预测.洪灏
2022-06-02 18:17:51 8 举报中国著名投资策略师、彭博誉为“精准预测了2015年泡沫顶峰的人”洪灏首部力作，巴曙松 高善文 李迅雷 彭文生 王庆 重磅推荐《预测》经济、周期与市场泡沫
作者其他创作
大纲/内容
前言
沃尔克伟大的紧缩货币政策实验
凯恩斯主义 投机
伯克南、鲍威尔的量化宽松QE
不断放宽的货币政策导致了社会分配的极度不均
古典经济学：假设资源是有限的
新古典货币主义：理性预期理论和有效市场假说
有效需求的不足将长期使经济通缩的压力越发明显
比特币则代表着对于现有央行放浪货币政策的革命
总论 预测的艺术
宏观的革命
1934年 凯恩斯《就业、利息和货币通论》
经济分析以有效需求的不足和边际消费倾向递减为出发点，以经济周期、系统不确定性以及社会主义性质的投资趋向为主要元素，认可政府可以用政策干预市场；
1776年 亚当·斯密《国富论》（国民财富的性质和原因的研究）
古典派：提倡自由市场进行资源配置
新古典派：
市场的有效性、市场如何最优地分配有限资源的看法
新古典主义 依靠 市场为核心 自由主义市场经济
凯恩斯主义 依靠 政府干预市场 刺激社会需求 来调整市场 促使市场重新回到均衡点，可能是次优点 围绕人性展开讨论
周期的诞生
古典经济学和新古典经济学2个基本假设
萨伊定律，即供给能够产生自己的需求（充分需求）
社会经济将通过市场价格的自我调整而实现充分就业
非理性周期和市场泡沫化
泡沫化：人性贪婪、未来不确定、流动性充足三个假设成立，市场必然泡沫
周期的规律
2个结论得出周期是可以预测的
经济周期的起伏与央行的货币政策有关
央行的货币政策选择是可以预测的
《易经》乾卦
或跃在渊 - 飞龙在天 - 亢龙有悔 - 群龙无首 - 潜龙勿用 - 见龙在田
周期嵌套
基钦库存短周期3.5年、朱格拉资本置换中周期7~11年、17.5年中长周期、康波长周期35年
经济周期和市场预测理论
3.5年短周期=42个月=850MA
社会的不均
格林斯潘：只要劳动生产率增长的速度 快于 老公报酬增长的速度，那么通胀的压力就很难抬头
维持负债规模 不让其坍塌 主要是通过增加税收、货币贬值和通胀实现
第一章 沉寂的风险
美元体系隐忧渐显
掌握了石油，就掌握了一个国家；掌握了粮食，就掌握了一国人民；掌握了美元，就掌握了整个世界
美元信用被不断消耗，体现为黄金价格不断飙升
美元和美国GDP增速的长期下行趋势：越来越低的高点和低点
美元系统维持
美元信用的维持
经济体量的增长远远快于债务膨胀的速度
经济增长率远远高于利率
美国所处阶段
借新债还旧债的阶段，向庞氏骗局阶段发展
新冠肺炎疫情之下市场预测的方法和结果
黑天鹅：非常罕见、影响严重、无法预测
百分百的实践
2013.6中国货币史上史无前例的“钱慌”事件
2015.6中国股市泡沫破灭
2018Q4美股阶段性见顶，随后暴跌迎接大萧条以来最差的圣诞节
2020.3全球市场历史性的暴跌
铑金属 周期 经济周期的另类指标 与汽车相关
百年变局
1929年大崩盘 之后出台熔断政策
1930年秋 美国南部各州银行挤兑现象
1933年 罗斯福当选 新政 银行假期 炉边谈话 联邦存款保险公司
2020年大崩盘 全球各大央行空前宽松的货币政策
2020年2月3日 大崩盘 中国市场揭开全球暴跌的帷幕
恒指跌5.7% 恒生中国企跌6.5% 富时中国A50指数期货跌7.1% 安硕富时A50中国指数ETF跌7.6%
2003年非典
2020.2.3 跌7.72% A股1997年以来最差开盘 2015年股灾以来最差的单日行情
2.19下调回购利率 “物生谓之化，物极谓之变” 如果市场和央行都知道防水对实体无效，那么久不防水
1 虽然降准仍有很大空间，但降准不等同于防水
