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段永平-投资逻辑

2022-10-29 21:34:45   2  举报

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段永平-投资逻辑

投资

商业

段永平

巴菲特

财商

作者其他创作

大纲/内容

6、财务理解

财报的理解

读财报概述

比较在意的数字是几个：负债、净现金、现金流、开销合理性、真实利润、扣除商誉的净资产

我看财报主要用于排除公司，也就是说如果看完财报就不喜欢或看不懂的话，就不看了。

好多公司看起来赚很多钱，现金流却一直在减少。那就有危险了

我在乎利润、成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的，你要知道它真实反映的东西是什么。

如果自己没了主见，你要听华尔街的，你就乱了。

资产与负债

总资产是包括债务的

净资产（股东权益）

未必市值低过净资产甚至现金的股票就值得投资，除非你能看懂你买的是什么。

如果真的明白了“未来现金流折现”的思维方式，你对“价值陷阱”就自然明白了

不赚钱的净资产有时候就是个累赘。比如在渺无人烟的地方建个酒店，花了一个亿，
现在每年亏 500w。重置成本还是一个亿，现在5000w 想卖，这里谁要？

不能产生现金流的净资产其实没有价值（有时还可能是负价值）。

“有效净资产”指的其实就是公司的真实盈利能力。

现金资产

是账面现金（+短期可变现的如股票）- 负债

除非是经历销售量的巨幅成长，否则一家好的企业定义上应该是指那些可以产生大量现金的公司。

负债

负债的好处是可以发展快些。不负债的好处是可以活得长些。再说，一般来讲，银行都是要确认你不需要钱时才借钱给你的。

我一般喜欢那些追求好产品，不太提营业额目标的公司，比如苹果

反正一般负债多的公司我也不买

利润与现金流

销售额（营业额）

不赚钱的生意多少营业额都是没用的

如果为了追求进入 500 大而盲目追求营业额是危险的，但自然达到则是健康的。

应收账款

安全第一的原则。小步快跑，宁愿少赚些，不要出大问题

现金流

长期来讲，没有正的现金流的业务是不可能有利润的。

了解其产品，市场，竞争对手以及熟悉财务报表可能都能帮你发现可能的作假。

利润与现金流

现金流多于利润这往往是由于折旧或预收等原因。不管是什么原因，最好能明白。

有差别时往往要小心，尤其是现金流老是远小于利润时。

真正的投资者绝对是“目中无人”的，脑子里盯的就是这个企业，他不看周围有没有人买，他最好希望别人都不买。

开销与支出

只要是理性的开支就可称为合理。如果是受股东压力或者说受“成长”的压力而花钱则有危险。

控制成本和经济好坏无关，是个一直要做的事情。

最好笑的就是经常看到上市公司为了满足华尔街的预期去减成本，尤其是为了减成本而裁员。

回购与分红

对增持与回购的看法

公司回购和高管增持不可作为股价被低估的重要信号。

其实任何股票都只有一个真正的买家，那就是公司自己。

其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。

分红

好公司当现金多于需要又不能有效利用时自然会分红的，不然就不算很好的公司。

净资产收益率(ROE)

净资产收益率低的公司一般都不太好，但成长型公司的初期可能净资产收益率会很低。关键还是看你能不能看懂公司的未来（现金流）。

“净资产收益率”是个很好的指标，可以用来排除那些你不喜欢的公司，但不能作为“核心指标”去决定你是否要投的公司。
这个指标如果好的话，你首先要看的是债务；如果没有债务问题则马上要看文化，看这种获利是否可以持续。
最后还是要回到“ right business, right people,

