估值指引
2022-01-21 11:41:26 1 举报AI智能生成
商业银行理财产品估值指引（征求意见稿）文件梳理
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大纲/内容
总则
金融资产和负债坚持公允价值计量原则
商业银行可以在会计准则和监管规定的范围内选择摊余成本对资产或者负债进行估值（1和2同时满足可用摊余成本）
1.会计准则允许划分为以摊余成本计量的金融资产（AC）或其他金融负债
2.中国人民银行、银保监会等监管机构允许采用摊余成本进行估值
公允价值确定
1.对存在活跃市场的投资品种
如估值日有市价的，应采用市价确定公允价值。
如估值日无市价的，一般采用最近交易日市价
如估值日无市价的，且最近交易日后经济环境发生了重大变化，则对最近交易日市价进行调整，确定公允价值
2.不存在活跃市场的投资品种
采用市场参与者普遍认同且被以往市场实际交易价格验证具有可靠性的估值技术确定投资品种的公允价值
摊余成本确定
以该金融资产或金融负债的初始确认金额经下列调整后结果确定
1.扣除已偿还的本金
2.加上或减去采用实际利率法将该初始确认金额与到期日金额之间的差额进行摊销形成的累计摊销额
3.扣除累计计提的损失准备（仅适用于金融资产）
理财产品的净值
是指该理财资管计划的资产减去负债后的权益净额按理财份额分摊后得到的价值
标准化投资品
权益类证券
估值原则
公允价值计量---“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”
估值方法
证券交易所上市权益类证券
上市流通股票
估值日有交易，按照估值日收盘价估值
估值日无交易，且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的，按最近交易日的收盘价格估值
估值日无交易，且最近交易日后发生影响公允价值计量的重大事件的，应参考类似投资品种的现行价格及重大变化因素，调整最近交易日的收盘价确定公允价值
优先股
在证券交易所及全国中小企业股份转让系统等市场交易的优先股，其交易量及交易频率足以持续提供定价信息的，估值日有交易，可以按照估值日收盘价估值
估值日无交易，且最近交易日后未发生影响公允价值计量的重大事件的，可参考该优先股或类似投资品种最近交易日收盘价确定公允价值
不满足上述条件的，可根据优先股的股息支付条款，采用现金流折现模型等估值模型，或依据第三方估值机构提供的价格数据估值
长期停牌股票
应根据停牌原因、停牌时间及停牌公司公告等信息，采用估值技术确定公允价值
可采用的估值技术
指数收益法
可比公司法
市场价格模型法
现金流折现法
市场乘数法
重置成本法
有明确限售期的股票
通过公开、非公开等方式取得且有明确限售期的股票，在限售期内，应以证券交易所上市交易的同一股票的公允价值为基础，引入流动性折扣进行估值。
同一股票在证券交易所上市流通后，参照上市流通股票的估值方法确定公允价值
未上市权益类证券
首次发行未上市的股票
在未上市期间按发行价格估值
送股、转增股、配股和公开增发新股等发行未上市且无明确限售期的股票
按估值日在证券交易所上市的同一股票的收盘价或最近交易日的收盘价确定公允价值
固定收益类证券
适用范围
本标准所称的固定收益类证券，是指在银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所及中国证监会认可的其他交易场所上市交易或挂牌转让的以下债券品种
国债
中央银行债
政策性银行债
短期融资债
中期票据
企业债
公司债
商业银行金融债
可转换债券
可交换债券
中小企业私募债
证券公司短期债
资产支持债券
非公开定向债务融资工具
同业存单
。。。。。
估值原则
鼓励采用公允价值计量--分类为：“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”
