《价值投资者的财报分析》读书笔记
2021-05-27 15:32:10 44 举报AI智能生成
通俗易懂、简明扼要、图文并茂地介绍财报分析的方法。
作者其他创作
大纲/内容
基础概念
会计
如何生产会计信息
如何使用会计信息-本书重点
更好地理解会计
六大要素
资产、负债、所有者权益、收入、费用和利润
三张财务报表
资产负债表、利润表和现金流量表
三张财务报表
会计信息的载体
三张报表之间的关系
财务分析的重要性和常见方法
重要性
财报分析能够帮助价值投资者提高收益、降低风险
对于资本市场的存量企业
发现有舞弊嫌疑的公司，当有舞弊嫌疑的公司引起监管部门和市场投资者关注后，监管部门将立案调查，投资者将“用脚投票”卖出手中的股票，公司股价下跌，直到退市
对于个人投资者
借助财报分析寻找资本市场中的优秀企业，搭上企业价值创造的快车，开启财富的大门，实现财富增值
常见方法
结构分析法
总量分成若干部分，计算每一部分占总量的比例，常常用于一张报表的内部结构分析
比率分析法
概念：选取财务报表中的两个科目，将两个科目相除得出一个比率。这两个科目可以源于同一张报表，也可以源于两张不同的报表。比率分析法常常用于分析一家企业的能力
分析企业盈利能力
毛利率、净利率、净资产收益率
分析企业偿债能力
流动比率、速动比率、资产负债率
分析企业营运能力
应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率
分析企业成长能力
收入增长率、净利润增长率、总资产增长率
趋势分析法
概念：按照时间顺序分析一家企业的财务指标变化趋势，又称为纵向分析法
比较分析法
概念：将企业的财务指标与其他企业的进行比较，既可以与同行业竞争者的指标进行比较，也可以与同行业的平均水平进行比较
综合分析法
概念：综合运用以上方法对公司财务信息进行分析，并结合公司所处环境特点、所属行业特征、自身经营管理情况等方面的非财务信息做进一步分析，财务信息与非财务信息互相进行核验印证。从不同角度对企业开展的综合性分析会提高财报分析结论的可靠性。
注意事项
第一，在分析财务报表之前需要关注一下公司的主营业务是否发生变更
第二，分析一家公司在行业里是具有领先优势还是处于落后地位时，行业范围的确定非常重要。我们不能把行业范围定得过于宽泛，比如，制造业下面还有很多细分制造业，食品饮料类制造业、汽车制造业、医药制造业、金属类制造业等，虽然它们都属于制造业，但是细分行业之间的差别很大。
第三，选择分析的时间区间也很重要。为了尽可能消除偶然因素和突发事件对公司的影响，应选择5～10年的数据，5～10年的数据更能显示出公司是一个好公司还是差公司
第四，建议优先关注专业机构已经筛选出来的公司。
上海交通大学中国企业发展研究院发布的“2019～2020年度中国上市公司竞争力百强榜单”（https://iced.sjtu.edu.cn/h/fb/）
北向通资金的持股名单（http://data.eastmoney.com/hsgtcg/list.html）
社保基金的持股名单
好行业和好公司的标准
在价值投资者眼里，好行业特征
行业市场空间广阔、行业周期性比较弱、行业内竞争格局较为明朗
顺应了一个国家所处的时代背景、基本国情和发展趋势
行业市场空间
用营业收入来度量，主要取决于行业产品的消费者规模大小、重复消费的次数多少和产品销售价格高低。消费者规模越大、重复消费的次数越多、产品的销售价格越高，行业的营业收入就越多，市场空间也就越广阔
行业周期性
行业受国内或国际经济波动影响的程度
周期性强的行业，其产品价格波动明显，
如房地产、机械、钢铁、电力行业
周期性较弱的行业，其产品价格波动较小，其产品需求比较稳定
如括食品饮料和医药行业
行业内竞争格局
业内竞争者数量众多，无序竞争情况明显，企业要想突围不被淘汰可能会发起价格战
商业模式和技术上的创新，行业竞争格局还可能受到行业外的可替代性的影响，一些行业可能会被行业外部的创新者攻入
