《聪明的投资者》读书笔记
2023-07-05 11:49:14 3 举报AI智能生成
格雷厄姆经典著作
作者其他创作
大纲/内容
第1章
投资与投机：聪明投资者的预期收益
投资与投机：聪明投资者的预期收益
投资与投机
投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。
投机并非明智之举，尤其是在下列情况下
(1)自以为在投资，实则投机；
(2)在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；
(3)投机投入的资金过多，超出了自己承担亏损的能力。
防御型投资者的预期投资成果
定义：关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人
建议投资者将其资金分配于高等级债券和蓝筹股上
股票
股息收入
当时 3.5%
股票增值收益
增值主要来自于各上市公司未分配利润的再投资
当时平均 4%
tip
1949年后20年内这一主要牛市时期14%左右的股票回报
防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。
债券
当时 6% - 8%
向防御型投资者简要介绍三个相互补充的概念或做法
首先，他可以买入一只地位稳固的投资基金的股份，以代替自己亲自构建股票组合的做法。
他也可以利用许多州的信托公司或银行经营的“共同信托基金”(common trust funds)或“混合基金”(commingled funds)。
如果资金规模较大，他也可以聘用一家知名的投资咨询公司，从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理。
如果资金规模较大，他也可以聘用一家知名的投资咨询公司，从而使其投资得到按标准程序进行的专业化管理。
第三种做法是采取“美元成本平均法”，即每月或每季度投入同等数额的美元资金来购买股票。
激进型投资者的预期投资结果
经常采取的几种失败方法
1.择时交易。
这通常是指在股价上升时买进股票，而在其掉头向下时抛出。
2.短线择股。
买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票。
3.长线择股。
此种方法看重公司过去拥有的良好成长纪录，而且这种成长很可能会延续到未来。
有时，“投资者”也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司。
（这些公司往往属于高技术行业，如计算机、医药、电子等，而且它们通常正在开发一些被认为是大有前途的新工艺和新产品。）
有时，“投资者”也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司。
（这些公司往往属于高技术行业，如计算机、医药、电子等，而且它们通常正在开发一些被认为是大有前途的新工艺和新产品。）
投资者必须遵循以下两种策略
(1)具有内在稳健性和成功希望的策略
(2)在华尔街并不流行的策略
第 2 章
投资者与通货膨胀
投资者与通货膨胀
政府的官方政策具有强烈的反通货膨胀倾向，
投资者可以设想未来若干年通货膨胀率可能在（比如）3%左右（这一点很难肯定），并据此进行思考和决策。
投资者可以设想未来若干年通货膨胀率可能在（比如）3%左右（这一点很难肯定），并据此进行思考和决策。
通货膨胀与公司利润
根据历史数据，通货膨胀率的高低对公司每股收益并没有任何直接影响
确凿的数据表明，过去20年道琼斯成分股所有大幅增长的利润，都来自于利润再投资所形成的投资资本的大幅增长。
股票以外的防通货膨胀方法
黄金，实物，房地产。都不尽如人意
第3章
一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平
一个世纪的股市历史：1972年年初的股价水平
目的有两个：
第一，说明过去一个世纪股票所经历的一系列周期及其反复上升的基本格局；
1900～1924年是第一个阶段，这一阶段的年均上涨幅度只有大约3%。
从1924年到1949年，股票指数年均上涨率仅为1.5%，因此在这一阶段结束时，公众对股票已经毫无兴趣。
从1949年中期的163点，到1966年年初的995点，道琼斯工业指数在17年上涨了5倍，年平均复合增长率达11%，此外每年还有3.5%左右的股息。
从1924年到1949年，股票指数年均上涨率仅为1.5%，因此在这一阶段结束时，公众对股票已经毫无兴趣。
从1949年中期的163点，到1966年年初的995点，道琼斯工业指数在17年上涨了5倍，年平均复合增长率达11%，此外每年还有3.5%左右的股息。
第二，连续以10年期平均数来显示市场的状况，其中既包括股价，也包括利润和股息，以得出这三个重要因素之间各种不同的关系。
第4章
防御型投资者的投资组合策略
防御型投资者的投资组合策略
投资组合的基本特征，是由投资所有者的立场及特点决定的
债券与股票配置的基本问题
散投资于高等级的债券和高等级的普通股
投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；