如满足前文中采用摊余成本法计量的条件，可按照企业会计准则以摊余成本进行计量--分类为“以摊余成本计量的金融资产”
如财政部、中央银行、银保监会等有关部门对估值原则另有规定的，从其规定
估值方法
摊余成本法的估值处理
具体操作
固定收益类证券以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。其中实际利率是将预期存续期间的现金流量，折现为资产当前账面价值时所使用的利率
前提条件
拟用摊余成本法计量的固定收益类证券，应遵循企业会计准则，执行“合同现金流量特征测试”即SPPI测试。未通过，不得使用摊余成本法计量
定期检测
以摊余成本法计量的固定收益类证券，应当定期开展资产减值测试。
封闭式产品持有的以摊余成本法剂量的固定收益证券，应当至少每半年开展一次资产减值测试
定期开放式理财产品持有的以摊余成本法计量的固定收益证券，资产减值测试频率应当不低于产品开放频率
风险控制
采用影子定价的风险控制手段，对摊余成本法计算的理财产品资产净值的公允性进行评估
公允价值计量的估值处理
交易所固定收益类证券
交易所上市交易或挂牌转让的不含权固定收益品种
中证--建议取中证指数有限公司提供的相应品种当日的估值净价
交易所上市交易或挂牌转让的含权固定收益品种
中证--建议取中证（第三方估值机构）提供的相应品种当日的唯一估值净价或推荐估值净价
收盘价--第三方估值机构提供的估值价格与收盘价存在差异的，若管理人认为收盘价更能体现公允价值，可与托管人协商一致后采用收盘价进行估值
证券交易所交易的含有转股券的债券（如：可转债券、可交换债券等）
公开发行的可转债、可交债
全价交易
按照估值日收盘价减去收盘价中所含债券应收利息后得到的净价进行估值
净价交易
采用估值日收盘价进行估值
非公开发行的可转债、可交债
采用第三方估值机构提供的价格数据确定公允价值
资产支持证券和私募债
按成本估值。资产支持证券包括
资产支持证券（ABS）
资产支持票据（ABN）
信贷资产证券化（MBS）
交易所市场发行未上市或未挂牌转让的债券
存在活跃市场
以活跃市场上未经调整的报价作为计量日的公允价值
交易量和交易频率不足
采用第三方估值机构提供的价格数据或其他估值技术确定公允价值
银行间固定收益类证券
银行间市场上不含权的固定收益品种
中债--中央国债登记结算公司提供的相应品种当日的估值净价
银行间市场上含权的固定收益品种
中债--中债提供的相应品种当日的唯一估值净价或推荐估值净价
对于银行间市场上含投资人会授权的固定收益品种，回售登记截止日（含当日）后未行驶回售权的
按照常待偿期所对应的价格进行估值
对银行间市场未上市且中债未提供估值价格的固定收益品种，在发行利率和二级市场利率不存在明显差异、未上市期间市场利率没有发生大的变动的情况下
按照成本估值
同时在多个市场交易的证券
按照其所处市场及相应的估值标准，分别进行估值
配股权
配股
配股是指向原普通股股东按期持股比例、以某一特定价格或按市价的一定比例配售一定数量新发行股票的融资行为
估值原则
公允价值计量--“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”
估值方法
存在活跃市场的配股权
按照估值日的未经调整的报价确定其公允价值
不存在活跃市场的配股权
采用估值技术确定公允价值
存款
存款类资产包括
活期存款
定期存款
通知存款
存放同业
同业借款
协议存款
。。。
估值原则
以摊余成本计量的金融资产
估值方法
成本法--以成本列示，按商定利率在实际持有期间内逐日计提利息
证券投资基金
估值原则
公允价值计量--“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”
估值方法
非上市基金估值
理财产品投资的境内非货币市场基金
按所投资基金估值日的份额净值估值
理财产品投资的境内货币市场基金