2 如果央行防水，同时流动性的确进入实体，那么市场并没有太多额外的“水”来大幅抬升市场
3 如果央行防水的确进入市场，而实体因此干涸，那么市场最终也只是无源之水
4 市场会提前对央行将要防水托底实体的可能性有所反应
2020年大崩盘 全球市场史诗级暴跌
2020.2.24星期一，新冠疫情全球大幅蔓延
美国
1987.10 黑色星期一
2000.3 互联网泡沫破灭
2001.9 911事件 入侵阿富汗
2008.10 雷曼兄弟倒闭 全球金融危机 该周第二次世界大战后最快出现10%暴跌
VIX波动指数空幻指数飙升150% 有史以来速度第4
美国10年期国债收益率屡创新低 首次下调评级
苹果跌13% 微软跌12% 特斯拉跌25%
风险对冲
创业板和中小板 对冲 中国主板
美国市场 对冲 中国市场
黄金和美元 对冲 美国市场
美国十年期国债 对冲 美国/全球股市
标普指数期货 历史最大单日盘中波动
1987.10 黑色星期一
2001年 911
2001 美国入侵阿富汗
2002.7 美国推出《萨班斯法案》
2008.9 雷曼兄弟倒闭 金融危机
2009.1 美联储启动量化宽松
2011.8 美国国债评级历史性首次下调
美国降息50个基点
1998.10 俄罗斯债务违约 长期资本管理公司倒闭
2000.3月4月 互联网泡沫破灭 2次降息50基点
2001年 911
2007.8 美国次贷危机
2008.1股市开始暴跌 9月雷曼兄弟倒闭
2020年大崩盘 史诗级市场熔断
3月9日 开始
2020年大崩盘 全球各大央行空前宽松的货币政策
百年变局
对于2020年的这次危机，宽松的货币政策即是短期系统性风险的解药，也是长期系统性风险的导火索。宏观变化已经运行到了长期临界点。
历史事件 改变人类历史
1917 西班牙流感和第一次世界大战
20世纪40年代 第二次世界大战
20世纪70年代 越南战争和石油危机
1997年的亚洲金融风暴
2000年的互联网泡沫破灭
2008年的全球金融危机
2018年 中美贸易战
2019年 全球新冠疫情
2022年俄乌战争
第二章 市场是否可以预测
百年道指 支撑线变成了压力线，压力线变成了支撑线 重要点位的重要事件
市场预测理论
1900年 巴舍利耶《投机理论》
保罗·萨缪尔森
阿尔法收益：只有超额回报是不能预测的
贝塔收益：整体市场的回报可预测
股票定价理论
美联储看跌期权
弗里德曼《美国货币史》
大萧条的直接成因：信贷的停滞、资产泡沫的破灭、美联储当时的不作为
美联储看跌期权 价格下跌幅度有限 而价格下跌时产生的收益却是一种上不封顶、不对称的、类似期权的回报
市场理性还是市场投机
凯恩斯 市场投机理论 三要素：(1)人性、(2)经济未来固有的不确定性、(3)有组织的、交易成本低的现代交易所的制度
基本面分析定义为预测长期收益
投机定义为预测市场大众的心里
金融市场的主要功能 (1)流动性（2）不是有效定价
有效市场 根本不需要流动性 因为在有效市场里 人们会选择长期持有证券资产
A股 研究基本面，就输在起跑线上了
现代交易所
业余投资者 以低成本 在所谓基本面估值的基础上，下注于不可知的未来变化
专业交易员 则热衷于 预测大众心里
对于有效市场假说的辩解
市场泡沫的政策应对
在应对不断膨胀的市场泡沫上，美联储格林斯潘 伯南克与凯恩斯的市场投机理论是一致的
加尔布雷斯《1929年大崩盘》
实例：2015夏天的中国泡沫
A股市场领先实体经济大约6个月
股票市场的回报率放在反映市场经济的增速变化，而不是股票市场指数的绝对水平在反映经济的总量
当对数回报率持续偏离它的长期趋势超过两个标准差时，就是泡沫正在形成的标志
1 随着泡沫进入高峰期，极端回报率开始密集分布
2 极端回报率的密集出现往往先于泡沫的高峰期大约6个月