与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。
与此相应，其债券投资的比例则应在75%和25%之间。
两种主要投资手段之间的标准分配比例，应该是各占一半。
根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。
反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。
根据传统，增加普通股比重的合理理由是，持续的熊市导致了“低廉交易价格”的出现。
反之，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。
债券的构成
两个主要问题：
首先，他应该购买含税债券，还是免税债券？
其次，他应该购买短期债券，还是长期债券？
值得投资者关注的债券类型
1.E系列和H系列的美国储蓄债券
2.其他的联邦政府债券
3.州债券和市政债券
4.公司债券
高收益债券的投资
使所有者面临各种不利的风险——既包括令人心烦的债券价格下跌，也包括实际的违约
作为债券替代物的储蓄存款
今后，银行储蓄账户的利率可能会有所下降，
但目前仍不失为个人投资短期债券的一种很好的替代品。
但目前仍不失为个人投资短期债券的一种很好的替代品。
可转换债券
相关讨论见第16章
赎回条款
当基准利率出现剧烈的波动时，投资者必须自行承担负面冲击，但是几乎无法使自己获得有利变化带来的好处。
不可转换的优先股
经验告诉我们，只有因暂时的危机致使优先股的价格跌至不合理的价位时，才可买入这种证券。
证券的类型
债券和优先股
债券持有人可以按固定利率得到利息，并在约定的日期偿还其本金。
优先股的所有者可以按固定利率收到股息，但不能得到更多的股息——可在普通股之前得到股息。
可转换的同类债券和收益债券
第5章
防御型投资者与普通股
防御型投资者与普通股
普通股投资的优点
首先，股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失，而债券却完全不能提供这种保护。
普通股的第二个优点在于，它可为投资者提供较高的多年平均回报；
这不仅来自其较优质债券利息更高的平均红利水平，也来自因未分配利润的再投资而产生的市场价值上扬的长期趋势。
这不仅来自其较优质债券利息更高的平均红利水平，也来自因未分配利润的再投资而产生的市场价值上扬的长期趋势。
普通股的投资规则
1.适当但不要过分分散化，你的持股数应限制在最少10只，最多30只不同的股票之间。
2.你挑选的每一家公司应该是大型的、知名的，在财务上是稳健的。
3.每一家公司都应具有长期连续支付股息的历史。
4.投资者应将其买入股票的价格限制在一定的市盈率范围，其参照的每股收益，应取过去7年的平均数。
成长股与防御型投资者
对于防御型投资者来说，成长股的不确定性过高、风险过大
投资组合的改变
将其证券投资组合定期送检，以确定其是否具有某种改善的余地
至少每年一次
美元成本平均法
美元成本平均法（定期定额投资法）这种“程式化投资法”的一种特例
投资者每个月投入同样数额的资金买进一只或多只股票
露西尔·汤姆林森(Lucile Tomlinson)对这种程式化投资法进行了全面的研究
无论证券价格出现怎样的波动，这种投资法都能使人满怀信心地取得最终的成功；
迄今为止，尚无任何可与美元成本平均法相媲美的投资法问世。
迄今为止，尚无任何可与美元成本平均法相媲美的投资法问世。
投资者的个人情况
初学者：不要把自己的精力和金钱浪费在试图战胜市场上。
应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性检验。
应当对证券的价值加以研究，并以尽可能小额的资金，对自己在价格和价值方面的判断进行尝试性检验。
投资者应买入何种证券以及追求多高的投资回报率，不能以个人的资金多寡为依据，
而要看自己在金融方面的能力，其中包括知识、经验和性格等
而要看自己在金融方面的能力，其中包括知识、经验和性格等
关于“风险”的说明
优质债券的风险 < 优质的优先股 < 小于优质的普通股
何谓“大型的、知名的和财务稳健的公司”
财务稳健
其普通股的账面价值必须不低于其总资本（包括全部的银行债务）的一半
对铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。
对铁路或公用事业公司来说，这一界限是不低于30%。
“大型的”和“知名的”
规模可观和行业地位领先的意思。
规模应位于所在行业的前四分之一或三分之一
这些公司通常被认为是“主要的”，而业内的其他企业则是“次要的”。
第6章
积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
积极型投资者的证券组合策略：被动的方法
序
首先要遵循的策略，应该与防御型投资者基本相同
即以合理的价格，将其资金分别投入高等级债券和高等级普通股。
他还会把他的一部分资金，投入其他种类的证券，但每一笔这种性质的投资，都必须有充分的依据。
关于这一话题很难给出确切的论述，因为积极投资并不存在某种惟一的或理想的模式。
其可供选择的领域十分宽广；
其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。
