使两者相等为止。

第三，股票的价格也能充分反映该资产的所有可获得的信息，即“信息有效”，当信息变动时，股票的价格就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚刚传出时，股票的价格就开始异动，当它已经路人皆知时，股票的价格也已经涨或跌到适当的价位了。

有四种因素使非理性行为得以存在，
这些因素是过度自信、
判断偏差、
羊群效应和风险厌恶。

从短期来看，股市很迷人也很会骗人，从长期来看，市场很可靠，到了令人觉得无聊的地步。

风险分为2种，其实就是系统性风险和非系统性风险。

（1）投资很有趣，很刺激，如果你根本不作任何研究的话，那也很危险。
（2）作为一个投资者，你的优势不在于从华尔街专家那里获取一些所谓的投资建议。而是你已拥有的一些东西。当你投资你所熟悉的公司或行业的时候，利用你的优势，你可能表现得比专家更为出色。
（3）在过去的30多年，股票市场由一群职业炒家主宰着。和一般公众的理解相反，这反而使业余投资者更易于进行投资。你完全可以不理会这些专家，你也能战胜市场。
（4）通常，几个月甚至几年内一家公司经营的状况与股价之间没有任何必然的联系。长期而言，公司的经营状况与股价呈完全的相关性。这个差别是赚钱的关键，而这就需要耐心，而且要选好股票。
（5）每只股票背后都是一家公司，去看看它到底干些什么。

（6）你必须知道持有这只股票的到底是家什么公司，以及为什么持有它。“孩子一定会长大成人”这样的话不可信。
（7）远射总是脱离目标。
（8）持有股票就像养育小孩一样，除了你能做的和应该做的，你不要介入过多。业余投资者可能有时间去研究8~12家公司，在条件允许的情况下买卖各种股票。无论什么时候都不要在你的证券组合里面持有5只以上的股票。
（9）如果你找不出有投资价值的股票，就暂时把钱存到银行里，直到发现了这样的股票再说。
（10）永远不要投资于一个你不了解其财务状况的公司。投资股票最大的损失往往来自于投资财务状况不良的公司。在买股票之前，千万检查一下它的资产负债表，看看其财务是否稳健。
（11）不要投资热门行业里的热门公司。冷门的、增长停滞的行业往往出大牛股。

（12）对于小公司，最好等到它开始盈利的时候，你再去投资。
（13）假如你想要投资问题行业，就去买那些该行业中有能力维持营运的公司。买进后就等待行业出现转机。
（14）如果在一只股票上投入了1000美元，你最多损失也只有1000美元，如果你有足够的耐心，一直持有的话，也许就有机会赚得10000美元甚至500000美元。普通人可以长期盯住少数好股票，基金经理则不得不搞分散投资。股票太多就会失去集中投资的优势。只要找到几家大牛股，你的投资生涯就不算虚度。
（15）在每一个行业、每个地区，观察力敏锐的业余投资者可能在专家之前很早就发现了有高成长率的公司。
（16）股市的崩盘，犹如科罗拉多州1月暴风雪一样寻常。如果你有所准备，就不会对你造成多大影响。股市大跌其实是一个买入股票的大好机会，那时惊恐万分的投资者纷纷抛售股票，股价自然很低了，你就可以趁机挑选很多便宜的股票。

（17）每个人都有头脑在股市赚钱。但是并不是每个人都有这样的胆魄。如果你很容易在股市恐慌的时候抛售股票，你应该远离股市和股票共同基金。
（18）总是有些东西值得担心。不要理会周末的焦虑和新闻播音员最近恐慌的言论。出售股票只能因为这个公司的基本面发生了恶化，而不是担心天会塌下来。
（19）没有人能预测利率、未来的经济趋势和股票市场的走向。不要搞这样的预测，关注你所投资的公司的实际情况。
（20）如果你研究10家公司，你将会发现有一家公司比你预期的要好得多。如果你研究50家，你将会发现有5家。股市上总有令人惊奇的事情发生，华尔街经常忽视有良好业绩的公司。
（21）如果你没有研究过一家公司，你在股市成功的机会就像在扑克牌游戏时不看牌就能赌赢一样。

（22）如果你持有优质公司的股票，时间就站在你这边，你只要能有耐心——即使你在头5年错过了沃尔玛，但在下一个5年它依旧是值得持有的股票；当你犹豫观望时，时间就是你的对立面。
（23）如果你有胆量买股票，但没有时间也没有兴趣作研究，那么你就去买共同基金。它是资产多样化的好办法。你最好买上几家基金。每家基金经理有不同的投资风格：增长型、价值型、小盘股、大盘股，等等。投资于6家相同风格的基金不算是多样化。
资本利得税会惩罚那些在不同基金之间换来换去的投资者。如果你所投资的一家或几家表现不错，就不要轻易放弃，坚持持有它们。
（24）过去10年中，美国股市涨幅在全球主要股市中排名第八。你可以将部分资金投资于表现良好的海外基金，这样就可以分享那些经济体的高增长。

（25）从长期来看，一个精心选择的股票组合表现总是优于债券组合或货币市场账户。但如果投资一个糟糕的股票投资组合，还不如把钱放到床垫下面。

循环型股票的特点是，在这场游戏中待的时间太长了，最终会吃掉你全部的利润。”“炒循环型股票的实质是玩预期游戏，却使得在这些股票身上赚钱越发困难。最大的危险就在于买得太早，然后又懒得去卖。”

价值投资的总体思路恍然大悟了：正是通过对公司重要财务数据的深入分析、规避接触不良公司、买入卖出的规则限定，以及长期投资中的资金管理和资产组合等要素一个系统性的规划和均衡，才是价值投资者趋利避害、长期跑赢华尔街的制胜之本。

分析应集中于以下影响股票价格的因素。
（1）研究公司的盈利模式，尤其是他们如何应对不景气时期
——盈利是否持续稳定？
（2）寻找负债较低的公司，尤其是银行负债
——资产负债表是否良好？
（3）每股净现金与股票价格高度相关
——现金运用恰当与否？
（4）密切关注盈利增长率高于50%的公司
——回避热点行业的热点公司
（5）小公司更值得关注，他们有更大的成长空间
——大公司成长缓慢，小公司有更高的成长速度
（6）寻找被机构投资者持有率低以及市场跟踪少的股票
——机构持有水平是多少？
（7）内部人购买股票是个有利信号
——有内部人购进股票吗？
——公司是否在市场上回购股票？
5.买进股票——寻找买点的技巧
彼得·林奇认为，找到一个好的公司，我们的投资战略还只成功了一半，只有当你选到了一家好公司且以一个合理的价格买进公司股票，才能算是真正的成功。

利维摩尔认为，逆向投资策略就是投资者通过衡量一般投资大众的意见，当发现大众的观点、认识、方法和思维趋向一致，达到极端不合理的状况时，所采取的反其道而行之的交易策略。它的基本逻辑是：如果群众持有某种看法，而且每个人都根据那个看法采取行动，那么市场上就没有新资金可以继续推动股价朝那个方向前进，那么此时利用极端意见，就很有把握从中短时间内获得巨大利润。

赚大钱不是靠股价起伏，而是靠主要波动，更确切地说也就是不靠解盘，而靠评估整个市场和市场趋势。能够同时判断正确又坚持不动的人很罕见，利维摩尔发现这是最难学习的一件事情。

投资成功的重点在于评估整个市场和它的趋势。

研究总体情况，建立仓位，并且坚持不动。我能够没有半点不耐烦地等待，也能够毫不动摇地面对下跌，因为我知道这只是暂时现象。”

个股的大波动取决于整个市场的基本形势，确定我们做交易的市场性质比其他任何事情都有必要。我们需要等到大盘进入多头趋势再做多股票，大盘进入空头趋势再做空股票。他在这里强调了市场大趋势的重要性。

领头羊股票的一个重要特征是突破阻力区域、率先创造新的最高价格，或是在熊市末期率先突破盘整区域进入多头趋势、率先创出股价新高。

要抓住领头羊股票就要保持思想的灵活性，记住，今天的领头羊也许不是2年之后的领头羊。正如妇女的衣服、帽子、人造珠宝的时尚总是随着时间的推移而变化，股票市场也不断抛弃过去的领头羊，新领头羊取代了旧领头羊的位置。以前牛市中的领头羊股票很难成为新的牛市中的领头羊股票，这是很有道理的，因为经济和商业情况的变化将产生更大预期利润的新的交易机会。

当我注意到那些行情的领头股票从最高点开始下跌——很多个月首次出现——并不再回头时，我早已预期的警告就来临了。这些股票的下跌势头明显很快，这一点清楚地说明我有必要调整我的交易策略。

有一个事实是，股票的价格永远不会太高，高到让你不能开始买进，也不会低到不能开始卖出。但是在第一笔交易后，除非第一笔出现利润，否则别做第二笔。利维摩尔说，如果你的头笔交易已经处于亏损状态，就绝不要继续跟进，绝不要摊低亏损的头寸，一定要把这个想法深深地刻在你的脑子里。只有在股价不断上涨的情况下，才继续购买更多的股份。如果是向下放空，只有股价符合预计向下走时，才一路加码

投资者不应该一次把所有资金全部都投入进去，而要考虑到出错的可能。我们需要等待股价走势来证明我们对趋势判断的正确性。

在开始行动时，除非你确信情况完全正确，否则全部买进或卖出是很不明智的。”
“在第一笔交易之后，除非第一笔出现利润，否则不要做第二笔，要等待和观望。”