3 极端回报率属于回报率概率分布的前5%
即 密集分布的极端回报率和过快的换手率是泡沫出现的标志（最后的疯涨阶段）
结论
有效市场学派：认为股票价格反映了经济的基本面
市场投机学派：认为人性的贪婪、未来的不确定和市场的流动性偏好、短期的股票价格和基本面根本没有什么关系
第三章 经济是否可以预测
引言
劳伦斯·彼得：经济学家，就是一个明天才知道为什么昨天的预测今天没有发生的人
投机市场
在投机市场里，市场是用来提供流动性的媒介，而不是用来有效定价基本面的工具
选择标的，应该找出最能反映市场流动性的标的，而并不是最能反映经济基本面的标的
美股 只看标普指数和纳斯达克指数，而只是参考有30个成分股的、等权重的道琼斯指数
A股
上证指数提前反映经济基本面的变化
市场参与者的博弈情绪非常浓重，往往采取逆向的思维对经济数据进行解读
负相关关系：经济好、股市差，经济差、股市好；因为经济差的时候，股票价格里隐含着对宽松货币政策的预期
对于基本面变化的反映，类似与美国的债券市场
如何预测美国经济
经济同步指标、领先指标和另类领先指标
引言：领先指标=预测经济未来状况的指标（昨天）；同步指标=反映经济现状的指标（今天）；滞后指标=事后确认经济拐点的指标，检验经济领先指标对拐点的判断（明天）
经济同步指标
非农就业人数、个人收入（除转移支付）、工业产出、制造业和贸易收入；就业、收入、产出、销售
并不是经济增长的实际具体水平，而会确认经济运行的方向
经济领先指标
注意指标的长期趋势，以及持续时间、变化程度、一致性和扩散性
10个指标分3组
第1组 实体经济数据，包括制造业平均工作时长、每周新增失业保险救济金领取人数、消费品制造新订单、非国防资本耐用品(除飞机)新订单、建筑开工许可数量 （未实际发生 但计划发生的）
第2组 金融市场数据，包括息差、股票价格 （会影响个人的操作行为）
第3组 预期数据，包括ISM（美国供应管理协会）新订单、领先信贷指数、消费者信心指数 （软性虚拟指标）
判断方法：过去的5次经济衰退，股票市场就预测到了9次
方法1 连续月份指标
方法2 超半数的累计月份
方法3 连续+累计>半数
方法4 概率预测法：连续3个月指标下行，意味着经济衰退即将来临
另类领先指标
美国国债收益率曲线，是预测经济增长拐点最准确的指标之一。
经济同步指标和滞后指标，都是对当前经济活动水平的确认，组合使用，如把经济同步指标和滞后指标之差作为新的领先指标
芝加哥联储的全国经济活动指数
亚特兰大联储发布的GDPNow（国内生产总值增长的直播指标）
费城联储的GDP+，结合了GDP（支出法）和GDI（国内收入总值）的数据（领先经济增长1~3个季度）
如何预测中国经济
中国宏观经济波动性消失
70原则（一个简单的拇指计算法则）：10年翻番，70/10年=7%/年增长
美国 美联储货币政策的目标
保障就业：保证人民有工作收入
稳定通胀：保证人民收入的购买力
隐含目标也是终极目标，其实是美国的股票市场，因为股市有很强的财富效应
宏观经济管理
非常强调5年计划，新冠疫情之后，开始调整
对波动性的厌恶，2010年的波动性消失，有很大一部分是社会财富分化导致有效需求的不足造成的
货币政策来平抑波动，宏观经济里过度的流动性的确压抑了波动；类似于美联储货币政策的隐含目标和宽松的货币政策
市场道德风险--反正爆仓了有央行兜底；过度的杠杆导致系统崩溃
中国人的储蓄和投资习惯，导致宏观经济波动性消失
预测中国经济
方法1，自下而上，三驾马车：投资、消费、净出口
方法2，自上而下量化回归分析法，货币供应、发电量、信贷、铁路货运量为自变量，
超额的流动性定义为广义货币增速和工业增速增加值之差
货币是连接过去和未来的枢纽
预测股市回报率的变化和趋势，可能是对中国经济最好的预测