按所投资基金前一估值日后至估值日期间（含节假日）的万份收益计提估值日基金收益
上市基金估值
理财产品投资的ETF基金
按所投资ETF基金估值日的收盘价估值
理财产品投资的境内上市开放式基金（LOF）
按所投资基金估值日的份额净值估值
理财产品投资的境内上市定期开放式基金、封闭式基金
按所投资基金估值日的收盘价估值
理财产品投资的境内上市交易型货币市场基金
若所投资基金披露份额净值
按所投资基金估值日的份额净值估值
若披露万分（百份）收益
按所投资基金前一日估值日后至估值日期间（含节假日）的万份（百份）收益计提估值日基金收益
特殊情况处理
以所投资基金的基金份额净值估值的，若所投资基金与理财产品估值频率一致但未公布估值日基金份额净值
按照其最近公布的基金份额净值为基础估值
以所投资基金的收盘价估值的，若估值日无交易，且最近交易日后市场环境未发生重大变化
按最近交易日的收盘价估值
以所投资基金的收盘价估值的，若估值日无交易，且最近交易日后市场环境发生重大变化
可使用最新的基金份额净值为基础或参考类似投资品种的现行市价及重大变化因素调整最近交易市价，确定公允价值
若所投资基金前一估值日至估值日期间发生分红除权、拆算或拆分
理财产品管理人应根据基金份额净值或收盘价、单位基金份额分红金额、拆算拆分比例、持仓份额等因素合理确定公允价值
若以上方式估值存在不公允时，在法律允许范围内，应与托管人协商一致采用合理的估值技术或估值标准确定其公允价值
衍生品
定义
估值原则
公允价值计量--分类为“以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产”
对证券交易所或银行间市场上交易的衍生品
对于存在活跃市场的情况下
以活跃市场上未经调整的报价作为计量日的公允价值
对于活跃市场报价未能代表计量日公允价值的情况下
应当对市场报价进行调整以确认计量日的公允价值
不存在市场活动或市场活动很少的情况下
应当采用估值技术确定其公允价值
对证券交易所或银行间市场上非上市交易的衍生品且第三方估值机构未提供估值价格
采用估值技术确定其公允价值
估值方法
远期
互换
结构性理财产品
采用蒙特卡洛模拟的方法对风险因子进行模拟，然后确定到期收益率
其他衍生品
存在活跃市场
以活跃市场上未经调整的报价作为计量日的公允价值
活跃市场报价未能代表计量日公允价值
对市场报价进行调整以确认计量日的公允价值
不存在市场活动或市场活动很少
采用适当的估值技术确定其公允价值
非标准化债权类资产估值
定义
标准化债权类资产之外的债权类资产均为非标准化债权类资产
估值原则
符合以下条件之一的，可按照会计准则以摊余成本法计量
（1）资产管理产品为封闭式产品，且所投资金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期
（2）资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也无法采用适当的估值技术可靠计量公允价值
若以公允价值法计量
银行理财产品管理人应当在估值日估计非标准化债权类资产的公允价值
具有相同资产特征的投资每个估值日采用的估值技术应当保持一致
若按现金流折现法估值
银行理财产品管理人可采用合理的假设预测被投资企业未来现金流及预测期后的现金流终值
应对债务人财务状况进行考察和评估，估算能从债务人以现金方式直接收回的本金和利息
当预计债务人将出现不能按合同约定进行本金或利息还款时，还应评判其担保措施等因素对现金流回收的影响
若担保方式为保证，需对保证人财务状况及其还款意愿进行考察和评估，估算能从保证人处收回的净现金额，预测还款金额和时间；若从保证人处收回的是非现金资产，应由相关评估机构或部门进行专业评估后确认；保证担保的法律有效性存在瑕疵的，原则上不予考虑。若担保方式为抵押或质押时，需对抵押或质押物的合法有效性、处置难度、变现能力、变现年限、以及变现费用评估，估计从抵押或质押物回收的净现金额