Roe 或 Roa 在了解一个公司的生意模式时是有帮助的，但不是充分条件。大把亏大钱的公司都可以有高毛利率，但没营业额。

7、估值逻辑

现金流(折现)角度思考

我永远只有一种投资模式，那就是估算未来现金流（的折现）。有点像高尔夫，只有一种挥杆模式。

买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。

1. 没有现金流的东西我不碰。

2. 做投资要基于未来现金流。

估值的逻辑与方法

公司价值实际上只和其未来（净）现金流折现有关，净资产只是产生现金流的工具而已。

公司的价值取决于其未来的净现金流（的折现）。账上的现金在“未来”不一定还在，所以不能简单用现金来衡量，除非马上清算。

短期股价是由（买卖量）供求决定的，长期股价是由价值决定的

市场有效论是说市场会随时反映价值，我说的的早晚，这是一句调侃的话（意思就是不会随时反映但早晚会）

价值是和市场无关的东西，但价值的实现确实可以通过价格（但也不一定是股票的市场价格，不然非上市企业岂不是没有价值了？）

“短期而言，股票市场是一个投票机，但长期来说，它却是一个称重器。”一家成功的公司是否很快地就被发现并不是重点，重要的是只要这家公司的内在

我觉得所谓未来现金流的定性分析比定量分析要重要的多，用公式的人往往会陷于细节而忽略整体。

只有当我觉得很了解很了解一个企业的时候，我才能对企业有一个大概的“估值”，这往往需要很长的时间。

“宁要模糊的正确。也不要精确的错误”

最理想的就是可以长期持有，永远不想卖的股票

烟蒂型投资不能和时间做朋友，但成长型公司可以和时间做朋友。

对市盈率(PE)的看法

PE 是公司的历史数据，有参考意义，但要了解整个公司靠pe 是不够的。

PE 是历史数据的意思是你不能单靠 PE 去推测公司未来的收益，不然会中招的。

如果到 12 倍，我肯定会再评估的。其实，在到的过程中会一直跟踪，也算是评估吧。

我不买新股的。五六十倍的 pe 的新股可真是需要勇气啊。

PB 指标不用看

Enterprise value（企业价值）

企业价值（市值+负债-现金）

enterprise value 的本意是如果你要买下这个公司真正要花的钱。

成长率对我来说没有任何意义

假设某家公司去年每股赚一块，今年赚两块钱，
成长率百分之百，有人说明年可能还会再涨。后年呢？

什么时候买卖股票

什么时候卖股票

无论什么时候卖都不要和买的成本联系起来。

唯一不该用的理由就是“我已经赚钱了”。

股票曾经到过什么价位最好不要作为你买的理由。

判断标准就是价值、卖股票和成本无关，

能够拿得住的最主要原因还是对公司及其业务的了解，还有就是平常心了，
不要去想买入的成本，把焦点放在能理解的未来现金流上。

“不卖”指的是“绝对”好股。长线持有一定是在买对好股票的前提下。
有很多人往往只是在“被套”的时候才想起“长线”来。

不打算拿10 年的股票一定别去打算拿 10 天，不然就是“炒”了。

很多“购买并持有”的人们实际上就是投机分子，因为他们自己其实不知道自己买的是什么，
所以买了以后需要整天问别人怎么看，在被套时就拿出“长期投资”来安慰自己。
要知道，没什么比买错股票并长期持有伤害更大的了。

什么时候买股票

买股票和这只股票过去是多少钱没关系，就像卖股票和买入成本无关一样。搞不懂这点就是 trader

卖股票和成本无关，买股票和其到过多少价也无关。最重要其实也是唯一重要的是公司本身。

什么时候确实可以完全忽略市场的影响的时候，对价值投资的理解就算是很到位了。

理解价值投资不等于就能在股市上赚到钱，就像知道要“做对的事情”的人不一定具备“把事情做对”的能力一样。

不是真正理解

你认为 yahoo 还会更便宜的理由是因为你眼睛盯着市场，在琢磨别人会怎么看 yahoo，
但最重要的是你自己怎么看。你如果总是想着别人谁会来买，那就说明你还没有上道呢。

投资最重要的一点实际上就是能够忽略市场。

正确理念

买股票就是买公司、就像自己经营的公司

我买股票时总是假设如果我有足够多的钱的话我是否会把整个公司买下来

没办法将一家公司看成非上市公司来投资的话，最后多数是会亏钱的。

孤独有时候确实价值连城

当有人非要把金子按铜的价钱卖给你的时候，你是不需要勇气的，
你只要确认那真的是金就行了（有可能其实是镀金的铁块或石头）。
买网易时我觉得有点孤独，好像这个世界就我一个人再买。

以内在价值为“核心”作判断

巴非特：市价低于未来收益折现值的好企业

芒格：最重要的，是要把股票看作对于企业的一小片所有权，以企业的竞争优
势来判断内在的价值。要寻找未来折现的现金利润比你支付的股价高的机会。
这是很基础的，你得明白概率，只有当你赢的概率更大的时候才去下赌注

