CFA II Fixed Income 笔记
2023-03-31 08:57:40 0 举报AI智能生成
CFA二级固定收益笔记，适用于考前查漏补缺，形成思维体系
作者其他创作
大纲/内容
Risk
Yield curve
画Yield Curve
Benchmark Yield Curve
Spot Curve
理解一: 零息债券的YTM，也叫Zero rate
理解二：站在T0时刻的N期利率，也叫即期利率
Forward Cure
Forward pricing model
计算实例
结论
upward-sloping spot curve —upward-sloping forward curve
When the spot curve is upward sloping, the forward curve will lie above the spot curve
图示
Forward rate model
公式
分支主题
推导
含义：一份一年期零息债券和一份三年期零息债券，可以合成一份两年前远期合约
Active bond portfolio management
Yield curve movement
Forward Rate 是Implied Rate，也是Breakeven Rate，因此可以和Future Spot Rate套利
If future spot rate will be lower than forward rate
Forward contract value increase.
Current bond price is undervalued.
因为现在的债券价格是用f定价的
Riding the yield curve(upward-sloping and stable curve)
purchase bonds with maturities longer than his investment horizon
推导过程
Par curve
定义
价格等于面值的债券的折现率
YTM = PAR rate = coupon rate
Bootstrapping
分支主题
YTM
YTM是以现金流为权重的Spot Rate的平均数
计算方法
推导
假设
持有至到期
不考虑违约风险
不含权
中间的Coupon以YTM再投资
SwapRate Curve
含义
IRS中支付固定利率一方支付的固定利率
图示
事实上，Swap rate 就是Par rate
SwapRate 相比于政府债券利率的优点
reflect the credit risk of banks
包含信用风险，与市场利率相关性更强
not regulated, more comparable in different countries
many maturities, highly liquid market
美国市场上，批发银行用SwapRate多，零售银行用国债利率多；欧洲市场SwapRate市场更发达
Spread
Swap spread
计算
Swap rate-treasury yield
Note
Treasury bond 需要有same maturity, on-the-run
反映风险
Default risk
有些期限swap可能 liquidity I更好
I-spread
计算
分支主题
Note
same maturity
反映风险
分支主题
Z-spread
计算
分支主题
反映风险
1、Credit risk
2 、Liquidity risk
3 、Option risk
4 对含权债券和不含权债券的比较不合适
TED spread
计算
分支主题
反映风险
Default risk in the banking system
LIBOR-OIS spread
计算
分支主题
反映风险
high:concerns about creditworthiness
Low:high liquidity
indicator of the risk and liquidity of money market securities
解释Yield Curve形状
传统理论
Pure Unbiased Expectations Theory
分支主题
Local Expectation Theory
分支主题
Liquidity preference theory
分支主题
Segmented Market Theory
分支主题
Preferred habitat theory
分支主题
现代理论
Equilibrium Models
特点
分支主题
典型模型
Cox-ingersoll-ross Model(CIR)
分支主题
分支主题
Vasicek model
分支主题
分支主题
分支主题
特点
分支主题
典型模型
分支主题
分支主题
分支主题
yield curve risk
Yield curve factor model
Yield curve factor
分支主题
Manage Yield curve risk
期限角度观察
Effective duration: parallel shift
Key rate duration: non-parallel shift (shaping risk)
分支主题
分支主题
Factor 角度观察
分支主题
分支主题
求D(KeyRate Duration)
分支主题
分支主题
Yield curve volativity
Important for securities with embedded options
Short-term interest rates are generally more volatile than are long-term rates.
Credit Risk
计量信用风险
经典计算框架
整体框架
分支主题
基本概念
分支主题
注意两个概念的区别
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
Modeling Credit Risk
Simple Case: 折现率用统一的Rf
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
trial-and-error 试错法计算
分支主题
分支主题
分支主题
Complex Case: 折现率用二叉树确定
Using the binomial tree to value a risky bond
calculate CVA and fair value of bond
分支主题
calculate the credit spread
分支主题
分支主题
Impact of A Change in The Interest Rate Volatility
分支主题
分支主题
Valuing A Risky Floating-rate Note
分支主题
Interpreting Changes in Credit Spreads
公司债收益率的归因
分支主题
一个结论: 违约率影响比回收率大
分支主题
四大模型
1. Credit Scores
分支主题
The FICO score
分支主题
2. Credit Ratings
分支主题
一些结论
分支主题
Transition Matrixes
分支主题
3. Structure model
思想方法
先设定模型，再用数据调参
Option Analogy 用Option模型解释公司债券违约现象
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
分支主题
特点
分支主题
优缺点
优点
分支主题
缺点
分支主题
4. Reduced-form Model
思想方法
用数据自己说话建立模型
特点
分支主题
优缺点
优点
分支主题
缺点
分支主题
Term Structure of Credit Spreads
Key Drivers of The Term Structure of Credit Spreads
Credit quality
分支主题
Financial conditions
分支主题
Market supply and demand
分支主题
From a microeconomic perspective
分支主题
The change in market expectations of default
Two Further Considerations
分支主题
Securitized Debt
Credit Analysis
The combination of asset type, tenor and the relative granularity and homogeneity.