中国A股市场行业分类图
行业和公司基本面情况分析维度
主营业务情况
行业发展现状
行业格局和趋势
公司发展战略
经营模式及运作策略
可能面临的风险
核心竞争力
管理团队
公司治理情况
公司盈利能力之利润表分析
概念：反映公司在一段时间内的经营成果的报表
净利润=收入-成本费用-所得税
关注问题
优秀公司的利润表关键数据
营业收入
企业销售商品、提供劳务实现的收入
优秀公司：呈逐年稳定上涨趋势
营业总成本
企业销售商品、提供劳务发生的费用
毛利润和毛利率
毛利率差别大的原因
不同的公司对产品的定价权不一样
产品特别受市场追捧，或者产品性能特别好
产品生产具有技术壁垒或保密级、特殊的工艺和配方
公司拥有强大的品牌力量
不同公司的单位产品营业成本不一样。公司对成本管理和控制得越好，单位产品营业成本越低，毛利率越高
销售费用和管理费用
研发费用
企业的研究和开发活动
折旧费用
企业的固定资产随着使用过程的损耗所产生的价值损失
财务费用
财务费用包括利息费用和汇票贴现费用等
资产减值损失
当有确切的证据表明企业的资产在报告期末的市场价值显著低于账面价值时，就会发生减值
存货会发生减值，需要计提存货跌价准备；应收账款会发生减值，要计提坏账准备；无形资产会发生减值，要计提无形资产减值准备；固定资产、长期股权投资、商誉等资产都会发生减值，都要计提相应的减值准备。
营业利润和营业外收支
资产减值损失、投资收益、公允价值变动收益、其他收益
利润的质量如何判定
利润的持续性
利润的真实性
ST”标记（俗称“被ST”）；连续三年净利润小于零，公司股票要暂停上市交易；连续四年净利润小于零，公司股票要退市。
2个综合指标
销售净利润率
概念：销售净利润率等于净利润除以营业收入，代表每实现100元营业收入对应着多少元的净利润
净资产收益率ROE
概念：ROE等于净利润除以净资产，代表100元的净资产能够产生多少元的净利润
在寻找优秀公司的过程中，倾向于去找ROE持续大于等于20%的公司
高ROE可以通过三种途径实现，对应着企业三种不同的经营战略
第一种战略是产品差异化战略。
该战略下，产品很难被替代，企业对产品拥有比较强势的定价权，产品销售价格比较高，销售净利率就会比较高。
第二种战略是成本领先战略。
这种战略意味着企业采用“薄利多销”的经营模式。“薄利”对应着比较低的销售净利率，“多销”则对应着比较高的总资产周转率。
第三种战略是通过提高权益乘数来提高ROE。
提高权益乘数意味着更多的债务融资和更高的财务杠杆。但需要注意的是，财务杠杆过高会导致企业面临财务困境。杠杆有风险，使用需谨慎！
优秀公司的利润表通常具有以下特征：
净利润持续稳定增长；
毛利率持续大于等于40%；
市场地位稳固后，营业费用占毛利润的比重小于30%；
研发支出占毛利润比重较小或研发创新成就公司行业领先地位；
利息支出较少；
固定资产折旧费用占毛利润比重较低；
营业利润占利润总额比重高；
非经常性损益占利润总额比重低；
净利润伴随着漂亮的经营活动产生的现金净流入；
销售净利润率和净资产收益率连续多年大于等于20%。
公司资产负债结构健康之资产负债分析
概念：包括资产、负债和所有者权益三大会计要素信息
资产代表公司在特定时刻拥有和控制多少经济资源
所有者权益（又称净资产）代表股东在公司享有的权益
资产永远等于负债加上所有者权益。左侧流动资产，其余非流动资产
关注问题
优秀公司的资产负债表具有怎样的特征
关注数据维度
货币资金
包括库存现金、银行存款和其他货币资金。
应收票据及应收账款
公司通过赊销的方式销售产品和提供劳务，是客户在未来需要归还公司的货款
其他应收款
存货
包括原材料、在产品、半成品、产成品、包装物、低值易耗品
固定资产
商誉
商誉这项资产产生于企业的并购活动
特征
总资产持续稳定增长
货币资金占总资产比重较高
应收款项占总资产比重较低
存货占总资产比重较低
固定资产占总资产比重较低
商誉占总资产比重较低