利维摩尔认为，并非每个人都适合操作股票。愚蠢、懒惰、情绪有欠平衡，尤其是想一夜致富的人，不适合从事这一行。冷静的头脑是操作成功的关键素质，唯有如此才能维持健全的精神平衡状态——不被希望或恐惧牵着鼻子走。利维摩尔认为以下3种特质不可或缺。
（1）控制情绪，控制影响每一位交易人的心理层面。
（2）拥有经济学和景气状况基本面的知识，这是了解若干事件对市场和股价可能造成什么影响的必要智慧。
（3）保持耐心，愿意放手让利润愈滚愈大是杰出交易人不同于平庸交易人的特质。
另外，他认为以下4种关键技能和特质也是必备的：①观察——只看事实资料；②记忆——记住关键事件，以免重蹈覆辙；③数学——了解数字和基本面。这是利维摩尔天赋异禀的才能；④经验——从你的经验和错误中学习。

当市场缺乏大好机会，经常休息和度假是很明智的选择。因为在纷纭的市场中，有时退居场边当个旁观者，可以比日复一日不断观察小波动，更能看清重大的变化。

希勒总结了促使市场泡沫产生的12个因素。
（1）市场经济的快速发展和业主社会，产权、股权、企业所有权。
（2）政治和文化的变迁促进了商业成功，社会更敬仰企业家，资本利得税降低。
（3）新的信息技术。
（4）货币政策和格林斯潘对策。
（5）生育高峰被公众注意到而不仅仅是这件事情本身的影响。
（6）媒体对于财经的关注。
（7）分析师和专家们职业性和利益性乐观预测。
（8）固定缴费养老金计划的推行。
（9）共同基金的增长。
（10）通胀回落和货币幻觉的影响。
（11）技术、热情、工具、衍生品等引起交易额的增加。
（12）赌博机会的增加。

所以倾向于相信动量和趋势，而不是理性的分析。还有伴生的希望什么就相信什么、羊群效应、更相信亲身经历和专家所言等等。

心理误判：人类更倾向于相信经历和经验，而不是理性和逻辑。
心理误判：过激的情绪有极大的动机，悔恨、羡慕、嫉妒、高兴、悲伤等，和科技一样，情绪也是生产力。要避免在这种情况下作决策。
心理误判：守株待兔思维，人们对于偶然因素重要性的错误认识，把运气当成自己的能力或者商业趋势，过度自信。

心理误判：“新时代”的经济思想引起公众的过度反应。
心理误判：股票投资者的价格锚定效应十分明显。比如一些相关的数字，如昨天收的盘价、同类股价、最高最低价等，还有些是否不理性并可笑的无关数字也有明显的锚定效应。
心理误判：从众行为的最高表达，信息传播可能引起的思想传染。类似流行传染病模型中的传染率和退出率导致的各种结果，这可能也与整个系统的非线性的混沌理论的蝴蝶效应相关。

股价有回归到长期历史平均值的趋势，这促成了一个市场策略——价值投资，也就是挑选那些被传统方法低估的股票和卖空高估股票。价值投资的战略特征是，从定价过高的个别股票中退出，但在整个市场出现定价过高时不退出市场。

在希勒看来，投资者常被认为学会了股票在下跌之后总会有反弹的知识。许多证据证明大部分人是这么想的，但是他们想错了。股票可以下跌，而且可以下跌许多年。市场可以被高估很多年，同样可以低迷许多年。

人们只有在价格变化之后才能搞清楚他们自己的感情和意愿。

（1）小投资者总是更易于在不恰当的时候产生悲观或乐观的情绪。如果他们打算在行情上涨的市场中投资，而逃离行情下跌的市场，往往会事与愿违。
（2）股票投资是一门艺术，而不是一门科学。不要赌博，用你所有的积蓄买一些好股票，并且等到它上涨，然后卖掉。如果它不上涨，就不要卖它。
（3）无论何时你都在与专家们竞争。
（4）内部人员购买公司的股票的情况通常表明该公司的经营状况不错。
（5）投资时最重要的是当你投资策略失败时，要让自己的损失尽可能少。炒股要有自信，没有自信就会失败。
（6）不适当的时候买了错误定价的绩优股也会让你损失惨重。
（7）通常在炒股的风险非常大时，人们更容易把它当成一种谨慎的投资。
（8）建议急躁而鲁莽的投资者离开股市。投资股票不是一种赌博
（9）60%的股票走势被预测成功，就可以创造一个让人羡慕的纪录。随时间推移，如果投资方法正确，则可以减少股票市场的风险。进行股票投资最大的好处是，当投资决策正确时其回报是惊人的。只要你拥有股票，新的机会就会不断出现。

（1）买房子没有？买房子是一项最有可能做好的投资，也是一种很好的赚钱方法。因为人们在买房子的时候通常会花费相当多的精力和时间，来确保买的是好货色。而且房子和股票有些方面很像，比如长期持有会升值。但房子不像股票那样会轻易出售造成不能坚持持有以获得利润。
（2）是否急着用钱？你只能将你不急着用的，能够承受损失的钱投入股票。应该预留下需要的生活费用、孩子学费等。
（3）你有炒股赚钱的能力么？这是最重要的一个问题。所谓能力，是指耐心、独立精神、基本常识、忍耐力、坦率、超然、坚持不懈、灵活的脑袋、不受影响、主动承认错误的精神以及不受别人慌乱影响的心态。
不要轻视了这一点，要知道很多时候，投资失败就是由于无法克服人性的弱点造成的。比如说，粗心大意的投资者往往在上涨后洋洋自得买入股票，在下跌后慌张放弃手中的股票。而真正的反向投资者会等待事态冷却后再去购买那些不被人所关注的股票。投资的窍门不是要学着去相信别人，而是要约束自己不去理会别人都在说些什么。只要公司的经营情况没有什么根本变化，你就要一直持有你手中的股票。

（1）事后的准备只是一种补救的方法，它只可以避免已经发生的情况再次发生。但下次的情况永远也不可能跟上一次完全一样。你不可能为下一次情况做任何的准备。
（2）预测市场的短期走势是没有意义的。寻找赚钱的大公司，这样的结果是即便在非常差的市场中也赚到了钱。股票的长期回报可以预测，并且比长期债券的回报要高；在股票市场上，选准一只股票就已经可以了。
（3）你应下工夫去选择一只好股票而不要去管整个市场情况。因为市场自己会运行得很好。
（4）所需要的唯一购买信号就是找一家自己喜欢的公司。在这种情况下，买股票的时机永远不会太早或太迟。
（5）投资是向公司投资，而不是向市场投资。

（1）某产品在总销售额中占的比例——当我们由于一种特殊的产品对一家公司产生兴趣时，首先先要弄清楚，这种产品对这家公司的重要性究竟有多大？这种产品的销售额占公司总销售额的百分比是多少？
（2）市盈率——一个精练有效的投资原则：任何一家公司股票如果定价合理的话，市盈率就会与收益增长率相等。如果公司股票市盈率低于收益增长率，那么你就可能为自己找到了一只被低估的好股票。
（3）现金头寸——现金数量多少本身并不能表明股票的投资价值有什么不同。大部分情况下，按照流通股本总数计算出的每股现金数量很少，根本不值得考虑。发放股息，回购股票，多元化并购。
（4）负债因素——公司有多少负债，负债与股东权益之比是多少？事实上，林奇非常重视公司是否有足够的现金流，在他看来，用流动资产中的现金账项去除以流通股本所得到的每股净现金值，非常重要。
（5）股息——不管在什么样的经济危机中，长期派息又不断增加股息的蓝筹股都是受欢迎的。对于想在工资薪水之外经常得到一笔额外收入的投资者来说，派发股息的股票当然比不派发股息的股票更受青睐，一家有着二三年定期提高股息历史记录的公司是你的最佳投资选择。投资者青睐派发股息的股票的另一个理由是：派发股息的股票更具有抗跌性，如果没有派发股息会导致股价更大幅度地下跌。除此之外，一些小公司由于不派发股息可能会增长更快，他们把本来应该用来派发股息的资金用来进一步扩张新业务。
（6）账面价值——搞清楚公司的账面价值是否被高估？比如纺织厂积压的布料，尽管它的账面价值是4美元但实际上没人买，对公司的增长是完全没有好处的。公司的财务报告上的账面价值往往与公司的实际价值没有什么关系，账面价值经常严重高

估或者低估公司的真实价值。当你为了账面价值而购买一只股票时，你必须仔细考虑一下那些资产的真实价值是多少。
（7）隐蔽资产——林奇认为一些公司的账面价值也会经常低估公司资产的真实价值，而在这种公司的股票之中你可能会找到隐蔽资产型的大牛股。例如，公司拥有的自然资源，如土地、木材、石油或者贵金属的入账价值往往只有其真实价值的一小部分而已，再比如公司的商誉价值、特许经营权、产品专利，这些都是公司资产的组成部分，但也常常会被忽略或低估。在一家大型母公司全部或者部分控股的子公司里面也会隐藏着严重低估的隐蔽资产。一家公司拥有的另外一家独立公司的股份可能也是一项隐蔽资产。

林奇分析公司业务的方法主要是根据公司销售或产量的增长率将其划分为6种类型公司的股票：缓慢增长型、大笨象型、快速增长型、周期型、资产富余型以及转型困境型。

彼得·林奇在书中提出了一个诱人的目标：寻找10倍股。他凭自己几十年的从业经历告诉我们：“开始寻找涨10倍的最佳地方就是在自己住处的附近：不是在院子里就是在大型购物中心，特别是你曾工作过的每一个地方。普通人一年中可能会碰到两三次有希望的赚钱机会，有时可能还会更多。”
一般来说，10倍股公司有以下13个特征。
（1）名字听起来很傻，或者说的好听一点，听起来很可笑。
（2）公司的业务属于“乏味型”。
（3）公司的业务属于“令人厌烦型”。
（4）通过抽资摆脱做法独立出来。
（5）机构投资者不会购买它的股票，分析家也不会关注其股票的走势。
（6）关于公司的谣言很多的股票。