理性思考（平常心）

最关键的还是平常心去看基本面，忘记成本，忽略市场。

平常心去不看成本不容易做到，平常人一般难有平常心的。

所谓价值投资者追求的是价值，与其是否热门无关。所有真正好公司都有热门的那一天。
最关键是平常心去看一家公司到底价值何在，不要理市场的冷热。

段永平：我没抄过底啊。我只有觉得便宜才买。大掉不等于便宜。

平常心看，每一次买卖其实都是独立的。如果你知道在等什么你当然可
以等。像tesla 这种公司如果你之前没买，再掉下去你也是不应该买的

什么是好价格

我只买我认为未来现金流折现大于现价的公司，并不在乎这是否是最好的投资。
最好的投资总是可遇不可求的。

价值不变的情况下，价格越低越买，当然对咯。

价格一般是什么意思？当你认为苹果值5000 亿时，
1000 亿的价格就还是好价格，虽然50 亿时可以是更好的价格。

一个公司的价值不太会因为一个危机发生大的改变，但价格会。
所以，危机时往往是加码的机会，因为有很多好公司的价格掉到价值以下（很多）。

段永平：我个人认为其实大部分情况下，优秀的企业都是处在合理的价格区间。
合理的价格大概就是可买可不买的价钱。偶尔会有不合理的时候，那往往就是
机会，如果你能识别的话。

段永平：我一般的目标是买我认为价值被低估50%或以上的股票。

段永平：便不便宜是要根据你自己的能力来定的。如果你有足够钱按市值买下
这个公司，你愿意吗？为什么？有没有更好的选择？买了以后能睡好觉吗？等
你回答完这些问题之后你就知道便不便宜了。

段永平：right business，right people, right price, 长期经营！其实就是
现金流折现的意思。好公司的未来好，未来现金流折现好，就算眼前价钱高一
点点也是合算的。

找到好公司远比一点价差重要

段永平：就投资而言，好公司最重要。(何时卖不那么重要)

段永平：“让子弹飞一会儿”倒是价值投资者需要经常说的话。

其实从长期的角度看，一点点价钱的差异远不如公司好坏来的重要。

段永平：真正的好公司非常非常难找，所以绝不要因为价格有点儿高就卖掉。

段永平：老巴在回答什么时候卖出伟大公司的时候说“never”！
这个never 不容易懂，老巴自己花了几十年才大致明白了。

原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10 年后的情况，总体回报也可能是最好的。

股价贵得离谱还是可以卖

高估或企业价值减少时

有更好的品种时

企业犯错我不一定卖，要看明白是什么类型的错（麦肯锡7S）

如果觉得贵得离谱时，我还是倾向于卖掉的。

一般来讲，“市场形势”很好时，大概就是卖股票的时候了。不过，
如果真是特别好的公司，稍微贵一点未必应该卖，不然往往买不回来，机会成本大。

我们很愿意无限期的持有一家公司的股份，
只要这家公司所运用的资金可以产生令人满意的报酬、
管理阶层优秀能干且正直，同时市场对于其股价没有过度的高估。

其他

逆向思维确实很重要！最重要的是理性的独立思考能力

好的投资大多都是逆向的，但逆向的未必就是好投资

逆向思维指的是从不同的角度看问题。
在投资里，逆向思维大概就是能看到大家看不到的价值吧

机会成本

沉入成本

指由于过去的决策已经发生了的，而不能由现在或将来的任何决策改变的成本

投币器里的钱已经拿不回来了，再搭上时间就愚蠢了。

如果是对的企业，就不应该在便宜的时候卖掉。

如果是错的公司，至少不要再买了。

如果你觉得自己现在持有的公司在看得到的未来某一天会完蛋，你
觉得是应该： 忘掉自己什么价买的，平常心去想这个公司值多少钱？

如果是个坑就别再往下挖了

【芒格】人们破产的常见原因是不能控制心理上的纠结。你花了这么多心血、这么多金钱，
花的越多，就越容易这么想：“估计快成了，再多花一点儿，就能成了……”人
们就是这么破产的----因为他们不肯停下来想想：“之前投入的就算没了呗，我
承受得起，我还可以重新振作。我不需要为这件事情沉迷不误，这可能会毁了我
的。”