关于这一话题很难给出确切的论述，因为积极投资并不存在某种惟一的或理想的模式。
其可供选择的领域十分宽广；
其选择不仅有赖于投资者的个人能力和知识，而且同样地依赖于他的兴趣和偏好。
对积极型投资者最有用的总结是，指出他们不应该去做哪些事。
他们通常不会购买高等级的优先股，宁愿将其让给公司购买者；
他们也会回避那些等级较低的债券和优先股，除非其价格有相当大的折扣——以高息证券为例，其价格至少应比票面价值低30%；
至于低等级债券，其折扣还应大得多。
至于低等级债券，其折扣还应大得多。
他们宁愿让其他人购买外国政府债券，即使其收益率看起来相当不错。
他们还会小心对待各种新发行的证券，其中包括很有吸引力的可转换债券和优先股，以及近期利润状况很好的普通股。
就通常的债券投资而言，积极型投资者会遵循与防御型投资者相同的原则
将其选择限于高等级的应税债券——其收益率现为7.25%；
以及优质的免税债券——其较长期限的品种的收益率目前为5.3%
二级债券和优先股
一级债券和二级债券的主要区别，体现在发债公司的利润与其全部利息费用的比值（利息保障倍数）上。
二级债券和优先股具有两种相互矛盾的性质，对此聪明的投资者必须牢记在心。
当市场不景气时，几乎所有这些品种都会遭到重创；
另一方面，一旦市场形势好转，这些证券就会出现巨大反弹，最终的结果还算不错。
当价格暴跌时，不计后果地以票面价值买入二级证券的投资者，会变得沮丧和惶惶不安；
根据长期的经验数据，既然投资者总能够在下一轮熊市中以70甚至更低的价格买到这些品种，又何必现在以100左右的价格买进？
根据长期的经验数据，既然投资者总能够在下一轮熊市中以70甚至更低的价格买到这些品种，又何必现在以100左右的价格买进？
外国政府证券
一旦出现违约情况，外国债券的拥有者缺乏法律或其他手段来主张自己的权利
新发行证券的总体情况
投资者应当对新发行的证券采取审慎的态度
新股的发行
在新股发行方面，有许多值得汲取的教训和具有启示意义的事例
第7章
积极型投资者的证券组合策略：主动的方法
积极型投资者的证券组合策略：主动的方法
针对债券投资的建议中包含了一些主要面向积极型投资者的建议
(1)能获得美国政府有效担保的免税新房债券。
(2)应税的高收益新社区信用债券——这也能得到美国政府的担保。
(3)市政当局发行的免税产业债券——通过大公司支付的租金来偿还。
普通股业务
1.低价买入，高价卖出
2.购买仔细挑选出的“成长股”
3.购买各种廉价证券
4.购买“特殊”股票
一般的市场策略——不同时期的方法
低价买入、高价卖出策略的可能性和局限性
必须排除基于此类技巧的业务
对半开方案
成长股投资
我们不赞成积极投资者通常所从事的成长股投资
推荐三个可用于“积极投资”的领域
为了在长时间内获得比一般投资更好的结果，
一种选择或操作策略必须具备两项优势：
一种选择或操作策略必须具备两项优势：
(1)它必须能达到基本稳健所要求的客观或合理标准；
(2)它必须有别于大多数投资者或投机者采用的策略。
1. 不太受欢迎的大公司
大公司有两个优势
首先，它们可以借助于资本和人力资源来渡过难关，并重新获得令人满意的利润。
其次，市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。
首先采用“低市盈率”的想法，然后再增加一些其他的定量和定性要求。
2. 购买廉价证券
廉价证券的定义是：根据分析确立的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。
既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股
价格被低估有两个重要因素：
(1)当期令人失望的结果；
(2)长期被忽视或不受欢迎。
导致普通股价格偏低的第三个原因，有可能是市场没有了解公司的实际利润状况。
3. 一些“特殊”情况
一般来自于大企业对小企业收购的不断增加
最近几年，由于一些原因，“套利和特殊情况”这一领域风险增大，也更无利可图。
我们的投资法则所具有的更广泛含义
大多数证券所有者都应该选择防御型投资者这一类别。
他们没有时间、决断力和精力，来像经营企业那样从事投资活动。
他们没有时间、决断力和精力，来像经营企业那样从事投资活动。
三个要求：基本安全性，选择方法简单，以及有望获得满意的结果
积极型投资者应该从事一些恰当的证券业务，即自己的知识和判断力足以应对这些业务；
而且，按已有的商业准则来看，这些业务有足够好的前景。
而且，按已有的商业准则来看，这些业务有足够好的前景。
第8章
投资者与市场波动
投资者与市场波动
市场波动对投资决策的指导作用
两种可能获利的方法
择时方法
努力去预知股市的行为——
认为未来走势会上升时，购买或持有股票；
认为未来走势会下降时，出售或停止购买股票
认为未来走势会上升时，购买或持有股票；
认为未来走势会下降时，出售或停止购买股票
最终将成为一个投机者
估价方法
尽力做到：股票报价低于其公允价值时买入，高于其公允价值时卖出。
“贱买贵卖”法（不现实）
投资者的下列做法是不现实的：
努力将自己的策略建立在传统方法的基础上，即等到出现明显的熊市价格水平时才去购买任何普通股。
然而，我们所建议的策略考虑到了证券组合中普通股与债券比例的调整——