（7）经营的业务让人感到郁闷。
（8）增长率为0的行业（缺乏竞争，容易做大）。
（9）它有一个“壁橱”，有保护的公司（比如专利、地区优势）。
（10）人们要不断购买它的产品（药品、饮料等）。
（11）它是高技术产品的用户，生产中运用高技术（可以节省成本）。
（12）本公司的职员购买它（代表对公司的发展有信心）。
（13）它在回购自己的股票（林奇认为，如果公司对将来的发展有信心，也可以像投资者一样投资自己公司的股票，回购和增发相反，会增加股东的权益）。

（1）高增长和热门行业中无法利用专利或“壁橱”来保护的公司。热门股票涨得很快，跌得也很快。
（2）小心那些被吹捧成某某公司第二的股票。
（3）多样化恶化的公司（就是那些尝试多样化经营但不成功的公司，不能产生协同作用的收购，林奇喜欢主营业务简单的公司）。
（4）被小声议论的股票（风险很大，为什么不等它的前景被确定是光明的再投资呢）。
（5）小心供应商公司（产品有25%以上供应一家公司，会造成再定价方面没有发言权，影响公司收益，失去一个客户会造成很大的影响）。
（6）小心名字花哨的公司（名字花哨的公司会从一开始就吸引大批机构投资者，使得投资也许不那么成功）。

林奇认为，每个人应该根据自己的情况来设计自己的投资组合，不仅如此，组合还应该随年龄增长而改变。
对于投资者来说，寻找一种固定的模式不是投资的关键，投资的关键在于根据实际情况分析某只股票的优势在哪里，并且尽可能多地持有下列公司的股票：①你对该公司有一定的了解；②你通过研究发现这家公司拥有良好的发展前景（对小投资者来说，愚蠢的多元化投资如同恶魔一般可怕）。
与巴菲特的投资理念不同，林奇认为，投资于一只股票是不安全的，扣除成本和佣金之后，一般投资股票将获得12%~15%的回报，一般小的资产组合中应该含有3~10只股票为宜。但是拥有的股票越多，资产组合调整的弹性就越大，其中出现TENBAGGER的概率也越大。通常，林奇的基金资产中30%~40%是增长型公司，余下

的中间有10%~20%是大笨象型公司，10%~20%是周期型公司，剩下的是转型困境型公司。一句话，分散投资是使投资风险最小化的一种办法。
除了分析投资组合外，彼得·林奇还详细阐述了自己在股票买卖方面的心得。
林奇认为，购买一只价格高估的股票是一件不幸的事，因此投资者都应掌握抓住买卖时机的技巧。
买入股票的最佳时机总是当你自己确信发现了价位合适的股票的时候。林奇的方法简单。他认为合适的买入时机有2个：年底和市场崩盘、回落、微跌、直落时期。前者是因为年底有低税拍卖并且机构会在年底调整仓位清理股票组合。后者关键是要能顶住心理压力，如果真的能做到便将把握住不常见的购入良机。
在卖出的时机上，林奇坚决反对设立止损点。在他看来，一旦因为股价下跌10%就抛出，那就真的成为损失，而且在抛出之后你将看到股价反弹。这点和另一位投资大师威廉·江恩完全不同，江恩认为很多人不能从股市赚钱的重要原因之一就是没有设

立止损点，从而在股价持续下跌之后导致积重难返。而在林奇看来，如果你清楚地知道自己购买某只股票的原因，那也就清楚地知道了抛出的合理时机。他说过：“这些日子如果我被股票市场的一些现象所迷惑，我就会回想一下自己最初购买某只股票的理由。”

（1）如果股价已经下跌了这么多，它不可能再下跌了。
（2）你总能知道什么时候股市到了底部。
（3）如果股价如此之高了，怎么可能再进一步上升呢？
（4）买低价的股票，我能失去什么？糟糕的便宜股跟糟糕的高价股在下跌过程中同样危险。
（5）最终股价会回来的。
（6）黎明前的时候总是最黑暗的。但有时黑暗之后，还有更黑暗的时候。
（7）当股价反弹回来就将其卖出。
（8）我有什么可担心的，保守的股票不会波动太大。
（9）可能要花长一点时间，有些事情才可能发生。待你放弃后，一些重大利好消息就会发生。
（10）我已经赔了这么多钱，我不再买股票了。
（11）我已经错过了一只好股，我一定要抓住下一只。
（12）股市上涨，所以我一定是对的；股票下跌，所以我一定是错的。短期炒作与长期投资相比是两码事。当你购买一只股票后，其股价上下波动只能说明有人愿意付更多或更少的钱去购买同一商品而已。

“在市场经过一段时间下跌之后，没有人期盼它能再次上涨时，人们都不谈论股市了。如果这时有人过来问我将怎样谋生，我会回答‘试试买点基金’。他们听完后会很有礼貌地点点头就走了。即使不走，他们也会很快把话题转到即将进行的大选，或者天气情况之类，很快他们就会同旁边的一位牙医谈起有关治疗牙斑的问题。”
当10个人宁愿与牙医谈论有关治疗牙斑的问题，而不愿意与一位基金经理谈论股市的时候，在林奇看来，股市极有可能出现转机了。15%的时候，几乎没有人注意。林奇依然会告诉大家去买点基金，但新到的客人只会在去和牙医谈话之前，在林奇的身边多逗留一点时间，只是为了和他谈论一下股市有多大风险。这时人们谈得更多的依然是治疗牙斑而不是股市。
“到了第三个阶段，股市已经上升了30%，一大群兴致勃勃的人整晚都围在我身边，而忽视了牙医的存在。许多热情的客人把我叫到一边，问我该买哪只股票，甚至牙医也这样问我。酒会上的每个人都把钱投在了某一只股票上，并且他们都在谈论股市的走势。
“第四个阶段，所有客人都簇拥在我周围，但这一次是他们都来告诉我应该买哪只股票，甚至是牙医也会给我推荐三五只股票。当然这些股票仍在上涨。但当邻居们都来告诉我应该买哪只股票并希望我听从他们意见的时候，征兆已经很明确——股市已经达到高点并且是到了该下跌的时候了。”林奇说。

最优货币区域的定义是：一般的支付手段或是一种单一的共同货币，或是几种货币，这几种货币之间具有无限可兑换性，其汇率在进行交易时互相盯住，保持不变。但是区域内国家与区域以外的国家间的汇率保持浮动

蒙代尔不可能三角是讲一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性。也就是说，一个国家只能拥有其中2项，而不能同时拥有3项。

（1）经济的对内与对外均衡。所谓实现经济的对内均衡，主要是指国内的总供给等于总需求，既实现资源的充分配置、物价稳定，同时可以获得有保证的经济增长。所谓实现经济的对外均衡，主要是指一国与外部经济体之间的经济流入量和流出量相等，国际收支处于平衡状态。但一国同时实现内外均衡是较为困难的。当一国经济失衡时就需要调整，以恢复经济的对内和对外的均衡，以求经济的平稳增长。

（2）经济均衡的调整。为了达到经济的对内和对外的均衡，一个国家可以采取诸如支出调整政策、支出转换政策和经济管制的方法。具体包括：①财政手段。通过扩大、紧缩各种财政支出，增、减各种税收，加强或削弱国家采购等做法可以调节就业量的变化和经济增长速度，也会影响一个国家的进出口。②货币手段。通过调整利率、存款准备金率和公开市场业务等方法，可以直接控制货币供给量，进而间接调控国内市场的需求、进出口等，促进一国经济恢复均衡。③支出转换手段。如通过货币对外汇率的变化，例如本币对外升值或贬值，影响进出口，调整国际收支失衡。④经济管制手段。采用各种法律、法令、行政和管理等手段，直接控制经济的运行，以使经济向预定的方向发展。通过这些政策手段，宏观经济一般可以从失衡状态得到调整，逐步恢复到均衡，达到较为理想的增长或发展状态。

无论股票还是房地产、艺术品的价格都有一个循环往复的过程：当乐观情绪及其市场效应成为常规，价格会涨得很高，然后因为种种原因跌到谷底。价格的下跌总比上涨更加迅猛。

（1）人人都认为形势一片大好，盲目乐观。包括美国总统先生。

（2）房地产市场的过度投机导致房地产市场的炙手可热与虚假繁荣。
（3）美国联邦储备系统的放松银根导致大量资金流入股市，从而推动股票价格的上涨。
（4）大人物们对股市的推波助澜。
（5）胡佛总统的当选进一步使股市大热。
（6）保证金交易制度使越来越多的资金流向华尔街。

（1）自杀谣言的大肆传播
有些传闻完全是凭空捏造，事实上，自杀率并没有随股市崩盘而提高，只不过是媒体的恶意炒作。
（2）股市崩盘大大提高了贪污盗用公款罪的发现率
股市暴跌，导致犯罪分子无法清仓变现。当时最引人瞩目的盗用公款案发生在密歇根州弗林特市的联合实业银行。
（3）“安抚行动”悄然出现
首先是纽约证券交易所宣布对卖空交易展开调查。不过，调查毫无结果。

成功的交易者必须抛弃一些错误的幻想（头脑迷思、资金不足、自动导航迷思、个人崇拜）。每位交易者都必须掌握交易的3项基本要素：健康的心态、符合逻辑的交易系统（要以清晰明确的原则为基础）和良好的资金管理计划。也就是说，你在市场上的成功或失败取决于你的思维和情感，取决于你对风险收益、贪婪和恐惧的态度，以及你如何看待交易的快感和风险。