应采用合理 的折现率将上述现金流及终值折现至估值日得到被投资企业相应的企业价值，折现率的确定应当能够反映现金流预测的内在风险
在使用此方法时，需要大量的主观判断，所以需要综合考虑、谨慎风险评估、合理确定折现率等输入值
其他条件
货币要求：如果非标准化债权类资产投资采用的货币与银行理财的记账货币不同，银行理财产品管理人应当使用估值日的即期汇率将投资货币转换为记账货币
实质重于形式的原则：在确定非标准化债权类资产的公允价值时，银行理财产品管理人应当遵循实质重于形式的原则，对于可能影响公允价值的具体投资条款做出相应的判断
假定估值日交易价格：由于通常不存在为非标准化债权类资产提供活跃报价的交易市场，因此在估计非标准化债权类资产公允价值时，无论该非标准化债权类资产是否准备于近期转让，银行理财产品管理人都应假定估值日发生了出售该非标准化债权类资产的交易，并以此假定交易的价格为基础计量该非标准化债权类资产的公允价值
谨慎选择和计算：在估计非标的公允价值时，理财产品管理人应从自身情况和市场环境出发，谨慎选择使用估值技术，在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。银行理财产品管理人应当对各种估值方法形成的估值结果之间的差异进行分析，结合各种估值方法的适用条件、重要参数的选取依据、估值方法的运用过程等相关因素，综合判断后确定最合理的估值结果。
关注差异并分析：银行理财产品实际兑付时非标的价值和银行理财产品持有非标期间的公允价值估计之间可能存在重大差异，需要进行关注和分析
估值日，确认哪些信息是已知的或可获取的
上述信息是如何反映在最近的公允价值估计中的
以兑付时的公允价值或退出价格为参照，之前的公允价值估值过程是否恰当地反应了上述信息
充分考虑多种因素：银行理财产品管理人应当充分考虑市场参与者在选择估值方法时考虑的各种因素，并结合自己的判断，采用现金流折现法或其他有充足证据表明能够准确估值的方法对非标进行估值
估值方法
非上市公司股权估值
定义
非上市公司股权，是指银行理财对未上市企业进行的股权投资。对于已在全国中小企业股份转让系统挂牌但交易不活跃的企业，股权估值参考本指引
非上市股权投资业务包括股权投资母基金及其下投资的子基金或子项目、股权投资基金及其下投资的子项目、单一项目股权直投等
估值原则
理财产品管理人应当在估值日估计各单项投资的公允价值。具有相同资产特征的投资每个估值日采用的估值技术应当保持一致
如果非上市股权投资采用的货币与私募理财产品的记账货币不同，理财产品管理人应当使用估值日的即时汇率将投资货币转换为记账货币
在确定非上市股权的公允价值时，理财产品管理人应当遵循实质重于形式的原则，对于可能影响公允价值的条款做出相应的判断
由于通常不存在未非上市股权提供活跃报价的交易市场，因此在估计非上市股权公允价值时，无论该股权是否准备近期出售，理财产品管理人都应假定估值日发生了出售该股权的交易，并以此假定交易的价格为基础计量该股权的公允价值
私募理财产品投资于同一被投资企业发行的不同轮次的股权，若各轮次股权之间的权利与义务存在差异，理财产品管理人需要考虑各轮次股权不同的权利和义务对公允价值的影响并对其分别估值
在估计公允价值时，应谨慎选择使用多种分属不同估值技术的方法，在可合理取得市场参与者假设的前提下采用合理的市场数据。
根据获得的市场数据和其他信息，其中一种估值技术是否比其他估值技术更恰当
其中一种估值技术所使用的输入值是否更容易在市场上观察到或者只需做更少的调整
其中一种估值技术得到的估值结果区间是否在其他估值技术的估值结果区间内
多种估值技术的估值结果存在较大差异的，进一步分析存在较大差异的原因
差异：应对各种估值方法的结果差异进行分析，结合各种方法，综合判定最终的估值结果
理财产品管理人可以采用情景分析的方式综合运用多种估值方法。（如从非上市股权投资的各种潜在退出方式出发，在不同退出方式下采用不同的估值方法，并结合各退出方式的可实现改了对非上市股权的公允价值进行综合分析）