替代性成本

为把一定资源投入某一用途后所放弃的在其他用途中所能获得的利益。

当一个人"投资"时老想着市场，早晚会出问题的。

持有=买入是个事实

如果人们没有持有一家非上市公司的心态的话，每时每刻都会有卖出的冲动的。

机会成本大的反思

8、投资方法论

“最糟糕的投资方式”就是嘴上讲的是价值投资，干的却是投机的事。

如何看待宏观

所谓对宏观经济的了解应该是对经济现象的理解而不是花很多工夫去根据宏观经济的短期数据来不断调整自己的“投资”。

简单了解

能看懂国家大趋势也是很了不起的事情哈，能帮你赚很多钱的。不过，如果其实看不懂的话，还不如不看。

了解大盘

段永平：我买卖股票不是基于大盘的，所以和他是否高点无关。

预测一般指的是短期的东西，我不做预测。评估一个公司的价值是另一
回事。那不是预测，是在描述一个现象，和预测无关。

正确做法

好多人以为自己看看新闻就能比老巴明白，可笑不？

专注在公司生意上，忽略短期的波动很重要。眼前这些事 10 年后都不是事。

从投资的角度讲，找到好公司比啥都重要。在大家有“危机”的时候，好公司往往能将“危机”简化为“机”的。

投资像种田，投机像打猎；但投机这种打猎有时候会被猎物干掉。

如果你是个投资者，你会关注资产怎么增值；如果你是个投机者，你会
常常关心市场价格将会怎么波动。这不是我们的游戏。

关注生意而不是股价

牛市以及熊市的投资策略

想着牛熊市本身就是投机

我个人认为牛熊市的叫法不是价值投资的。事实上也没有人真的知道
什么时候是牛市什么时候是熊市（事后知道的挺多），且大多数人在牛熊市都亏钱。

价值投资只管便宜与否，不管别人的想法，所以应该不考量。

投资最重要其实也是唯一重要的是看懂公司的未来。看不懂就歇着，赌牛市或熊市是危险滴。

“熊市”时 right price 出现的概率确实会比“牛市”高很多，
但当 right price出现时买的人并不需要知道现在是“牛”还是“熊”。

常见的投机方式

看图看线（禁）

看企业经营历史很重要，不然无法了解企业。

波段操作（禁）

波段操作根本就不是价值投资，做了几十年，但依然还是“小资金”。

抄底（禁）

抄底是投机的概念，眼睛是盯着别人的。

对冲(量化)投机思路（禁）

对冲的坏处是该赚时不多赚，该赔时不少赔

短线操作（禁）

这个做法也不一定就亏钱，亏的是机会成本，所以不容易明白。

做空（禁）

你不知道市场到底有多疯狂，所以做空会睡不好觉的。

用 margin（融资，保证金杠杆交易）（禁）

勿以恶小而为之。

博弈（禁）

投资心态(平常心)