（1）人们往往自己骗自己，自己跟自己捉迷藏。对别人撒谎已经是很糟糕的了，如果再自己骗自己就不可救药了。（2）要想成为一名成功的交易者，就要睁大双眼，以便能识别出实际的趋势和转折，而不是把时间和精力浪费在后悔和想当然的思考上。（3）许多交易者嘴上说成功，但实际上却不断地做冲动型的交易，即在市场中赌博以获得短期的快感。（4）情绪化交易和没有思路的交易是交易者赔钱的原因。（5）优秀的交易者多为勤奋、精明之人，他们乐于接受新思想，他们的交易目的并不是为了赚钱，而只是想做好交易，如果做对了，自然就赚到了钱。（6）优秀的交易者对正确的交易和提升交易技能是如此的关注，以至于输赢不再会影响他的情绪。（7）那些内心无法保持平静的交易者总想在市场上实现其互相矛盾的意愿，如果你现在还不知道何去何从，那么终点是你从不想去的地方。（8）成功的交易者必须意识到自己的幻想，并努力甩掉这些幻想。（9）交易者必须以清晰明确的原则为基础。交易时必须分析自己的感受，以确信所作的决策有合理的依据，同时还要设计资金管理计划，以免蒙受一连串的损失导致出局。（10）你必须意识到自己有自毁的倾向。不要再把损失归因于运气不好，或是找别人的理由，要学会对结果负责。（11）做交易时，你是在与世界上最精明的人打交道，这一场仗一开始就对你不利。如果交易受到情绪的干扰，那么战争提前结束了。（12）交易者的成功是在于他的逐步积累财富的能力，而不是一次赚多少钱。（13）你的感受与市场毫无关系，那只是你的感受而已，市场根本不知道你的存在。你无法采取任何的措施来影响市场，你只能控制自己的行为。（14）专业投资者运用头脑，保持心态平和，不会因交易感到悲喜。在市场上，情绪化的反应对你来说是负担不起的奢侈品。（15）贪婪的业余交易者交易过于频繁，即使没有很好的交易机会他们也想交易。（16）不要贪婪，不要急急忙忙地交易，抓紧时间学习。未来市场总是有更多的好机会。（17）赢家的思维、感受与行动与输家的大不一样。你必须对自己进行深入的剖析，丢掉幻想，改变以前的思考、行为方式，改变是件难事，但是如果想成为一名优秀的投资者，你就必须努力改变你的个性。（18）人类本性使人在压力下很容易放弃自己的独立性。（19）当你陷入某种情绪中时，很容易忽视那些提示你应该卖出的客观信号，你不太想服从信号指示，或想讲条件，或是想祈求原谅，结果无法采取理智的行动，最后认赔出局。

交易者的成败取决于对价格的判断：价格是一种心理行为，是多空双方观点平衡的货币表现。价格形态和成交量反映的是市场的群体心理。

聪明的交易者总是在市场平静时买入，在市场疯狂时获利了结。

聪明的交易者总是在市场平静时买入，在市场疯狂时获利了结。

永远也不要忘记，成功的交易奠基于三大支柱：一是需要分析多空力量的平衡；二是需要实施良好的资金管理；三是需要严格按照自己的交易计划进行交易。

任何市场上，交易的买卖数量都是相等的，价格涨跌是因为买卖双方的贪婪和恐惧程度发生了变化。

支撑是指某特定价格水准，该处的买进力量足以让下降趋势中断或反转。当下降趋势触及支撑，价格将会向上反弹，在价格趋势图中，支撑是表示为数个谷底所衔接的水平状直线。压力是指某特定价格水准，该处的卖出力量足以让上升趋势中断或反转。当上升趋势触及压力，价格将会向下折返。在价格走势图中，压力是表示为数个头部所衔接的水平状直线。最好是在价格密集交易区的上侧与下侧分别绘制压力与支撑，而不要取极端价位。两侧的位置是代表大多数交易者在此改变心意，极端价位仅代表情绪化交易者的恐慌性行为。

支撑或压力的强度取决于3个因子：交易区间的长度、高度与成交量。换言之，你可以观察密集成交区的长度、宽度与深度。

支撑与压力就如同上等的葡萄酒一样，愈陈愈香。2个星期的交易区间，能提供些许的支撑与压力：2个月的区间足以让人们养成习惯而构成中等程度的支撑与压力：2年的区间将被视为是价值的标准，扮演主要支撑或压力的角色。

支撑与压力被测试的次数愈多，它们的力量愈强。

当价格下跌而创新低，但随机指标的底部高于前一波跌势的低点，这构成多头的背离。这种现象显示，空头正丧失力量，价格仅仰赖惯性下跌。一旦随机指标由第二个底部翻升，即是强烈的买进信号：建立多头部位，将停损设定在最近低点的下侧。如果第一个底部在超卖基准线下侧而第二个底部位于基准线上方，这代表最理想的买进信号。当价格上涨而创新高，但随机指标的头部低于前一波涨势的峰位，这构成空头的背离。这种现象显示，多头正丧失力量，价格仅仰赖惯性上涨，一旦随机指标由第二个底部下滑，即是强烈的卖出信号：建立空头部位，将停损设定在最近高点的上侧。如果第一个头部在超买基准线上侧而第二个头部位于基准线下方，这代表最理想的卖出信号。

第一层滤网：利用顺势指标辨识周线图上的趋势，完全顺着趋势方向进行交易。

第二层滤网：运用日线图上的摆荡指标，在周线的上升趋势中，利用日线的跌势寻找买进机会。在周线的下降趋势中，利用日线的涨势寻找放空机会。

第三层滤网：如果周线的趋势向上而日线摆荡指标向下，利用追踪型停止买单捕捉盘中的向上突破。如果周线的趋势向下而日线摆荡指标向上，利用追踪型停止卖单捕捉盘中的向下突破。

在“三重滤网”交易系统中，第一层滤网是辨认周线图中的潮汐。第二层滤网是辨认日线图中逆着潮汐方向的波浪，第三层滤网是辨认顺着潮汐方向的涟漪。它根据盘中的价格行为设定进场点。

适当的资金管理方法，是交易成功所不可或缺的一环。自律严格的交易者会迅速认赔，绝不会像输家一样犹豫不决。“三重滤网”交易系统是采取非常紧密的停损。一旦进场买进之后，将停损设定在交易当天或前一天的低价——以较低者为准——下方一档处；一旦进场放空之后，将停损设定在交易当天或前一天的高价——以较高者为准——上方一档处。如果行情朝有利方向发展，尽快将停损调整到损益两平的价位。往后，设定停损的原则是保护50%的账面获利。

喜欢做波段操作的人还有一个共同特点是，喜欢作市场行情预测，往往希望在短期内得到最大的报酬。的确有人因此赚到钱，但林奇告诫我们这绝对不是永远可以遵循的法则。

第一就是投资股票，第二就是长期投资在绩优的个股。

投资者未经慎选就贸然买入股票相当危险，这种行为会大大降低你的获利概率，因此在决定投资之前应勤加练习，多了解股票市场及上市公司，千万别拿自己的钱开玩笑。

投资成功的关键就是寻找成功的公司。投资者应该多花一点时间研究个别公司，而不只是追踪股价，当你决定买进一只股票时，你应尽可能知道你所选公司的相关资讯。

（1）不要迷信专家的意见。并不是说专家的意见不值得听取，只是你有没有想过会有这种情况呢？某个专家认为某只个股适合现在买入，但是当这个专家改变想法时，你却无法知道，除非他又回到节目说明而你刚好也在收视，否则，你可能一直抱股不放，完全不知那个专家早已不看好你所持的那只股票，这将间接造成持股风险。

（2）自己作研究。这是最高级的选股策略。研究得越深入，就越不会轻易盲从，甚至能评估别人的建议。最重要的是，你可以自己选股及决定买点。研究股票表现，需要两种资讯：一种是亲眼目睹的；另一种就是数字。学会以投资者的眼光看世界，就会发现到处都是潜在的投资机会。数字资料包括现金情况、负债、业绩成长率、以往获利情况及未来获利能力等。另外，也需要评估公司的股价是否合理、股利分配情况及企业盈余、营收情况等。这些重要数字都是选股者不可忽略的。

（3）不要惧怕投资风险。投资不是一门单纯的科学，所以无论你研究得多深入，或多了解该公司过去表现，都无法准确论断其未来的表现，未来的事都只能凭空预测。投资人所能做的只是挑个较便宜的股票，然后密切注意该公司相关的任何消息，再运用你的知识把风险降到最低。

（4）不要让自己被信息狂轰滥炸。我们身在这媒体爆炸的时代，每个人只要有15分钟媒体曝光时间，就可成为知名之士。股市消息可能会让你的情绪每天有360度的大震荡，他让你精疲力竭，却又不见得对投资有好处。事实上，如果你是位长线投资人，根本不必担心股票今天、明天或下个月的涨与跌。

由于股价本身有涨跌的循环，专看股价报价系统的投资人，他们看股价的涨跌，就像赏鸟的人观看同类鸟的习性一样，他们研究交易模式，画出股价上下曲线走势图，试着去洞悉什么时候应该买卖某些公司的股票。事实上，他们不需要这么大费周章，最重点的应该是摆在了解公司的基本面及获利展望上。如果盈余持续增长，则股价注定将继续上扬；它可能不会立刻上扬，但终究是上涨的趋势。而假如盈余下降，则股价下跌，将是必然，盈余衰退使该公司的投资价值下降。

子主题

史文森设计了一种更多样化的投资组合，由以下6种资产类别构成，仅供参考：①国内股票30%；②国外成熟股票15%；③新兴市场股票5%；④不动产和自然资源20%；⑤美国国库券15%；⑥美国通货膨胀保护债券（TIPS）15%。

史文森的“再平衡策略”，可以理解为不同资产配置之间的高抛低吸。

只参与那些行情趋势强烈或者说行情主要走势正在形成的市场，认清每一个市场当前的主要走势并只持有符合这一主要走势方向的头寸，或者是不予参与。这就是说市场在大部分的情况下是没有明确的趋势的，在这个时候需要的是耐心，是不予参与，有了这个前提才能有能力和实力在主趋势形成的时候把握住机会。

（2）假定你做交易的方向与行情趋势一致，在以前或从属的趋势已产生的较大价差的基础上建立你的头寸，或者把你的头寸建立在对当前行情主趋势的适度逆行位置上。克罗的看法完全符合道氏理论的描述，它表明投资者应该在次级调整波的适当位置建立头寸，而不是像目前流行的短线方法那样追逐所谓强势走势。