非上市股权成功上市后的公允价值或采用其他退出方式实现的退出价格与私募理财产品持有非上市股权期间的公允价值估计之间可能存在重大差异，理财产品管理人必须对此差异予以关注并进行分析。
在估值日，确定那些信息是已知的或可获取的
上述信息是如何反映在最近的公允价值估计中的
以上市后的公允价值或退出价格为参照，之前的公允价值估值过程是否恰当的反映了上述信息
估值方法
市场法
参考最近融资价格法
理财产品管理人可采用被投资企业最近一次融资的价格对私募理财产品持有的非上市股权进行估值
理财产品管理人应当对最近融资价格的公允性做出判断，结合以下因素进行调整
最近融资使用的权益工具与私募理财产品持有的非上市股权在权力和义务上是否相同
被投资企业的关联方或其他第三方是否为新投资人提供各种形式的投资回报担保
新投资人的投资是否造成对原股东的非等比例摊薄
最近融资价格中是否包括了新投资人可实现的特定协同效应，或新投资人是否可享有某些特定投资条款，或新投资人除现金出资外是否还投入了其他有形或无形的资源
理财产品管理人需要分析新发股权价格和老股出售价格不同的差异形成原因
老股和新股是否对应了不同的权力和义务、是否面临着不同的限制
老股出售的动机等
估值日距离融资完成的时间越久，最近融资价格的参考意义越弱。需要进行调整的情形如下：
被投资企业的经营业绩与财务预算或预设业绩指标之间出现重大差异
被投资企业实现原定技术突破的预期发生了重大变化
被投资企业面对的宏观经济环境、市场竞争格局、产业政策等发生了重大变化
被投资企业的主营业务或经营战略发生了重大变化
被投资企业的可比公司的业绩或者市场估值水平出现重大变化
被投资企业内部发生欺诈、争议或苏搜等事件，管理层或核心技术人员发生重大变动
若被投资企业最近融资后发生重大变化（无法直接作为公允价值的最佳估计）且无法找到可比公司或可比交易案例（无法运用市场乘数法进行估值），理财产品管理人可以根据被投资企业主要业务指标自融资时点至估值日的变化，对最近融资价格进行调整。主要参考指标：
有代表性的财务指标
技术发展阶段
市场份额
市场乘数法
估值步骤
步骤1：得到股东全部权益价值（调整前）
步骤2：得到股东全部权益价值（调整后）
步骤3：股东全部权益价值分配至私募理财产品并计算持有部分股权价值
使用情况
通常在被投资企业相对成熟，可产生持续的利润或收入的情况下使用。
估值指标的时期和时点应保持完全一致
分子
可采用股东权益价值（股票市值或股权交易价格）或企业价值
分母
可采用特定时期的收入、利润等指标，也可以采用特定时点的净资产等指标
应选择合适的市场乘数
市盈率（P/E）
静态市盈率
使用的净利润是年报中的净利润，固定不变的
静态市盈率=当前公司市值/最新年报净利润
动态市盈率
计算动态市盈率使用的净利润是一个预测值
动态市盈率 = 股票现价/未来的利润
滚动市盈率
滚动市盈率是使用最近12个月的净利润计算出来的市盈率
滚动市盈率=当前公司市/最近12个月的净利润
市净率（P/B）
企业价值/销售收入（EV/Sales）
企业价值/息税折摊前利润（EV/EBITDA）
企业价值/息税前利润（EV/EBIT）
市销（P/Sales）
市值/息税折摊前利润（P/EBITDA）
市值/息税前利润（P/EBIT）
使用市场乘数时，应保证分子和分母口径一致
根据被投资企业的财务杠杆和资本结构选择合适的市场乘数
EV/EBITDA适用时，使用EV/EBITDA
EV/EBITDA不适用时，可考虑采用市盈率进行估值
若被投资企业尚未达到可产生可持续利润的阶段，理财产品管理人可以考虑采用销售收入市场乘数EV/Sales
市场乘数通常可通过分析计算可比上市公司或可比交易案例相关财务和价格信息获得
应充分考虑上市公司股票与非上市股权之间的流动性差异
参考对市场乘数进行调整的其他因素
企业规模和抗风险能力
利润增速