投资用的是闲钱，不然就是投机了。

关于回报预期

1、从来不预设回报预期，我对投资的认识是过程比结果重要，或者说是谋事在人成事在天

2、长期而言，跑过银行存款应该是最基本的要求

3、从保值的角度看，长期而言投资回报至少要做到能保住购买力不变

平常心地呆在自己能力圈内; 8%-12%是个可接受的年复合回报率

10 年 3 倍是个心态，不贪心。

最难的就是什么都不做。没目标时，钱在手里，好过乱投，亏钱。

当别人恐惧时和当别人贪婪时你不要跟别人一样就行了。

投资要有耐心

有钱没东西买的时候就很容易犯错误。空仓总比犯错好。

没耐心是理性不够的表现。

一个人认为自己可以战胜指数的时候，他可能已经失去平常心了。

波动是朋友

你要是真的拥有这家公司，你不会在意的，
不然因为股价永远在波动，你每时每刻都会"觉得惋惜"。

好的公司和股价是否波动无关

下跌是机会

如果还想再多买且还有能力多买的话，下跌就应该爽，不然就应该尽量忽略。

当所有人都悲伤的时候，机会就应该快出现了。

任何时候，你不懂的公司你都不应该买。

推荐书籍

巴菲特给股东的信、巴菲特名言录、基业长青、韦尔奇
自传。有空还可以看：查理宝典、穷爸爸富爸爸。

如果不看老巴的书，我的书有什么用？如果看老巴的书，我的书又有什么用？

“道”的东西需要悟，“术”的东西可以学。

关于上市

做企业是很 boring很脏的，就是你可能很累、很脏、很郁闷的事情,有可能很多重复的东西。

上市有时候会导致有些公司会出现一些短视的行为。

如果有一个很好的主意，你根本就没有钱的话，你不上市你根本就没有机会。

有些矛盾是不需要解决的，一解决就错了，会产生更大的矛盾。

1、投资理念

买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来(公司的整个生命周期)现金流(净现金流)折现。

（1）投资的信仰

1、马克思说过：价格围绕价值上下波动。买股票花的是价格，买的是价值。

2、不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。

3、学会简单其实就不简单。简单但绝不容易！

4、人们热爱做“不对的事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

5、要相信的是：做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。
至于把事情做对则是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。

6、道的东西确实难教，必须要靠自己悟。

7、大多数人都是不容易open的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。

（2）投资是什么？

投资就是买未来现金流。

做对的事情，把事情做对！

所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情）

所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。（如何把事
情做对）[eg：生意模式、护城河、能力圈等]

折现率

实际上是相对于投资人的机会成本而言的。最低的机会成本就是无风险回
报率，比如美国国债的利率。

知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！

不要轻易去'扩大'自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的。不要追概念。

错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。

（3）做对的事情，把事情做对！

“做对的事情”其实就是发现是错的事情的时候要马上停止，不管多大的代价都是最小的代价。

“坚持到底”，指的是坚持“做对的事情”而不是坚持做错的事情！

把事情做对是一个学习的过程，中间会犯很多的错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做
对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。是如何能降低犯错误的概率。

投资里做对的事情就是买股票就是买公司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现

从把事情做对的角度看，投资就是要看懂公司的生意。《老巴的股东信》

做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。

做对的事情的意思是，如果错了就改，马上改的代价最小。（人性缺点：
经常会明知不对，但由于各种原因而不肯改，结果错误变得更大）

不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。

巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。(往往不干什么是决定成功的最重要因素)

段永平：我是不教人做什么的，因为不可能教得会，所以我总是教人不要做什么。

你想学人怎么做是不可能的，因为每个人的能力圈不同，但什么不做才是成功的关键因素。

（4）道可学，术要练。

"道" 指的就是“做对的事情”或者说“不做不对的事情”或者说“发现错了马上改--不管多大的代价都是最小的代价”。

“术”指的是技术，对每个人来说都是需要学同时也需要练习的，非一朝一夕之功。

价值投资的“术”就是如何研究企业未来现金流（折现）的问题。[护城河”、好的管理团队等都属于“术”的范畴]

先有道然后术才有用哈，不然就是瞎忙。

把事情做对是要靠学习的，在实践中学习，在犯错误中学习。不做永远都不犯错，但永远学不会。

再便宜投资也不能减少对公司的理解（想清楚10 年以后的样子）和降低对公司的要求（所有的筛子还是要过）

做正确的事情实际上是通过不做不正确的事情来实现的。（亏钱卖股票不容易，但如果懂沉入成本以及机会成本的概念的话就会容易很多。）

聪明与智慧

聪明人知道如何把事情做对。

有智慧指的是要做对的事情。(先有个辨别是非对错的能力和品格)

长期努力保持不做傻事

勤奋和天赋其实都没那么重要，做对的事情最重要。 (人其实是很难变得更努力的选择比努力重要)

在坚持做对的事情的前提下，把事情做对的能力是可以学习的，只要每天进步一点就行。

经营企业和投资一样，少犯错很重要。但所谓少犯错不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。
少犯错是通过坚持做对的事情来实现。而所谓坚持做对的事情是通过发现是错的事情就马上停止，
不管多大的代价都会是最小的代价。stop doing list (北斗星指的是价值观，就是要有stop doing list.)也很重要。