分支主题
分支主题
Covered Bonds
分支主题
分支主题
信用风险管理工具CDS
Basic Definitions and Concepts
Definitions
分支主题
Important Features of CDS
分支主题
Types of CDS
分支主题
Trade at 30% par就是赔付70%
Index CDS:multiple issuers
分支主题
Tranche CDS:only up to pre-specified levels of losses
Settlement
分类
Phvsical settlement
Cash settlement
分支主题
Settlement Preference
因为cash settlement要遵循cheapest-.to-deliver obligation
Valuation and Pricing
CDS Pricing
分支主题
分支主题
分支主题
Valuation Changes in CDS
分支主题
The Credit Curve
The credit spreads for a range of maturities
影响CDS定价因素
Probability of default
Loss given default
分支主题
分支主题
Applications of CDS
Manage Credit Exposures
Basic application:
分支主题
Naked CDS:a party with no exposure to the reference entity （speculaton）
Long/short trade
分支主题
Valuation Differences and Basis Trading
Basis trade★★★：exploit the difference in credit spreads between bond markets and the CDS market.
分支主题
leveraged buyout:purchase both the stock and CDS protection
CDO
分支主题
Valuation
债券定价Framework
基本概念
Arbitrage opportunity
分类
Value additivity
原理
分支主题
分支主题
分类
Stripping 买付息债券剥离成零息债券卖出
Reconstitution 买零息债券合成付息债券卖出
Dominance
原理
分支主题
举例
基础班例题
Arbitrage free valuation (spot curve）
分支主题
不适合含权债券
Binomial interest rate tree
从后往前推
分支主题
需要符合的条件
consistent with the volatility assumption
the interest rate model(lognormal model)
与observed market value of the benchmark bond一致
估计sigma的方法
historical interest rate volatility
implied volatility
分支主题
从前往后推
分支主题
分支主题
Monte Carlo simulation
解决path dependency：MCS
检验目标：The model will produce benchmark bond values equal to the market prices
Otherwise, A constant is added to all interest rates - drift term
含权债券定价
常见含权债券
Simple options
Callable bond
分支主题
Putable bond
分支主题
Convertible bond
分支主题
contingent put option
Extendible bond(可以看成是 putable bond):比如2年可以扩展成3年,相当于3年期 putable 2年可执行
Complex options
Estate put
分支主题
Sinking fund bonds( sinkers)
分支主题
Valuation
callable and putable bonds
Value
含权债券Value
分支主题
分支主题
Option Value
分支主题
分支主题
Volatility 对 valuel的影响
分支主题
分支主题
OAS
计算
Binomial tree (试错法)
分支主题
分支主题
Yield curve risk
Effect of yield curve changes
Level
分支主题
分支主题
Shape
upward-sloping yield curve becomes flatter.
分支主题
分支主题
分支主题
计量含权债券 duration
Effective Duration
计算
分支主题
性质
分支主题
Effective Convexity
计算
分支主题
性质
分支主题
One side Duration
Callable: lower one-sided down-duration than one-sided up-duration
Putable: larger one-sided down-duration than one-sided up-auration
Key rate Duration
exercise date和 maturity date 匹配时Duation的影响最大
Low Coupon时最可能持有至到期
Capped floored floater
Cap: coupon>cap,只能取cap
分支主题
分支主题
Floor:coupon 分支主题
分支主题
注意：折现率还是用原来的利率
分支主题
Ratchet bonds
extreme protection;cap rate current coupon rate
Convertible bond
计算
基本概念
分支主题
分支主题
和股票比的溢价
分支主题
和债券比的溢价
分支主题
可转债价值
分支主题
Straight value is the value of the bond if it were not convertible
Conversion value = market price of stock X conversion ratio
分析
分支主题
分支主题
分支主题
Influence of Corporate Actions
stock splits
Reduce the benefit of conversion
receive dividend payments
分支主题
Change-of-control events
投资人可以有两种选择
A put option that can be exercised during a specified period following the change-of-control event and that provides full redemption of the nominal value of the bond;
An adjusted conversion price that is lower than the initial conversion price.This downward adjustment gives the convertible bondholders the opportunity.
复合可转债
Putable convertible bond
Hard puts:the issuer must redeem the convertible bond for cash
Soft puts:the issuer may redeem the convertible bond for cash,common stock,subordinated notes,or a combination of the three.
Callable convertible bond
if interest rates are falling or if its credit rating is revised upward.
Forced conversion:the issuer might still proceed with calling the bond when the underlying share price exceeds the conversion price.
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