股票回报率来源分2部分：盈利增长+估值扩张
与货币政策变化高度相关的股市回报率的变化，往往与当前的经济基本面相悖，毕竟，股市是宏观经济的领先指标
货币政策 - 股市回报率 - 宏观经济
结论
同步指标内部的成分数据之间的离散度，对经济的运行有明显的的领先作用
PPI波动性持续存在并大于CPI的波动性，反映了公司定价能力的缺失
中国市场（股票市场）才是中国经济运行更敏锐、更准确反映
股市的大部分回报实际上是由货币政策系统性推动的，所有的阿尔法都是贝塔
1 指数基金将日益主导市场（贝塔收益）
2 央行是决定股票回报的最主要因素之一（货币政策）
3 市场愿意给承担系统性风险的能力买单，而选股技能似乎变得越来越无关紧要（宽松货币）
4 没有所谓“基本面牛”，只有“情绪牛”“杠杠牛“水牛””
其他
凯恩斯说：市场保持非理性的时间比一个人保持偿债能力的时间更长
宏观储蓄率下降、信贷或将再次迅速增长、宽松的货币政策和积极的财政政策
第四章 周期是否可以预测
引言
超人的记忆是一个预言家的最佳资格
《易经》《史记》《盐铁论》
周期的成因和类型
中国古代哲学中的周期理论
四象限：再通胀、复苏、过热、衰退；L形 = 再通胀 <> 衰退
宏观经济波动性消失，经济数据里的周期性在不断减弱
《易经》乾卦：见龙在田 或跃在渊 飞龙在天 亢龙有悔 群龙无首 潜龙勿用
【再通胀】-见龙在田 2014.11 第一次降息 牛市开始
【复苏 经济恢复】-商品价格上涨 低通胀-【或跃在渊】外储上升 2009.8 IPO重启，货币宽松，房价上涨 > 【飞龙在天】
【经济过热】高增长 2010.10 第一次加息 利率上升 2011.4CRB峰值【亢龙有悔 】股价下跌 2013.6钱慌 商品价格下跌
【滞涨 衰退】高通胀 2011.12第二次上调RRR和利率 【群龙无首】外储减少 货币紧缩 房价下跌 >【潜龙勿用】
【再通胀】低增长 利率下降 2015.11大宗商品开始反弹 股价上涨
现代经济学对于周期的认知
生猪存栏量的变化领先猪肉类股票约18个月
凯恩斯，经济严重衰退的时候，逆周期政策、扩张性财政政策的必要性
经济周期的产生，是因为经济结构中最易变化的部分-投资-因为利润预期的变化而变化
四类经济周期
基钦库存周期3~5年 850MA移动平均线
朱格拉资本置换周期7~11年
库兹涅茨建筑周期15~25年
康波基本资本品周期50~60年
熊彼得理论：1个康波周期=3个库兹涅茨周期=6个朱格拉周期=12个基钦周期
美国经济的短周期
调整后的标普指数美股盈利来衡量美国经济的短期波动
1 1994年以来 有6个3.5年的短周期和3个7年的中周期
2 在7年的中周期内第1个3.5年短周期里，当短周期结束上升趋势，然后下行穿破中周期时，往往伴随着区域性危机
3 在7年中周期的下半场，当3.5年短周期和7年中周期同时下行时，往往会发生规模更大的危机（同2差不多）
4 历史标明，全球市场在2018年第4季度面临的挑战有可能是11年中周期的最后一段
5 在2018年第4季度前后，中国自身的3年经济短周期进入最后的下行阶段
侧面证明中经济的3~3.5年短周期
中国经济的短周期
长期下行（增长速度）的趋势：巨大的投资规模以及快速增加的杠杠，压抑了新投资的边际汇报，限制了经济发展中进一步有效投资的空间
3~3.5年 =42个月 =850个交易日，850MA线，3.5年*12个月*20.2交易日 = 850个交易日，3.5年*12个月=42个月
以周期预测股市
引言
李嘉图 《政治经济学及赋税原理》永远不要拒绝选择的权利。及时止损，但不要止盈。趋势交易
中国市场回报率的周期
中国市场的850MA线回报率与美国经济领先指数同比 同步 说明中美之间的相互依存关系最有力的证据