（3）追市头寸形成有利变动时坚持持有，不要试图从反趋势交易中迅速获利。赚能够把握的那部分钱，不要试图赚取市场波动的每一分钱，过于苛刻只会增加风险。

（4）在持有头寸的变动对你有利的时候可以适当地增加所持有的头寸。而正确的时候要扩大胜利果实，当然是要用金字塔的方式。

（5）除非趋势分析表明趋势已经反转，并且触及你的止损价位，否则一路持有。耐心持有，

（6）市场的走势与你预期的方向相反，则迅速逃避。毫不夸张地说，迅速逃避正是避免被套牢的法宝。

克罗提出的交易原则是：缩减头寸，但维持地位，以便提高盈利潜力。这听起来尽管是一个有前提的目标，但仍然不失为一个有价值的策略。具体实现策略是：对那些按市场定价表现为最大账面损失的头寸进行清盘处理，尤其是在该头寸与当前趋势相反（主趋势）的时候。这无疑是通过结束有最大损失的地位而达到减小你风险程度的目的，而又可以维持与市场主流趋势相一致的最有利头寸（什么是最有利头寸，如何判定），甚至增加这些头寸，维持自己的盈利潜力。

（1）分析你所在的市场，提前安排好你的策略和战术上的行动，并保守秘密。不要听任何别人的建议，同时也不要向任何人提出建议。你应当坚持你的客观分析以及建立在经证明适合于你的任何一种方法或技术上的市场预测；而且你也只应当在实际的以及客观技术证明的基础上修正自身的策略。
如果你在交易中成功了，你就能得到财务上的报偿。如果你在交易中失败了，你将单独承担责任损失。在市场交易中你必须有信心，因为所有“损失”中最严重的一种就是“丧失”对自己独立、成功的交易能力的信心。如果你对此失去信心，除了结清不利头寸以限制导致损失的暴露头寸外，你或许压根儿就不应该进行任何交易。

（2）告别怕输心理。克罗说自己所进行模拟交易总是比实际交易要好得多，答案就蕴涵在一个简单的事实中，即哪一种心理占了上风——是赢的欲望还是对输的恐惧？在模拟交易中，只有赢的欲望。而在实际交易中则主要是对输的恐惧心理起作用。

（3）人们运用客观技术分析得出结论与人们在所谓新闻和分析中所看到的结论经常存在差异，这似乎带给许多投机者一个近乎永久性的矛盾心理。当克罗发现自己被那些很明显的矛盾说法和人为的事后宣告和分析搞得迷乱、不安后，他的做法是把自己与这些所谓的消息隔离开来。他把注意力集中在一个详细而有实效的技术因素和指标的分析中去——试图从混乱中寻求到条理性。这段间歇最好在隔离状态执行，远离各种打扰和善意的建议。

5.风险的控制与约束——最大程度减少风险
克罗先生对于风险控制很有看法：“把损失放在心上，利润就会照看好自己”，由于投资者资金状况及其心理承受能力各不相同，资金管理过程中更要寻求一个系统的、客观的风险控制和制约的方法。

第一是公司面临的市场状态和它的竞争能力：这家公司的营业额在几年之内能否大幅增长？有没有优越的销售渠道？这2个问题的答案是判断一个公司是否值得研究的基本条件。

第二是公司的研发水平：该公司研发活动的效率如何？为了进一步提高总体销售水平，发现新的产品增长点，管理层推进研发活动的决心有多大？

第三就是公司的成本与收益状况：公司的成本控制水平如何？利润处在什么水平上，有没有采取什么得力的措施来维持或者改善利润水平？有没有长期的盈利展望？

第四也是最重要的一点就是公司的管理水平：公司的人事关系、管理团队内部的关系如何？公司管理阶层的深度够吗？在可预见的将来，这家公司是否还会继续发行股票筹资，现有持股人的利益是否因预期中的成长而大幅受损？管理层的诚信态度是否不容置疑？

一个好的公司（符合上面选股标准的公司）+好的管理团队（符合上面选股标准的团队）+企业的危机或失误，就是一个好的买入时机。

关于卖出，费舍认为卖出的3个理由之一，就是当初买进行为犯下错误，某特定公司的实际状况明显不如原先设想那么美好。在某种程度上，要看投资者能否坦诚面对自己。另外，就是当成长股成长潜力消耗殆尽，股票与持有原则严重脱节时，就应该卖出。最后一个理由就是有更加前景远大的成长股可以选择。

（1）盈利能力有没有成长性，企业有没有新产品或新工艺。这里涉及两个方面，一个是实际上企业有没有新产品开发出来，一个是管理层对此是否重视。前者是事实，后者是态度。（2）企业规模和研发投入的比例，这个投入不仅指资金量，关键在于效果，最好能了解报表数字后的真实计算口径。（3）评估企业的销售网络。（4）评估企业的利润率。这一般都是通过报表等数字来计算，但是要考虑到企业报表的局限性，有时，小道消息也是有意义的。（5）企业为维持和改善利润率做过哪些努力？（6）企业内部的劳资和人事关系是否良好？尤其是企业高级主管之间的关系是否良好？

（7）企业管理的方式和管理层次的深度，主要考虑到企业从小型企业发展到大企业时，不能只由一个人或几个人来决策，因为一个人能力再强，也有精力不济的现象。不过，在现代企业中，合理地利用信息化技术，可能会对管理层次深度的要求发生一些变化。这一要点的关键在于考虑企业在发展过程中，管理能力能否同步发展。（8）公司的成本记录和会计分析做得怎么样？即公司的规范化做得如何？（9）是不是在所处领域有独到之处？也就是说，企业在同行业中的竞争能力如何？关键是试图找到有一定竞争优势的企业。（10）公司有没有短期和长期的盈利展望？企业是如何平衡短期利益和长期利益之间的矛盾的？（11）企业未来有没有新的发股计划？这会不会影响目前股东的收益？（12）管理层有没有“报喜不报忧”的现象？这个涉及一个诚信的问题，也涉及一个如何处理危机的方式问题。

（1）不要分散投资。费舍认为：人的精力总是有限的，过于分散化迫使投资人买入很多并没有充分了解的公司股票，而这可能比投资过于集中还要危险。他根据自己的经验给出了一个最低限度分散投资的优先顺序：①审慎选出根基稳固的大型成长股，并且至少应该拥有5只以上，但其产品线最多只能略微重叠；②较少投资于那些介于上述股票和高风险的年轻成长型公司之间的股票；③最后才可以考虑风险较高的年轻的成长股。

（2）不可过分依赖数字。这里说的数字主要指一只股票前几年的价格列表、每股盈余的状况等一般投资人所津津乐道的数据。费舍的一个重要原则就是：“主宰股价走势的是未来，不是过去。”理由是价格的形成与当时的情况有关，而当时的情况已时过境迁，不会再来，所以这种价格是没有参考价值的。因此，在作出是否购买某只股票的决策时，它过去几年的价格变动或者是每股盈余等根本就无关紧要。

（3）不要随波逐流。也就是说，大多数情况下，人们对经济状态的反应是不正确的，而且过分悲观的情况更多一些。说明在投资界，恐惧的概率永远是大于乐观的。

（4）买进真正优秀的成长股时，不要忽视时机因素。有的时候，你会成功地找到一只真正有潜力的成长股，但是很有可能你面临的情况是：它的价格现在正处在一个不合理的高价位上。费舍推荐了一种方法，即：研究这家公司过去成功的经营计划，可以发现这些经营计划在发展阶段的某一点，必然会反映在股价上面，而在这个时间附近买进，就很有可能在接近最低价位的地方获得极有潜力的股票。

（5）不要锱铢必较。许多投资人都会为自己将要买卖的股票设定一个心理价位，费舍对此的批评可谓一针见血：作为一名希望凭借股票成长性在几年之内获得高额收益的投资人来说，为了一点小小的价格差异就放弃交易，绝对是得不偿失。

（6）不要忽视市盈率的分析。市盈率是一个非常重要的概念，但是许多人没有认识到市盈率只有跟公司经营的特性联系起来，才能够真实反映其价格的“含金量”。费舍认为，如果一个公司能够不断开发出新的获利来源，而且所在的行业亦可望有相近的成长动力，则其5~10年之后的市盈率肯定要远高于一般的股票，即使其现在的价格已经相当可观，其实还是非常值得投资的。

（7）不要担心在战争阴影笼罩下买进股票。费舍认为，20世纪发生了10次大的战争，每一次都是在战争正式爆发前股市下跌，但一旦战争爆发，则股市开始走稳，战争结束后即开始狂飙。究其原因，就是战争使得政府创下巨额开支，从而摊薄了货币的购买力，也就是导致通货膨胀。因此，在战争爆发后持有现金是最不明智的做法。正确的做法是在战争爆发前小心地逐步购买，战争爆发后马上加快购买速度。而如果战争导致本国失败，那本国的货币也将变得一文不值，而投资者不管是持有股票，还是持有现金，结果都一样。

（8）不要忘了你的吉尔伯托和沙利文。吉尔伯托和沙利文是讽刺喜剧作家，费舍的意思是不要被股票过去的数据记录所影响，特别是注意不要以为买入那些过往股价没有上涨的股票就是安全的方法。影响股价的主要因素是未来而不是过去。

（9）不买处于创业阶段的公司。费舍认为，创业阶段的公司，投资者只能看到它的运作蓝图，并猜测它可能出现什么问题或可能拥有什么优点，这事做起来困难得多，作出错误结论的几率也高出很多。投资者应该坚守原则，绝不买进创业阶段的公司，不管它看起来多有魅力。而老公司里面多的是绝佳投资机会。

投资者应该寻找那些成本同比行业更低，但利润率却高于同行的企业。

具有竞争壁垒的公司能以低于业界水平的价格供给（或服务）广大普通客户，广大客户信赖公司和公司产品服务，他们更换公司产品的代价更高，意愿更低。低成本和高效率运作保证了公司长时间能维持略高出业界水平的利润率。