李开复: 人生就是一串困难的选择，是一个不断选择的过程。当我们走过人生的路途，身后留下的就是我们选择的结果。

普通人坚持做对的事情的结果是可以很不普通的！

怎么发现对／不对的事情？

要有时间想。可能会想很久，有一天突然灵光一现，想明白是错的／对的。很多人一天到晚忙，根本没时间想，可能永远都不会明白。

"聪明的飞行员不会忘了使用他的检查清单，无论他拥有何等突出的天赋或者丰富的经历。" —芒格

如果想提高你的认知能力，忘记过去犯过的错误是坚决不行的。

不听老人言，吃苦在眼前和眼后。(最好是从别人的悲惨经历中学到深刻教训，而不是自己的。)

2、投资理解

认为有95%的把握时才出手

懂得不投不懂的东西

买股票就是买公司

1年看懂1个股票

理性最重要、平常心最重要。

格雷厄姆的三点：好业务、好管理、好价格。

因为买股票就是买公司，必须有“大户”心态（就是把整个公司买下来的假设），没有这种假设的“投资”长期而言是危险的。

一辈子悟不出来的多数都是由于自己拒绝去想长远的东西，短期的诱惑实在是太多了。

投资心态和大小不应该有关系。

85%格雷厄姆的投资理念非常量化，教你如何寻找廉价股票，依然适用于当前市场，但是它更适合小规模投资

15%费雪的投资理念：寻找优质企业，而不是一味地追求廉价企业。

知道什么不可为比知道可为什么要重要的多。

3、价值投资难吗？

人生态度和哲学

大道至简，知易行难。

心理年龄不到40岁的人，未曾经历真正的风雨和历练的人，是很难有这种超常的定力和淡泊的风骨的。

难点

1、难在被怀疑被耻笑时候的坚持、自信与淡定

最危险的是，一个功力不够的价值投资者，常常自己也会被其他人的行为所影响和动摇。

如果不能在自己深入分析调研并正确判断的基础上坚持自己的投资纪律和原则，是无法坚守价值投资的。

2、难在逆势而为的理性、清醒与忍耐

长期忍受别人的误解、忽视、嘲笑甚至谩骂。

李驰和赵丹阳，能在07年的大牛市中果断清仓，现在说起来容易，可是实际操作起来，是需要极大的魄力和定力的。

反过来，在股票市场极度低迷的时刻，在99%以上的人都深度套牢、心灰意冷的时刻，你开始减仓，你觉得容易吗？

“势”实际上就是别人现在怎么看的意思。

3、难在自省与分清对错

要时刻分清对错，而不是偏执；要坚持对的，并及时承认和改正错误。这个度的把握和判断，着实不易。

价值投资者必须仔细分辨别人的理由和意见，并自行做出正确的分析和判断。

很多时候，自信与自大，坚持与偏执，只有一线之差；而这一线之差可能会让人破产。

我最佩服巴菲特的一点是，他总是敢于当众承认自己也会犯下愚蠢的错误。

判断对错，并不是基于市场的反应和短时间的涨跌，而是真正从企业自身来判断，并基于自己铁的纪律。

4、难在目光长远而不急功近利

要知道，做一天或一年的价值投资者容易，但难的是做一辈子不急功近利的投资人！

真正的成功价值投资者，三分术，七分心态。
所有的术都好学，然而心态却需要经过人生的历练和感悟才能学到。

不要预测短期的形势。没有无风险的行业和无风险的投资。对于未来，一切都是不确定的。

投资很简单但绝不容易

简单：指的是原则-就是不懂不做 (买股票就是买公司)

不容易：指的是理解搞懂生意不容易（要能搞懂企业就算看一吨的书也不一定行）。

价值投资不容易在那？

投资理念很简单，知道道理和真懂（付诸实施）是有很大差别的

其他所有人（包括我本人在内）或多或少都受市场影响。

每个人的能力圈不一样，受过的训练也不同，每个人对自己能力圈的界限的认识也不同。如何“把事情做对”是需要很多年的训练（理解）的

能够胆小就是进步。理解和搞懂一个企业确实是很难的。

要学会什么是好生意，最好的办法就是去做个生意，别的办法都要比这个慢而且不扎实。

所谓的“价值投资”就是买企业未来利润的意思，不懂企业就根本没办法做到这点。

4、封仓十年的选择

“时间是优秀企业的朋友，平庸企业的敌人”

