贾宁 财务思维课
2023-05-19 01:09:53 0 举报AI智能生成
贾宁 财务思维课
作者其他创作
大纲/内容
花钱：投资与分配
固定资产：买、租、还是借？
资产负债表中的资产
固定资产
花费大，企业准备长期持有
厂房
生产设备
流动资产
企业准备短期持有，通常不超过一年
库存
短期投资
融资租赁和经营租赁
融资租赁
本质
一种债务融资
自行购买融资租赁飞机=借银行钱买飞机
融资租赁和自行购买的风险等级是不一样的
不同点
租期
融资租赁时间长
经营租赁时间短
租金和资产的比值
融资租赁通常租金高，接近出租物价值
经营租赁租金低
所有权
融资租赁，最后可以获得出租品所有权
经营租赁最后没有获得出租品所有权
经营租赁不用出现在报表里，它可以顺利躲避高负债率
表外融资
把“融资租赁”变为“经营租赁”，把“负债”变成“费用”，呆在表外
当企业有“表外融资”的时候，报表中的资产负债率实际上是低估了企业的真实财务风险
融资售后回租
盘活固定资产，从固定资产中找运营资金
盘活大额资产的方式
价值投资：用别人的错误赚钱
价值投资的本质是建立在对财务信息和非财务信息的分析、研究上
从操作层面上来说，目的不是为了发现企业的真实价值，而是为了发现别人定价错误
用反向推导的思维方式，发现别人的定价错误
财报分析，其实就是透过财务信息，反向推导出背后企业的真实情况
Penman证券估值模型
公司的估值=投入的本金+短期价值创造+长期价值创造
资本预算：项目之间是如何PK的？
投资的溢出效应
溢出效应
含义
一个决策，对项目之外的事务产生的影响
分类
负向
IBM、PX项目
正向
协同效应-上海世博会对周边的
京东电商和京东物流
麦当劳和肯德基对面
投资决策时，需要计算的不是新项目未来的绝对收益和成本，而是考虑了溢出效应之后的，增量收益和增量成本
投资回收平衡
用短期项目的收益补贴长期项目的投入
洞察
财务思维的基础是会计和量化，但是上层是战略视野
项目PK 的非财务因素
项目投资决策的基础是财务决策，但同时也要考虑企业战略需求
ebay收购paypal
facebook收购instagram
风险量化：点线面体法
风险量化有“点、线、面”三个方法
点
保本分析：分析项目的保本底线是多少（盈亏平衡点）
“前景理论”：亏损造成的股价下跌是盈利造成的一倍
线
含义
对最好情况和最差情况区间的预测（区间预测分析）
步骤
1.找到最影响投资拒测的核心指标
2.为每个指标预测三个情况，一般情况，最差情况，最好情况
3.分析最好和最坏情况下结果的差异
面
考虑各个因素之间的联动（指标联动风险）
降价策略会带动销量，也会带动利润率
如何基于风险量化的结果做投资决策，跟决策者自身的风险偏好很有关系
实物期权：应对投资的不确定性
财务高手在面对投资中的不确定性时，会巧妙使用“实物期权”
第一，在不确定性高的项目打造柔性和灵活性
实物期权
当投资标的不是很高的时候，加入中途调整的权利，增加投资的灵活性和柔性
延迟期权
推迟投资决策
扩张期权
追加投资
放弃期权
放弃投资
案例
爱尔眼科收购诊所
曼联的年轻球员培养，公司试用制
第二，让投资的试错成本大大降低
思科的高科技并购
第三，适合那些阶段性里程碑能够清晰定义的项目
发展几个微二元状态的行业或企业，比如电动车200以前很难量产
制药企业，在关键里程碑前后的估值变化很大
另外实物期权随时准备推出的策略，也容易损害合作双方的承诺度
分红政策：分红多就是好公司吗？
含义
分红就是定期从盈利中拿出一部分分给股东
分红条件
企业的未分配利润
自由现金流
自由现金流量=企业经营活动产生的现金流—资本性支出
分红与否和企业生命周期有关
发展期：把挣来的钱用于在投资扩张、发展业务，比分红划算
成熟期：分红回馈股东
可持续的稳定分红最珍贵
2017年格力取消分红，股价应声下跌
没能力也分红，洞察背后动机
证监会规定分红与再融资挂钩
大股东套现
结束语|2050年的财务是什么样子？
得生态者得天下，朋友圈的巨大力量
人工智能替代重复性的工作
加餐
如何识别财务造假
识别财务造假包括两个重要步骤：
找线索：提炼财务线索，通过主要的财务比率并与横着比（同行业），找异常
相互印证：用财务线索和非财务信息相互印证
融资关系：债权人和股东的制衡之道
基于融资顺序理论，企业外部融资，会优先选择债权融资，为什么实际中会负债率在42%左右？
但企业负债多，破产风险就会变高
股东和债权人之间存在利益冲突，导致债权人不敢贷款给企业
why