预测中国市场的“潮汐”理论
中美经济曾密切互补：中国生产 美国消费，2010年已经停止，进入零和博弈年代，850MA线对市场预测的意义越发重要
如何预测美国市场
850MA线对美国市场的效果更好，标普指数
以周期理论来指导极端时期的交易
结论
短周期，850MA线
马尔萨斯《人口原理》
中国2015年汇率改革，2019年LPR改革，中国将主导货币政策主权，逐步远离美联储的影响
第五章 未来是否可以预测
引言 爱因斯坦 我从来不考虑未来，因为他很快就会到来
通胀消失之谜
有限资源的假设，推导出宿命论的世界观
古典经济学变成了一门在给定的条件里把有限资源分配最大化的社会科学
在一个有效需求不足的世界里，供给相对于需求显然是过剩的
古典经济学有其形成的社会环境 代表：李嘉图 马克思（无限积累原则）
央行货币政策的最主要目的，是给整个经济的运行指定一个价格的锚，使社会对于通胀的预期不会像脱缰的野马、无锚之船那样不受控制
菲利普斯曲线的描述：在劳动力资源有限的前提下，失业率越低、通胀越高
新的环境：沃克尔大幅收紧货币政策，以牺牲经济、忍受严重的经济衰退制服通胀后
社会的总产出相对于社会总需求（消费）来说是严重过剩的
通胀预期长期走低，甚至消失；“提前消费、活在当下”的消失
把当期的消费转化为储蓄和投资，以得到未来更高的消费能力
分配是否平等的问题，以及由此带来的一系列社会和经济现象
随着富有阶层收入和财富的不断积累，整个社会的贫富差距不断扩大
储蓄率在下降，绝大部分财富和储蓄被富有阶层拥有，限制了消费
由于分配制度的缺陷，劳动生产率提高的速度远远快于劳动者报酬增长的速度，消费相对于产出严重不足
现象：产出相对过剩、需求严重不足，市场价格不断下降、通胀消失，甚至通缩压力抬头
贫富不均极端化
美国十年期国债收益率
过去35年（2020年）一直处在一个长期下降通道中
每一次飙升，都预示着全球某个市场即将发生危机
2018年Q4触及当时历史的底部而反弹，3重底，2020年3月全球历史性暴跌，已经跌破3重底，需重视
新低，隐含着更多的是对于长期通缩的预期
30年的下行趋势，是劳动者剩余价值被剥削的历史
劳动者报酬的增长与劳动生产率改善之间的差异
1 两者的缺口，与十债收益率在有历史数据依赖一直高度相关
2 此缺口的变化与十债收益率长期走势一致，一直到2014年之后开始背离
价格的革命
结论
沃尔克极度收紧货币政策，以经济大规模衰退为代价制服通胀，并长期趋势性的压抑了社会的通胀预期，产生了3个社会后果
1 通胀预期发生逆转，并被长期压抑，雇主有更好的理由来压榨劳动者，阻碍劳动报酬的增长
2 储蓄发生在富有阶层，社会底层疲于奔命，过着手停口停的生活，储蓄根本无法发生
3 马克思说 经济基础决定上层建筑 富有阶层 影响国家制度
社会各阶层获利的次序 债权人R（提供资本） >G 企业家（承担经济发展风险） >W 劳动者（遭到企业家作为雇主的剥削）
过去30年（2020年）债券的长期趋势性地跑赢股票，并伴随财富差距加剧的现象
投资金融市场的回报远远高于投资实体经济的回报
真正有效的投资在于他的社会效应，在于战胜被未知笼罩着的时代的黑暗
结语 周期的轮回
1941年 沃尔克对于美国经济里通胀预期的调控，直接改变了以后美联储货币政策的逻辑和思路
新古典货币主义一统江湖，凯恩斯主义的财政紧缩政策和限价政策无效而退居幕后
费德曼的货币学派认为凯恩斯的政府对经济的运行过度干预，所以市场在资源分配定价时无法发挥作用，经济的运行日益僵化
受益人和权力对比： 资本债权人R > 企业家 G > 工人W
沃尔克代表美联储货币政策最紧缩一级，鲍威尔就是最宽松的一级；
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