封仓10 年思路，是给企业定性（这是家好公司）

如果你不愿意拥有一只股票十年，那就不要考虑拥有它十分钟。

要用拥有公司的心态去买股票

当你买一个股票时，你一定是认为你在买这家公司，
你可能拿在手里10 年，20 年，有这种想法后就容易判断很多。

价值投资最重要的是【买对公司】然后才可以【长期持有】。

发现错误要尽快改，不管多大的代价都可能是最小的代价（如果你发现自己已经在坑里了，至少不要再往下挖了）。

看的越短,投资越难

不要迷信华尔街的分析师，好的分析师非常少。

总结

当遇到投资选择困难，越来越喜欢用“未来现金流折现”和“不想持有10 年，为什么要持有10 分钟呢”来看问题，它们能让我快速回到原点，
以企业经营者或拥有者的角度去尽量看足够长的未来，能看得到看得懂才是自己的能力圈，从而帮助自己做出明确的判断和决定。

假设今天就是你拥有公司十年后,公司会发展成什么样。这样对于选股就豁然开朗了。问题就都集中在好的生意模式,好管理,好价格上,
尤其在生意模式的重要,可以大致猜测出这家公司十年后什么样子。想想自己身边最看好的同事十年后能发展成什么样子,
想想自己在十年后最理想的生活状态是什么样子,那么现在自己该如何做就很清晰,想想很有意思。

5、golf和投资

golf和投资

打球和投资一样，最重要的是避免犯错，尤其是犯大错。只要少犯大错，成绩总是不错的

球是一杆一杆打的，是一个洞一个洞打的，是一场球一场球打的，每一杆都必须认真、专注，不然总成绩就会受到影响。

错误率低

高手和其他选手的差别就在【错误率低】而不是能打出多少好球来。

不冒险、平常心

做投资要承担很多风险的，不管花多少钱都要承担风险，但是我不冒险，我们追求更健康，更长久，这不是“保守”，而是更健康，是平常心的概念。

很难保持平常心去坚持原则

其实没人可以告诉别人怎么做投资，但巴菲特告诉别人的是投资中什么东西不该做。

打golf 很像投资，需要排除干扰，集中，每一杆都和以前的任何一杆没关系……

心态好很多，不怕失去机会，最重要是不犯大错。

什么是看懂一个公司？

就是认为自己大概能看懂其商业模式及未来的现金流（折现）。

真正“懂”的人犯错误的概率低，最后的回报高。

所谓看懂了的意思就是认同其未来自由现金流折现远大于当时的市值。

看懂与没看懂

看懂的那种大概就是怎么涨你都不想卖，大掉时你会全力再买进的那种。

没看懂的公司比较容易鉴别，就是股价一掉你就想卖，涨一点点你也想卖的那种。

想象你打算买一家公司，拿着10 年都不上市你依然能睡好觉，那你大概就懂了。

或者倒过来也一样，当你觉得一家公司 10 年内肯定会有大麻烦的时候，你大概不会想买的吧？

看懂公司的逻辑与方法

买股票就是买公司

要买能力圈内的，也就是你能看懂它在干什么，你觉得以后它可能会怎么样的企业。

而能力圈的大小要看你的经历你的知识等等甚至要看机缘。

好的生意模式，好的管理层，好的价格

1、先看商业模式，理解企业怎么挣钱

好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。

商业模式经常要看的东西不外是
1、护城河是否长期坚固（产品的差异化的持续性，包括企业文化），
2、长期的毛利率是否合理（产品的可替代性），
3、长期的净现金流（长期而言其实就是净利润）是否满意…