财务杠杆水平
行业指标法
是指某些行业中存在特定的与公允价值直接相关的行业指标，此指标可作为被投资企业公允价值估值的参考依据
通常在行业发展比较成熟即行业内各企业差别较小的情况下，行业指标才具有意义
收益法
现金流折现法
方法
分析历史财务报表
了解各项收入、费用、资产、负债的构成状况，判断影响历史收益的各类因素及其影响方式和影响程度，同时对历史财务报表进行必要的调整
现金流预测。主要考虑因素：
被投资企业的经营状况
历史经营业绩
发展趋势
宏观经济
所在行业现状与发展前景
折现率确定。综合考虑因素：
估值日利率水平
市场投资收益率等资本市场相关信息和所在行业、估值对象的特定风险等因素
得到股权价值
应参照市场乘数法中提及的调整或分配方法将企业价值调整至私募理财产品持有部分的股权价值
优势
灵活性高，在其他估值方法受限制时仍可使用
影响因素
主观判断情况多
现金流预测易受到被投资企业所处情况，如创业初期、持续亏损、战略转型等情况的影响，
股利折现法
定义
是将预期股利进行折现以确定评估对象价值的估值方法
细分
戈登永续增长模型
二阶段股利增长模型
三阶段股利增长模型
适用范围
适用于被投资企业平稳发展、股利分配政策较为稳定，且能够对股利进行合理预测的情形
成本法
净资产法
方法
1.以被投资企业估值日的资产负债表为基础
2.使用适当的方法分别估计被投资企业表内及表外各项资产和负债的公允价值
3.综合考虑后得到股东全部权益价值，进而得到私募理财产品持有部分的股权价值
4.如果被投资企业股权结构复杂，理财产品管理人还应参照市场乘数法中提及的分配方法得到持有部分的股权价值
适用范围
适用于企业的价值主要来源于其占有的资产的情况，如重资产型的企业或者投资控股企业。
也可以用于经营情况不佳，可能面临清算的被投资企业
金融资产减值
金融资产减值计提原则
以逐笔业务预期信用损失为基础，对以摊余成本计量的金融资产和以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产进行逐笔、差异化的减值计提，进行会计处理并确认损失准备
购入或源生的已发生信用减值的金融资产，如后续风险状态明显变化，也应按照减值原则进行计提
资管过渡期内，监管允许的定开类产品中使用摊余成本法核算的债券，可不采用本减值计提原则
金融资产减值计提频率
自金融资产买入日起，在理财产品报告日和产品开放日前应对该类资产进行减值计量
金融资产减值计提方法
1.如有第三方估值机构提供连续估值债券的减值计算主要参数，可据此计算减值计提/转会金额
2.无第三方减值计算数据时，可采用预期信用损失模型，根据时点预期风险参数构建，包括违约概率PD、违约损失率LGD、违约风险暴露EAD、模型计量补充因子M，计算减值/转回金额：预期信用损失ECL = EAD*PD*LGD+M
3.对于信用风险状况明显发生变化的资产，可综合考虑现金流折现和预期信用损失，确定减值金额
计量金融工具预期信用损失的方法应当反应下列各项要素
1.通过评价一系列可能的结果而确定的无偏概率加权平均金额
2.货币时间价值
3.在资产负债表日无须付出不必要的额外成本或努力即可获得的有关过去事项、当前状况以及未来经济状况预测的合理且有依据的信息
侧袋估值法
适用范围
当理财产品管理人无法对金融资产进行合理评估预期风险计提减值时，可采用侧袋估值法
定义
将产品中无法进行合理评估预期风险计提减值的资产与其他金融资产进行隔离，放入侧袋账户中，并锁定与其对应的客户和持有份额。其他资产仍在主袋账户正常估值，并开放申赎
信息披露
1.核销减值准备并减记金融资产账面价值的原则、存在客观证据表明金融资产已发生减值的适用标准
2.每类金融资产减值准备的期初余额、本期计提、转回、转销及其他变动的金额和期末余额等信息
3.侧袋账户资产明细和运作情况
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