（1）高利润率会引来竞争，竞争则会侵蚀获利机会。抑制竞争的最好方式，是以很高的效率营运，使得潜在竞争对手没有加入的诱因，知难而退。（2）规模效率往往被官僚习气浓厚的中阶管理人员低落的效率抵消掉。但对经营良好的公司来说，业界领袖地位可以创造出很强的竞争优势，而对投资人构成吸引力。（3）抢先踏进新产品市场，夺得第一。（4）公司根基稳固，有强大的市场地位。（5）要取得业界领导地位，科技只是其中一条管道。培养消费者的“忠诚”是另一条管道，卓越的服务也是。不管如何，一家公司必须有强大的能力，对抗新竞争对手，保卫既有的市场。理想的投资对象，这样的能力缺之不可。

江恩在书中告诫投资者：如果你看错了趋势，那么就得使用古老而可靠的保护伞——止损单。你永远应当等到看出趋势发生变化时再抛售股票，但是，一旦你确实看出趋势已经改变，就应毫不迟疑地出货；交易者要学习的最大的，也是最重要的事是不要过度交易，他要学的下一件事是使用止损单。

江恩认为，大多数人在股市中输钱主要有3个原因：①交易过度或买卖过于频繁；②没有使用止损单；③对市场知之甚少。

江恩在书中的建议是，止损单设在买入价之下3%~5%。不设止损单的后果就是眼睁睁看着股价被拦腰砍断。

江恩的21条股票操作买卖守则如下。
（1）每次入市买、卖，损失不应超过资金的1/10。
（2）永远都设立止损位，减少买卖出错时可能造成的损失。
（3）永不过量买卖。
（4）永不让所持仓位转盈为亏。
（5）永不逆市而为。市场趋势不明显时，宁可在场外观望。
（6）有怀疑，即平仓离场。入市时要坚决，犹豫不决时不要入市。
（7）只在活跃的市场买卖。买卖清淡时不宜操作。
（8）永不设定目标价位出入市，避免限价出入市，而只服从市场走势。
（9）如无适当理由，不将所持仓平盘，可用止赚位保障所得利润。
（10）在市场连战皆捷后，可将部分利润提取，以备急时之需。
（11）买股票切忌指望分红收息（赚市场差价第一）。
（12）买卖遭损失时，切忌赌徒式加码，以谋求摊低成本。
（13）不要因为不耐烦而入市，也不要因为不耐烦而平仓。
（14）肯输不肯赢，切戒。赔多赚少的买卖不要做。
（15）入市时设下的止损位，不宜胡乱取消。
（16）做多错多，入市要等候机会，不宜买卖太密。
（17）做多做空自如，不应只做单边。
（18）不要因为价位太低而吸纳，也不要因为价位太高而沽空。
（19）永不对冲。
（20）尽量避免在不适当时搞金字塔加码。
（21）如无适当理由，避免胡乱更改所持股票的买卖策略。

（1）灾难性变化。通常情况是，当一个行业处在危机之中时，随着两三个主要公司的破产，或处在破产边缘，整个行业在准备着一次反弹，只要改变整个基础的情势存在。中国的纺织行业也许正符合这种变化。

（2）现在正红火的行业，也许已暗藏了变坏的因素。这就是所说的“树不会长到天上去”。对于这种行业的股票，罗杰斯的通常做法是做空。做空前，一般要经过仔细研究，因为有些价位很高的股票也还会继续走高。

（3）将政府扶持的行业作为重点投资对象。由于政府的干预，这些行业都将会有很大的变化。他在某一国家投资时，也往往会把政府支持行业的股票全部买下。

（4）紧跟时代发展，瞄准那些有潜力的新兴行业。20世纪70年代，当妇女们开始崇尚“自然美”，放弃甚至根本不化妆时，罗杰斯研究了雅芳实业的股票，并认定尽管当时雅芳的市盈率超过70倍，但发展趋势已定，公司最终还是不行。他以130美元的价格做空，1年后，以低于25美元的价格平了仓。

罗杰斯有一条投资原则是：不管赌什么，永远跟中央银行相反，永远跟现实世界一致。

一般的公众看到某块地或某种股票上涨了就知道可以从中大捞一笔，于是就有更多的人跟进，同时还做着发财的美梦。买得早的聪明人会选择一个合适的高价位卖掉他手中的黄金（或股票、房地产）而因此美梦成真，而另一部分人则成全了别人的美事，而自己却被高位套牢。当有很多人高位买进时，此时的供求平衡又将被打破，新一轮的下跌又将开始，“买进—上涨—买进—卖出—下跌”，市场就是这样在价值规律的支配下运行着，轮回着。

勒庞的群体观点认为，在群集情况下，个体放弃独立批判的思考能力，而让群体的精神代替自己的精神，进而放弃了责任意识乃至各种约束，最有理性的人也会像动物一样行动。

（1）进入了群体的个人，在“集体潜意识”机制的作用下，在心理上会产生一种本质性的变化。就像“动物、痴呆、幼儿和原始人”一样，这样的个人会不由自主地失去自我意识，完全变成另一种智力水平十分低下的生物。

（2）是幻觉引起的激情和愚顽，激励着人类走上了文明之路，在这方面人类的理性没有多大用处。

群体无意识行为其实在抹杀了智力的干扰之后，凸显了激情和冲动这种人类原始、本能的应激反应（不受大脑控制，受感情和脊椎控制），而激情和冲动因为较少受到理智（智力）的限制，所以无法确保它会走向好的一端。

（1）群体的冲动、易变和急躁

（2）群体的易受暗示和轻信

（3）群体情绪的夸张与单纯
群体表现出来的感情不管是好是坏，其突出的特点就是极为简单而夸张。

（4）群体的偏执、专横和保守

（5）群体的道德

（1）做好你的功课。在买股票之前，要花时间调查了解这家公司里里外外的情况，除非对它的情况了如指掌，否则不要买它的股票。这个原则和巴菲特的能力范围、不熟不做的原则一致。
（2）寻找具有强大竞争优势的公司。“竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面。如果你识别出一家公司能阻挡竞争者，并且能找出持续产生高于平均水平利润的原因，你就已鉴别出了公司竞争优势的源头。”
（3）拥有安全边际。安全边际是股票的市价与我们对股票估值的差值。将“安全边际”置于投资的核心概念，来源于格雷厄姆。帕特·多尔西在本书中以可口可乐等公司为例，做了更深入的讨论。
（4）长期持有。“频繁交易的费用经过相当一段时间之后，会大大拖累投资组合的表现。对待买股票要像重大的采购，并且最好长期持有。”
（5）知道何时卖出。中国有句股谚“会买只是徒弟，会卖才是师傅。”帕特·多尔西则说，如果出现以下情况，应当卖出：你在第一次买入时犯了一个错误；公司基本面已经恶化；股价已经超出它的内在价值很多；你已发现更好的投资机会；这只股票在你的投资组合里占有太大的比例。
这里要特别指出的是，对于多尔西的卖出原则投资者不应盲目应用。因为按帕特·多尔西提出一般的标准，一项投资在投资组合中超过10%~15%，就该把它所占的投资比例降下来。对共同基金而言，受规则所限，这样操作可以理解。但对普通投资者而言，则多有不妥。

（1）虚幻的目标。在一家公司刚刚起步的时候，要预言它是否就是下一个微软公司是相当困难的。你很可能和投资真实世界中一家多变的公司一样以失败告终，因为当一家公司刚起步时，就想洞悉它的未来是不太可能的。这也是国内投资者常犯的错误。很多投资者都试图发现下一个微软、下一个可口可乐、下一个汇丰银行而获得巨额收益，事实上正确的做法是应该关注发现股价已低于估值的可靠的公司。
（2）相信这次与以往不同。在华尔街，最昂贵的教训就是“这次与以往不同”。历史不断地重演，泡沫还是要破裂，不了解市场历史是一个重要的障碍。这个道理很简单：你必须成为市场历史的学生，才能清楚股市的未来。任何时候你听到某人说“这次与以往不同”，请你关掉电视散步去吧！

（3）陷入对公司产品的偏爱。这是最容易陷进去的投资陷阱中的一个。几年前，当人们经介绍买了掌上电脑以后，有谁不认为掌上电脑是一项伟大的投资呢？看起来似乎很合乎逻辑，但这个好产品不一定会转化成利润。掌上电脑是一种手持管理工具，界面友好，使用容易，而且买得起，但消费电子产品并不是一个有吸引力的生意，利润很薄，竞争激烈，很难产生持续的利润。
当你研究股票时，应该问一问自己：“这是一个有吸引力的生意吗？如果我买得起的话，我会买下整个公司吗？”如果回答是否定的，放弃这只股票吧——不管你是多么喜欢这家公司的产品。

（4）在市场下跌时惊慌失措。股票更有吸引力的时候，通常是在没有人想买股票的时候，而不是在连理发师都能给股票开出最高价的时候。当你投资时往往有一种诱惑，就是要证实或求证其他人也在做同样的事情。但历史再三地告诉我们，当每一个人都在避开这些资产的时候，往往正是它们最便宜的时候。
违背自己的性格和意愿需要勇气，但这种勇气是有报酬的。如果你独立思考并从被其他人遗弃的市场上寻找便宜货，你就会成为一个好的投资者，这远比按照财经出版物上短暂的吹捧而购买要强得多。

（5）试图选择市场时机。帕特·多尔西认为：“市场时机的选择是一个空前的神话，没有一种策略能够持续不断地告诉你，何时该入市，何时清仓离场，而且也没有人能够做到这一点，否则就会有市场选时服务机构向你招徕生意了。”晨星公司追踪数以千计基金的研究表明，没有任何一家基金在过去20年中能够持续不断地选准市场时机。虽然，一些基金也偶尔取得了很大的成功而名气大噪，但是“从来没有过基金利用一种计量模型频繁进出市场的超级成功纪录。”帕特·多尔西的研究，有力地证明了市场选时不是一个持续可行的策略。
（6）忽视估值。你买入股票的唯一理由是你认为这家公司现在的股价比卖出时的价格更具有投资价值，而不应该是你认为会有一个更大的傻瓜乐意在几个月后花更多的钱来接你的盘。
所以，减少你投资风险的途径就是注重估值，如果现在市场预期低，就可能有大量物超所值的好机会。买一只利好消息泛滥、势头正强的股票是自讨苦吃。