2、再看企业文化

不会只是基于企业文化买公司，但会把有好的企业文化作为想买的前提之一。

看重那些让企业更健康更长久的因素

企业行事是是利益还是以是非为标准。如果凡事是以利益为准绳的，我就不太喜欢。

听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的

3、采用排除法

持有一个自己懂且喜欢的公司，最大的特征就是可以完全漠视市场的变化，就是可以拿着睡好觉。

我一般倒过来想，不喜欢的产品的公司的股票不碰，因为没办法了解

生意模式和企业文化，这两样东西中任意一样我不喜欢我就不会再继续看下去

4、其他

看雪球

读年报、看财报

实地调研

麦肯锡 7S

当一个公司里哪个部门强调自己部门是最重要的时候，往往这个部门就是公司最弱的部门。

可以用 7S 去分析公司的问题出在哪里了。有的问题可以解决，那就是机会。有的问题不好解决，那就先不碰。

好的书籍

《从优秀到卓越》

《基业长青》

《杰克·韦尔奇自传》

企业家是灵魂。有诚信、有能力、有上进心的企业家是第一要素。

谈能力圈与原则

能力圈

“能力圈”的意思就是你能够判断未来现金流折现的范围

如果你觉得心虚的东西就是投机

诚实对自己，知之为知之，不知为不知。有这样的态度，然后如果能看懂一个东西，那它就是在我能力圈内，否则就不是。

能力圈边界

知道自己的能力圈在哪远远比能力圈有多大重要

这些“伪聪明”人会把别人的成功或自己的不成功归结于运气或“accidents"，
而且他们总是能够很“聪明”地找到办法让自己认为确实如此。

投资的人绝大多数都是倒在能力圈外的，虽然大多数最后都不明白为什么中的招。

即使能力圈很大的人，在能力圈外也是会很惨的。

不同的能力圈

总之，崇拜任何人都是不对的，最重要的是芒格讲的那个“理性”

如果这是你能力圈里的事你不需要问我，如果不是，问谁都没用。

每个人都是从自己的能力圈内下手，别人其实帮不了你。

能力圈原则

1. 待在能力圈内

错误是不可避免的，但呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。

很多事情做起来都会有利可图，但是，你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情。

呆在能力圈内说起来容易，但大多数人做不到。被通胀抢好过在股市亏。

如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的，我们不会扩大范围。我们只会等待。

2.不做不懂的东西

老巴教我的：不做空、不借钱、不做自己不懂的东西。

只有不懂的东西才会恐惧，不懂不做就没什么可怕的了。

任何“跟进”都是错的，因为你早晚会错。

东问西问就是不相信的意思，你这种状态还是不要碰股票的好。

买了怕价格掉下来的投资最好离的远远的。如果你买啥都怕掉下来就远离股市。

多数人错在一知半解时由于害怕失去机会而急急忙忙出手了。

如果你觉得自己到最后确实没有什么企业能搞懂，就什么都不碰，那你的投资表现就可以在全世界排在前10-15%

3.不盲目扩大自己的能力圈

搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。

不要盲目地扩充自己的能力圈。人能做的事有限，人说啥、能说啥不重要，重要的是你做啥、能做啥。

你懂的才是你的好生意

投资最重要的是投在你真正懂的东西上。

如果一个人一辈子能看懂一次就可能表现比95%的人好，如果一个都看不懂也可以表现比 80%的人好。

所谓安全边际指的应该是自己对公司的理解度而不是价钱。

集中是简单但非常难的事情，大多数人很难搞懂且没法做得到。

钱少尤其要focus。好容易找到一个好价格的好股票，不集中是不明白的表现。

懂了才能拿住

真懂了就拿得住，不需要什么技巧。
再说一下关于“拿住”的观点：买股票（公司）和其曾经到过什么价没关，卖股票和买入价无关。不要老以为谁是“高手”，也不要老想着成为“高手”，
老老实实找些自己能看懂的好公司，好价钱时买下拿着就好了。老巴讲过，最好的公司就是永远都不想卖的公司。一生找到几个这种公司，想不发达也难啊。

耐心等待好球的出现（less is more）

案例分析

前提

投资人每次做投资决定时如果想的是 10 年 20 年的事情，最后的结果很难不好，不然就难说了。

要找到自己能想清楚 10 年 20 年的公司是非常不容易的，一生有那么 10 个 8 个机会就非常非常好了。

好的商业模式，好的企业文化、合适的价格

茅台

商业模式

酒给人们带来快乐，如果你的字典里有＂快乐＂，你会明白的。

价格战一般在产品差异化很小时容易发生。酒是有很大差异化的东西，

投资最重要的还是要看生意模式,不然的话大家就很容易只见树木不见森林,全部盯着眼前这一个月一个季度的波动来决定买的行为,这样是很难做投资的。

茅台如果短期销量下降些，那年份酒的产量就可以提高了？还真是很少见不怕有库存的生意模式。