短期借款和长期借款较少
预收账款较多；
各项偿债能力指标优良
不存在高估资产和低估负债的问题。
如何判断资产的质量和负债的完整性
分析货币资金质量
注意事项
除了关注货币资金数额及其在总资产中的占比是多少之外，还要特别关注货币资金源于哪里。
分析货币资金的流动性，更好地判断企业的短期偿债能力
警惕“存贷双高”：一方面有大量货币资金，另一方面有大量有息负债
分析应收款项质量
注意事项
应收账款的周转率是否高
应收账款周转率等于营业收入除以应收账款期初和期末余额的平均值，这个指标代表企业对应收账款的管理情况
坏账准备计提是否充分
坏账准备计提比例是否任意变更
企业有没有利用坏账准备转回增厚利润
应收款项占总资产比重是否异常高
分析存货质量
注意事项
存货的具体构成如何
存货跌价准备的计提是否充分
有没有利用存货跌价准备转回增厚利润
存货占总资产的比重是否异常高
存货波动是否剧烈
存货发出计价方法是否发生变更
存货周转率
分析固定资产质量
注意事项
固定资产的折旧和减值准备是否计提充分
是否存在固定资产折旧方法任意变更的情况
是否存在在建工程推迟转固的情况
如何使用偿债能力指标
无息负债
有息负债
资产负债率
利息保障倍数
流动比率
速动比率
现金比例
现金负债总额比例
企业现金流能力之现金流表
概念
是基于收付实现制编制的一张报表，它能够向我们展示一家企业在一定时期内现金的变化情况
现金流量表主要由三块组成，分别是经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额和筹资活动产生的现金流量净额。其中，净额等于现金流入量减去现金流出量。
关注两个问题
优秀公司的现金流量表具有怎样的特征
销售商品、提供劳务收到的现金和经营活动产生的现金流量净额持续稳定增长；
处于成长期的企业经营活动现金流量净额为正并且稳定、高速增长，投资活动产生的现金流量净额为负，筹资活动产生的现金流量净额通常为正。
优秀公司的现金股利如何分配优秀公司的现金股利如何分配
与企业生命周期息息相关
初创期的企业会吸收股东大量的投资，购建较多的固定资产，而其新产品刚刚向市场推广，销路尚未完全打开，通常经营活动产生的现金流量净额为负，投资活动产生的现金流量净额为负，筹资活动产生的现金流量净额为正。
处于成长期的企业可能借助银行贷款和增发新股进一步扩大产能，产品在一定程度上获得市场认可，经营活动产生的现金流量净额通常为正，投资活动产生的现金流量净额常常为负，筹资活动产生的现金流量净额可正可负。
处于成熟期的企业产能保持相对稳定，股利政策相对稳定，产品适销对路，经营活动产生的现金流量净额通常为正，投资活动产生的现金流量净额可正可负，筹资活动产生的现金流量净额常常为负。
处于衰退期的企业产品市场规模缩小，企业可能处置一些固定资产并偿还负债利息，通常经营活动产生的现金流量净额为负，投资活动产生的现金流量净额为正，筹资活动产生的现金流量净额为负。
财务分析防范数字游戏
关注四个问题
如何考虑审计问题
如何考虑会计政策变更与会计估计变更问题
如何考虑盈余管理问题
如何考虑财务舞弊问题。
优秀公司的特点
持续多年收到标准无保留审计意见，不会频繁更换会计师事务所，一般会聘任信誉优良的会计师事务所；
不会滥用会计政策变更和会计估计变更；
盈余管理较少甚至没有，舞弊迹象较少甚至没有；
关联交易较少，不热衷于概念炒作，从未被证监会或证监局处罚；
相对同行业公司拥有更优秀的财务指标，并且财务指标与更优秀的产品或服务竞争力相符。
公司估值合理
价值投资的关键是以相对较低的价格买入优秀公司的股票并长期持有
以价值投资为目标的财报分析，不仅要识别能够长期成长的、拥有护城河和核心竞争力的优秀公司，还要回答公司股票估值是否合理
常用财务指标
盈利能力指标
偿债能力指标
营运能力指标
成长能力指标
估值合理性指标
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