（7）依赖盈利数据作分析。至关重要的是现金流，而不是盈利。基于每股盈利的会计处理，可以做出公司管理层想要的利润，但是现金流却是很难胡来的。你可以通过现金流量表洞察一家公司真实的健康状况，并通过观察经营性现金流相对盈利的变化趋势，在一些会导致公司崩盘的问题爆发之前就发现它们。
要注意：如果公司在经营性现金流停滞或收缩的同时，盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。

至关重要的是现金流

（1）评估公司历史上的盈利能力。FCF：公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金（强大的FCF是竞争优势的极好信号）；FCF/Revenue：告诉你每单位销售收入转换成超额利润的比例；净利润：算算销售净利率（净利润/销售收入），另一个角度考察公司的盈利能力；ROE：每1元投资产生的利润，好工具，注意它存在一些缺陷；ROA：度量资产转化成利润的效率。
考察上述4个指标时，注意考察多年的数据（连贯性），作为估值，至少5年，最好10年。

（2）建立竞争优势。当企业试图建立竞争优势时，企业战略比所处行业更重要。检验公司竞争优势的来源时，要不停地问“why”，从公司、竞争者和消费者的角度。一般而言，一家公司要建立足够的竞争优势有5条途径：①通过出众的技术或特色创造真实的产品差异化。多尔西认为应提防依靠独立创新保持竞争优势的公司。这类公司的竞争优势往往无法持久，因为面临的困难非常多：保持产品和技术始终领先一步，非常困难，大量研发费用……偶尔会取得巨额超额利润和股票收益，但是很难保持。②通过一个信任的品牌或剩余创造可感知的产品差异化：品牌的力量。③降低成本并以更低的价格提供相似的产品和服务。在产品和服务很难区分的情况下，低成本策略通常非常起作用。原因：工序优秀或者规模效益。④通过创造高的转换成本锁定消费者：竞争优势的精细类型，比如软件、医疗器械等。⑤通过建立高进入壁垒把竞争者阻挡在外面：专利权、特许权。

（3）能够持续多久：竞争优势的寿命。竞争优势从深度上讲是能赚多少钱，宽度上是能保持多长时间，比如说科技型公司常拥有很强但很窄的竞争优势。
（4）行业分析。对行业的基本情况、毛利率、发展阶段等具有一个初步的印象，可以寻找行业前几名的公司作大致分析。

（1）自由现金流。自由现金流是每年能从公司业务中拿出来而不会损害经营的资金。股票的价值等于它未来现金流的折现值，不多也不少。

（2）折现率。折现率等于政府债券利率加上风险溢价。

（3）计算未来现金流的现值。

（4）计算永续年金价值。如果用R表示折现率，g表示现金流永续增长率，永续年金价值等于CFn ×（1+g）/（R-g）。

（5）使用折现现金流模型对公司估值。

（6）安全边际。任何估值和分析都会发生错误，我们只有在相对我们估值有重大折扣的价位上买入，才能使这些错误的影响最小化，这个折扣叫作安全边际。
安全边际对有较强竞争优势的稳定的公司为20%，对没有竞争优势的高风险公司为60%，就在这样一个范围内变化。平均起来，对大多数公司来说，我们需要一个30%~40%的安全边际。
每一种股票投资的方法都有它的瑕疵。受过估值训练可能意味着你将失去一些极好的机会，因为一些公司长期令人振奋的表现可能超出几乎任何一家机构预测的业绩，但估值训练也会使你躲开很多像给下一个微软公司定价一样使投资者彻底失望的陷阱。

（1）成长性。当评估一家公司的成长率时，不要被迷惑人的历史性的增长冲昏了头。确信你已经弄清楚了成长的来源，以及这种成长是否还具有可持续性。
通常，由于销售增长和进入一个新市场带来的增长是高质量的。销售增长有4个来源：①销售更多的产品或服务；②提高价格；③销售新的产品或服务；④购买其他公司。
如果一家公司的盈利增长在很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。
通常，削减成本是不可持续的盈利增长来源。另外应当警惕，一次性损益会扭曲公司真实的成长性，如果一家公司的盈利在3~5年中的第一年是令人沮丧的，这家公司的成长性就可能被夸大，因为成长性是以一个降低了的基础为起点算起的。

（2）收益性。资产收益率（ROA）——销售净利率=净利润/销售收入，资产周转率=销售收入/资产，资产收益率=销售净利率×资产周转率。资产收益率显示了有两条使盈利能力更卓越的通道：提高产品的毛利率，或者加快资产周转。
净资产收益率（ROE）——财务杠杆比率=资产/所有者权益，净资产收益率=资产收益率×财务杠杆比率，净资产收益率=销售净利率×资产周转率×财务杠杆比率。一般来说，非金融类的公司在没有过多使用财务杠杆比率的前提下，能产生10%以上的净资产收益率就是值得投资的。
自由现金流（FCF）——自由现金流=经营性现金流-资本性支出。自由现金流表示一家公司的所有者可以提取而又不影响公司业务的现金数量。自由现金流与销售收入的比值超过5%，则说明公司在产生超额现金方面是坚实的。
投入资本收益率（ROIC）——税后净营业利润（NOPAT）=息前税前利润（EBIT）×（1-企业所得税率），投资资本=总资产-不附带利息的流动负债（通常是应付账款和其他流动资产）-超额现金（不是日常业务需要的现金），投入资本收益率=税后的营业利润/投资资本。投入资本收益率是衡量一家公司真实业绩最好的度量指标，它度量的是企业全部投资资本的收益率，不管资本的来源是什么。

（3）财务健康状况。权益负债率（Deb tto Equity）——即长期负债除以所有者权益的比率。
已获利息倍数（Times Interest Earned）——息税前利润（EBIT）除以利息费用，就知道公司可以为它的债务支付多少倍的利息费用。
流动比率和速动比率（Current and Quick Ratios）——流动比率（流动资产除以流动负债）简单地告诉了我们一家公司的流动性怎样，作为一般惯例，1.5或者更高一些的比率是安全的。对流动性的一个更保守的测试指标是速动比率，就是流动资产减去存货后除以流动负债，对制造业和零售公司特别有用，因为存货也许没有在资产负债表上的价值值钱。通常，速动比高于1.0意味着公司处于比较好的状态。

（4）风险情况。买股票之前，思考所有潜在的负面因素，这能帮助你在坏消息的苗头显露出来时作出更明智的决定。

（5）公司管理。①报酬——看一看公司高管现金报酬的原始水平是否合理，以及是否与公司的业绩表现挂钩。另外，相对于慷慨的股权激励计划，有严格限制的股权激励代表着更规范的公司治理，如与业绩和股价双重挂钩的万科股权激励计划。②绩效奖励——有好的治理标准的公司，在经营不好的时候会毫不客气地减少管理层的奖金，而在经营更好的时候也会毫不犹豫地增加管理层的奖金，这才是股东希望看到的。③管理层持股情况——公司主要所有者身份的管理层是最合适的。④管理层性格——管理团队对金钱的态度与他们是否会恶意对待股东的行为之间有很强的联系。要关注管理层是否诚实，在年度报告里有致股东的信，看看是否对过去一年管理层的成功和失败给出了公正的评价，或者仅是一篇无价值的东西。还有，如果一个CEO在媒体文章中，把自己标榜成公司的救世主，一定要保持警惕。⑤执行力——看过去的年报，找以前曾被讨论过的战略计划，看它们现在被执行的情况如何。⑥坦率——确信公司为了投资者能完全分析公司业务已披露了充分的信息。⑦自信——做事有别于同行或者传统观念的公司通常值得赞赏。在行业低迷时期维持研发费用支出是自信的表现。

（1）衰退中的现金流。随着时间的流逝，经营性现金流的增加应该粗略地预示着净利润的增长。如果发现经营性现金流减少而净利润还在大踏步地增长，或者经营性现金流的增长比净利润增长的速度缓慢，就要保持警觉。
（2）连续的非经常性费用。对公司频繁发生的一次性费用和记录要保持警惕。这可能是一个公开的会计诡计，它可能通过把未来的费用摊进现在的费用中提高了未来的业绩表现。
（3）连续的收购。公司做大量的收购是有问题的，因为公司无法花费很多时间核查它们的目标企业。

（4）首席财务官或审计师离开公司。也许他的调进调出是正常的，但是多数情况下，这是一个警告性信号。
（5）没有收到货款的账单。作为一般规则，绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长快的情况。否则，有人为推高财务表现的可能。
（6）变更赊销付款条件和应收账款。检查对消费者变更赊销付款条件的文字，找管理层对为什么应收账款有跳跃的解释。
（7）密切注意以下7个其他缺陷。①投资收益——要与营业利润分开看；②养老金缺陷——要关注公司有多少退休人员；③养老金补充——要关注公司有多少退休人员；④化为乌有的现金流——与股票期权行权有关；⑤塞得满满的仓库——存货比销售收入上升快的时候，就要有麻烦了；⑥不好的变更——比如延长固定资产的折旧时限；⑦费用化还是非费用化——公司也可能通过把费用资本化（分到几年平摊）来隐藏费用。

“面对复杂，请回归简单”投资大师约翰·鲍格尔这样说。鲍格尔深信，战胜市场的最简单、同时也是最有效的方法，就是以最低成本买进并持有一个国家的全部上市公司的股票，而持有这种市场组合的最佳方法，就是指数化投资法。