股东和债权人在公司经营中所处的地位不同，各自承担的风险不同，导致股东在做投资决策时考虑的是股东利益最大化，而不是企业利益最大化。
借款合同中加强对债权人的保护，专款专用
发行可转债
发刊词 | 从此成为一个懂财务的人
为什么学
财务报表是地球上所有公司对内和对外沟通的通用语言
财务思维不是你的一个选项，而是商业社会给你提出的一个新的要求
财务的三大核心问题
表征
找钱
花钱
表征：呈现公司经营活动
公司能装进财务报表吗？
会计和财务报表之间是什么关系？
财务报表就是公司的体检表（诊断）
会计就是抽血、检验，量化公司经营活动、记录制表的人
财务思维就是根据体检结果，做健康判断和决策的能力
带你不写代码，直接体验游戏
带你不抽血化验，直接诊断健康
财务最重要的三张表
资产负债表
左边，资产，家底
右边，负债，钱从哪里来的
损益表（利润表）
上，销售收入
中，成本
下，利润=收入-成本
现金流量表
反应企业一段时间，现金流入和留出的变化
涉及企业生死
财务报表是什么？
对内，财务是管理和决策的工具
如飞机的仪表盘，把企业经营的实时动态，转化成仪表盘上的指标
对外，财务是最通用的商业语言
防止「劣币驱逐良币」的现象
防止信息不对称，方法之一就是财务报表
如何看待财务报表
第一原则：真实性原则
不能完全真实反映企业经营状况
会计准则，任何准则都有局限性
高科技企业的价值，是技术、研发、人这些无形资产，不能计入
短期租赁，是负债，但不计入
资产边界：属于你的就是资产吗？
什么是资产？
正确认识资产
财务高手看待资产的方式
只有能在未来产生收益的经济资源才是资产
研发支出是资产还是费用？
研发支出并不是费用，而是资产
「研」这个阶段是费用
「发」这个阶段是资产
企业拥有的资产，远远大于财务报表中记录的资产
怎样从费用变成资产？
球员梅西，转会费用是无形资产
资产仅仅是部分资源
不能量化的资源，不在报表中
“清华大学”这个品牌
如果一家公司报表和可口可乐一样，价值差别巨大
负债经营：高负债等于高风险吗？
负债
含义
负债就是欠了别人钱，将来要还，这是义务
负债率
用于衡量公司的负债水平
含义
公司负债总额与资产总额的比值
负债率不能跨行业比较
正确的做法是和同行业中的其他公司比较
根据不同的行业性质，负债率也有所不同
2013年，中国企业平均资产负债率≈40%
食品饮料、文化传媒、医药<40%
房地产、金融、建筑>70%
资金密集型行业
互联网30%
轻资产运作行业
高负债不代表面临危险
风险：无法预测又不可控的因素
负债性质决定负债风险
经营性负债（低风险负债）
OPM（other people‘s money），本质是无息债务融资方式
用客户的钱
摩拜押金
健身房和发廊的充值卡
房地产的预售款
用供应商的钱
电商（京东，苏宁，格力）
你买东西，会马上付钱，但京东不会马上把钱给供应商，会押几个月到一年
通过银行贷款挣钱
投资100万挣20万，利息只要10万
金融性负债（高风险负债）
要偿还本金和利息
风险要通盘看
即使资产负债率低，但现金流管理不善，资金链断裂，一样破产
产品没有竞争力，被打败等等
利润革命：近似的正确好过精确的错误
利润革命与价值创造
会计利润=收入-看得见的成本，和零比
只能衡量利润水平，不能衡量盈利能力
正确的基准线，应该是投资人在其他类似项目上能够获得的收益，也就是把钱投资给你的机会成本
什么是资金的机会成本
机会成本，就是你做决策时，所放弃其他选择中价值最高的那个
经济利润=会计利润-资金的机会成本
机会成本会变成沉没成本，有时并不清晰
烧烤店，牛肉饼和牛肉汤
会计利润与经济利润，数字区别巨大
安然的破产，会计利润飙升，经济利润负增长
铁路时代和会计折旧
铁路折旧=火车价格/预计使用天数
由此产生
固定资产折旧
利润质量：可持续利润最可贵
投资一家企业，既不是投资它的过去，也不是投资它的现在，而是投资它的未来
盈利可持续性
观察利润有多元视角，除了考察利润大小，还要考察利润的可持续
美国上市公司，只有0.9%的企业连续10年增长
利润可持续高的企业投资价值高
盈利的可持续性
两面针股票收益的不持续性
什么事情做一次不难，难的是持续做下去
基于利润可持续性的套利机会
盈利能力分析框架
分支主题
现金水平：手里的钱越多越好吗？
盈利的公司也会破产
WHY
企业靠利润发展，靠现金流生存
有利润不代表有现金
现金持有水平是所有企业财务特种中，预测破产风险最重要的一个指标
现金与利润的关系
配比原则
完成服务，相关成本已经产生，会计上就应该记录这次服务的利润，即使钱还没到
会计制度为了强调付出的努力和所获得的成果之间相匹配，［责权发生制］，遵循配比原则
现金越多越好吗
现金比率=（现金+短期投资）/流动负债，中国公司是20%
财务上用于衡量现金持有水平的常用指标
现金多说明
企业没有投资机会
企业融资困难
企业容易乱花钱
企业现金不是越多越好，要平衡资金风险和使用效率
现金结构：现金流为负，为何还能上市？
现金流划分
经营活动现金流——自我造血能力
筹资活动现金流——外部给企业输血
投资活动现金流——企业放血
经营活动现金流为负，不要过度紧张
现金流为负，能上市？
监管由现金流“是否良好”——“是否合理”
现金流结构与企业生命周期
图示
分支主题
OPM和现金流
现金转化周期=（应收账款天数+存货周转天数）-应付账款天数
用于衡量 OPM 策略是否用得好，用得聪明
回款速度——给钱速度
行业主导地位的公司，现金转化快
财报实战：凡有表象，必有秘藏
小米5%承诺的背后
净利润率=毛利润率-（营销+管理+研发+其他费用）
雷军承诺小米硬件利润5%，没有任何实际意义，因为小米的硬件利润从来就只是在5%以上
小米想要进行商业模式的转型
看一个公司的短期计划，可以看它的招股说明书中的资金募集用途
通过分析财务数字和商业模式的关系，理解企业承诺的真实意图
判断财务信息合理性的三个办法
历史数据分析；
与其他企业的横向对比；
以财务信息和商业常识进行相互印证
为什么苹果不做利润承诺
苹果硬件利润率预计36%
报表附注：字越小越重要
考察企业财务情况
要关注报表本身
关注报表的会计政策
原本的会计政策
如有变更，主要关注变更的政策
如果同行没变，宏观也没变，自己擅自改变财务准则，很有可能是财务造假。
eg：延长折旧年限
降低当期费用，从而提高当期利润
一秒钟扭亏为盈，就是改变了固定设备的报废年限
会计政策变更不一定都是财务操纵
先进性出法
后进先出法
用“哈佛财务分析框架”分析企业的财务情况
图示
分支主题
找钱：融资与管理
融资原则：“匹配”的双重维度
融资
债务融资
银行贷款
股权融资
找人投资
融资决策的第一原则，融资方式和投资项目之间要匹配
期限匹配
短贷长投虽够降低利率，但会极大增加企业风险
风险匹配
股权人比债权人的风险承受力更高，低收益有保证找债券，高收益没保证的找股权
风险投资机构是创业企业的短期股东
财务高手看待融资的方式
上市定价：把钱留在桌面上
融资是重复博弈而不是单次博弈
公司通过折价发行的方式，向资本市场发送自己是高质量企业的信号
融资决策的影响
财务影响
股票收益的”动量效应“
非财务影响
员工满意度和公司股票的回报率呈显著的正相关
效率管理：杜邦分析法
净资产收益率的重要性
房地产新的商业模式：高周转（345模式）
买地3个月后就能开盘销售
4个月现金回笼
5个月再利用
巴菲特决定投资可口可乐的基础
1978-1982年，可口可乐的净资产收益率保持在20%左右
证监会：只有以前三年净资产收益率每年达到10%以上的上市公司，才有资格配股
净资产收益率决定了企业自我持续可增长能力
自我可持续增长率=净资产收益率*留存收益率
自我可持续增长率是指公司在不发行新股，不改变经营策略的情况下公司能实现的最大增长率
高周转背后的财务逻辑
净资产收益率图示
分支主题
案例
Zara
高周转的弊端：容易造成质量下降
杜邦分析和分治策略
分治策略
把一个复杂的，不知怎么解决的大问题，拆分成若干个小问题，进而决定在哪方面提升
杜邦分析框架：净资产收益率的分解
经营决策：如何筛选有效的财务信息？
信息的分类
决策相关信息
会随着不同的方案而发生变化的信息
相关信息是对未来的预测
历史数据对未来决策是不起直接作用的
市盈率=每股价格/每股利润
决策不相关信息
无论哪个方案，都不变的信息
成本识别：经营决策的决胜因素
生产成本
直接成本（直接费用）
间接成本（间接费用）
作业成本法
案例：传统汽车和定制汽车间接成本的划分
成本分配的基础，不是产量，而是背后涉及哪些活动
成本是由活动驱动的
管理革命：人人都是一张利润表
从“成本中心”到“利润中心”
传统管理会计
部门划分
利润中心
销售部门
成本（费用）中心
生产部门
财务部门
行政部门
容易产生的问题
部门之间的目标不一致
部门之间筑起了一道墙
接触市场的只有销售部，其他部门不接触
”内部市场链“机制
案例
新兴铸管
每个部门都是利润中心
每个部门利润最大化的时候，企业的整体利润就是最大化的
转移定价
外部市场价格
成本加价
当产品或服务没有外部市场价格时
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