格尔大师的话：“定投指数基金，不怕它跌，就怕它涨。

：关于基金的种种信息，往往被那些看上去无所不知的人宣讲，但无论获得了什么信息，我们都必须牢记，自己处于一个不确定的金融环境中，我们应该依靠的是常识性的原则：选择低成本基金。

（1）被动型基金（指数基金）优于主动型基金。指数基金采用的是跟踪某个标的指数的被动投资方式，研发费用低（只投资标的指数成分股，不必花费过多的资金去进行上市公司调研），交易费用少（跟踪指数走势，不像主动投资型基金那样频繁进出）。
（2）主动型基金中，低换手率的优于高换手率的。基金买卖过程的交易成本，实际上被掩盖了，但这些成本同样吞噬着投资者的收益。约翰·鲍格尔建议说，应该选择换手率较低的基金。“成本只有40个基点的基金，好比帆船比赛中对付每小时20海里的微风；有着150个基点费用的高成本基金，则无异于与时速130海里的台风抗衡。”

约翰·鲍格尔提醒投资者注意，一只低换手率、申购资金流入稳定的基金，要比采用积极操作、基金份额变动幅度大的基金更容易管理，因为后者需要更加频繁地交易。

热忱

投机就是努力把小钱变成大钱的行为，或许是不成功的；投资是努力防止大钱变成小钱的行为，应该是成功的。这就是投资的心态上的区别。

投资就是避免亏损，这是出于安全的考虑，也是首要的法则。

巴菲特有一个著名的说法，也就是一号法则——投资的一号法则是不要赔钱，二号法则是牢记一号法则

从经济角度讲，交易员的预测越多，业务量越大，从而佣金越高，但我们都知道根本不是这么运作的。不妨猜想一下，是否有华尔街人会坐下来对自己冷静地说：‘今天我将编造一个怎样的公鸡和牛的故事给他们讲呢？’当你在揣测别人的思想和内心时，不可能很精确，但以我多年的个人观察，一般的思维过程要简单得多。股票经纪人通过他对未来的预测来影响顾客，但他首先得说服自己。对他来说最不幸的是他十分想说服自己，并且最后他勉强成功了——这通常更糟糕。”

憎恶金钱者总是尽可能多地买证券，当他们一旦卖出股票获利后马上迫不及待地购入其他股票。奇怪的是，他们经常有着节俭的精神，即不把钱浪费在吃喝和及时行乐上。假如他们打一晚上桥牌（每局0.25美分）输了17美元，就会垂头丧气地回家。但可能在同一天，股市的轻微下跌使他们损失500美元，他们却并不在意，因为他们心爱的股票还在。虽然不言自明的是，每当股市崩盘他们也随之崩溃。
他们绝不能容忍账户上有钱，不论其时间多么短暂。万一股价上涨呢？除了一些用旧的脏钱，他们将一无所有。
如果一个人手里有点钱，无论是25000美元还是25万美元，他都希望利用这笔资本再加上他的头脑和努力赚到更多。他很乐意去“工作”，实际上他坚持这样做。只有通过“工作”他才能获得尊严。只有这样，他才能在俱乐部中说话有分量，才能在傍晚回到家后对妻子有所交代。这没什么好被嘲笑的，这些价值和日常用品一样是必需的。

带着这个定义，我们将逐个分析前瞻性的风险管理所必需的4个基本要素。
（1）时间区间：在哪个时期内考察对风险的暴露？
（2）场景：哪些事件会在未来展开，它们对投资的价值有何影响？
（3）风险指标：用什么计量单位来测定对风险的暴露？
（4）基准点：和哪些点进行比较以测算我们的工作成绩？

一般来说，消息不产生价格波动，而是价格波动产生消息，这无论在巴黎、伦敦还是纽约都是一样的。一天的交易结束后，每一个人都在为当天的价格变化或者趋势反转寻找借口，而这些借口是他2小时前怎么也想不到的。”

市场有时完全沉浸在一种希望、贪婪和恐惧的非理性感情中。心理学可以解释人们为什么那样做，但无法回答为什么人们同时行动这个问题。所以需要分析复杂运动的数学家的帮忙。这种行为被数学家称之为“混沌”。

（1）证券的安全性不是以特写留置权或者其他合同权利来衡量的，而是以证券发行人履行所有义务的能力来衡量的。（2）对于这种能力的考察，应该更考虑到在萧条期时的情况，而不是繁荣期。（3）非常高的利率并不能弥补安全性的不足。（4）挑选任何债券作为投资，都应该遵循排除性的原则，并且以法律规定的控制储蓄银行投资活动的具体量化指标来检验。

让我们牢记格雷厄姆那句发人深省的话吧：“证券投资的变迁和灾难，虽然像地震一样是不可预测的，但它们留给我们的信念是：正确的投资原则一般产生正确的投资结果。”

（1）评估公司的收益利润。

（2）评估公司的平均收益。

（3）评估公司的资本结构。

（1）资产负债表分析。

（2）损益表分析。

（3）折旧和类似费用分析。

假设1：人为操作——指数或证券每天、每星期的波动可能受到人为操作，次级折返走势也可能受到这方面有限的影响，比如常见的调整走势，但主要趋势不会受到人为的操作。
关于这个假设，一些股民朋友可能会觉得，庄家能够操作证券的主要趋势。事实上，就短期而言，庄家如果不操作，这种适合操作的证券的内质也会受到他人的操作；而就长期而言，公司基本面的变化不断创造出适合操作证券的条件。总的来说，公司的主要趋势仍是无法人为操作，只是证券换了不同的机构投资者和不同的操作条件而已。

假设2：市场指数会反映每一条信息——每一位对于金融事务有所了解的市场人士，他所有的希望、失望与知识，都会反映在“上证指数”与“深证指数”或其他的什么指数每天的收盘价波动中；因此，市场指数永远会适当地预期未来事件的影响。如果发生火灾、地震、战争等灾难，市场指数也会迅速地加以评估。
从中国的股市中我们也可以看到，市场受消息面影响非常大，人们每天对于诸如财经政策、扩容、领导人讲话、机构违规、创业板等层出不尽的题材不断加以评估和判断，并不断将自己的心理因素反映到市场的决策中。不断变化的基本面使得股市的走势变得愈加复杂，因此，对大多数股民来说，市场总是看起来难以把握和理解。

假设3：道氏理论是客观化的分析理论——成功利用它协助投机或投资行为，需要深入研究，并客观判断。当主观使用它时，就会不断犯错，不断亏损。
一个不容忽略的事实是，市场中95%的投资者运用的是主观化操作，这95%的投资者绝大多数属于“七赔二平一赚”中的那“七赔”人士。

定理1：股票指数与任何市场都有3种趋势：短期趋势，持续数天至数个星期；中期趋势，持续数个星期至数个月；长期趋势，持续数个月至数年。任何市场中，这3种趋势必然同时存在，彼此的方向可能相反。
3个趋势中，长期趋势最为重要，也最容易被辨认。它是投资者主要的考量因素，对于投机者较为次要。

定理2：主要走势：主要走势代表整体的基本趋势，通常称为多头或空头市场，持续时间可能在1年以内，乃至于数年之久。正确判断主要走势的方向，是投机行为成功与否的最重要因素，到目前为止，没有任何已知的方法可以预测主要走势的持续期限。

定理3：主要的空头市场：主要的空头市场是长期向下的走势，其间夹杂着重要的反弹。它来自于各种不利的经济因素，唯有股票价格充分反映可能出现的最糟情况后，这种走势才会结束。

定理4：主要的多头市场：主要的多头市场是一种整体性的上涨走势，其中夹杂次级的折返走势，平均的持续期间长于2年。在此期间，由于经济情况好转与投机活动转盛，所以投资性与投机性的需求增加，并因此推高股票价格。

定理5：次级折返走势：次级折返走势是多头市场中重要的下跌走势，或空头市场中重要的上涨走势，持续的时间通常在3个星期至数个月；此期间内折返的幅度为前一次级折返走势结束之后主要走势幅度的33%~66%。次级折返走势经常被误以为是主要走势的改变，因为多头市场的初期走势，显然可能仅是空头市场的次级折返走势，相反的情况则会发生在多头市场出现顶部后。

基本趋势——基本趋势是大规模的、中级以上的上下运动，通常（但非必然）持续1年或有可能数年之久。

次等趋势——它是与主要趋势运动方向相反的一种逆动行情，干扰了主要趋势。在多头市场里，它是中级的下跌或“调整”行情；在空头市场里，它是中级的上升或反弹行情

小趋势——它们是非常简短的（很少持续3周——一般小于6天）价格波动，从道氏理论的角度来看，其本身并无多大的意义，但它们合起来构成中等趋势。

牛市——基本上升趋势，如图31-1所示，通常划分为3个阶段：

第一阶段是怀疑期，这是一个建仓（或积累）的阶段，有远见的投资者知道尽管现在市场萧条，但形势即将扭转，因而就在此时购入了那些勇气和运气都不够的卖方所抛出的股票，并逐渐抬高其出价以刺激抛售，财务报表情况仍然很糟——实际上在这一阶段总是处于最萧条的状态，公众为股市状况所迷惑而与之完全脱节，市场活动停滞，但也开始有少许回弹。

第二阶段是乐观期，股市出现一轮稳定的上涨，交易量随着公司业务的景气不断增加，同时公司的盈利开始受到关注。也正是在这一阶段，技巧娴熟的交易者往往会得到最大收益。

第三阶段是狂热期，市场上所有信息都令人乐观，价格惊人地上扬，新股不断大量上市。此时，投资者们不应再盲目狂热而是应当警惕起来——涨势可能持续了两年，已经够长了，现在到了该问卖掉哪种股票的时候了，在这一阶段的最后一个时期，交易量惊人地增长，而“卖空”也频繁地出现；垃圾股也卷入交易（即低价格且不具投资价值的股票），但越来越多的高质量股票此时拒绝跟从。

熊市——基本下跌趋势，如图31-2所示，通常也以以下3个阶段为特点。