投资者可以根据股价的高低（以价值标准来衡量）选择这样的做法。
投资者可以根据股价的高低（以价值标准来衡量）选择这样的做法。
程式方案（不靠谱）
当市场大幅度上涨时，投资者自动卖出一些普通股。
股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么，这种方法本身就会因太简单、太容易而无法持久。
斯宾诺莎得出的下列结论既适合于哲学，也适合于华尔街：“所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。”
斯宾诺莎得出的下列结论既适合于哲学，也适合于华尔街：“所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。”
投资者证券组合的市场波动（应如此）
在投资者的证券组合中采用某种机械的方法，调整债券与股票之间的比重
企业价值与股市价值
如果投资者特别关注自己的股票组合的选择，那么他最好集中购买售价能较好地接近于公司有形资产价值的股票
投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降
以A.&P.公司为例
结局和思考
从这一段历史中我们可以看到
仅仅在30多年的时间内，一家美国大企业的命运会发生多大的变化；
公众对股票的估价会出现严重的失误，过度的悲观和过度的乐观。
两个主要的教训
首先，股市经常会出现严重的错误，而且敏锐和大胆的投资者有时可以利用其明显存在的错误。
其次，大多数企业的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但更多的情况下是变得更差。
投资者不必一直紧盯着公司的业绩，只需要时不时地对其进行细致的观察。
投资者不必一直紧盯着公司的业绩，只需要时不时地对其进行细致的观察。
从根本上讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要意义，即当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。
在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。
在除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多地关注自己的股息回报和企业的经营结果。
投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。
投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；
投资者的主要兴趣在于按合适的价格购买并持有合适的证券。
投资者较好的办法是，只要有钱投资于股票，就不要推迟购买——
除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。
精明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。
除非整体市场水平太高，而不符合长期以来所使用的价值标准。
精明的投资者可以在各种证券当中，寻找到产生廉价交易的机会。
不要在股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出售股票。
债券价格的波动
即使本息的安全性不容置疑，但长期债券的市场价格会随着利率的变化而发生巨大波动
在股票价格的波动方面做出一些有价值的预测几乎是不可能的，
在债券方面这样做则是完全不可能的。
在债券方面这样做则是完全不可能的。
可转换的债券和优先股的价格波动，是下列三种不同因素共同导致的结果：
(1)相关普通股价格的变化；
(2)企业信用地位的变化；
(3)整体利率水平的变化。
tip
如果投资者想从可转换证券中同时获得优质债券的安全性、价格稳定性以及普通股价格上涨所带来的好处，
那么这只不过是自己的一种幻想而已
那么这只不过是自己的一种幻想而已
第9章
基金投资
基金投资
投资基金的整体业绩
过去10年内，专门投资于基金股份的人所获得的收益，要优于直接购买普通股的人。
“业绩”基金
他们一般能够暂时做到这一点（或者说，至少看起来是做到了这一点），但是，最终他们将给公众带来损失。
封闭式基金与开放式基金
平衡基金的投资
优先股和债券资产所占的比重在25%～59%之间，其平均比重为40%。所持有的其余资产为普通股。
普通投资者似乎应该直接从事自己的债券类投资，而不必通过共同基金来从事这类投资。
第10章
投资者与投资顾问
投资者与投资顾问
投资建议可以从多种渠道获得。它们包括：
(1)拥有证券方面知识的亲属或朋友；
(2)当地的（商业）银行家；
(3)经纪公司或投资银行；
(4)金融服务机构或金融期刊；
(5)投资顾问。
(2)当地的（商业）银行家；
(3)经纪公司或投资银行；
(4)金融服务机构或金融期刊；
(5)投资顾问。
投资顾问与银行的信托服务
在其承诺和建议方面都是相当保守的
金融服务公司
这就是它们普遍持有的观点：
如果认为企业近期的业务活动处于有利条件，就应该购买该企业的股票；
如果认为不利，就应该出售该企业的股票，无论当期的股票价格如何。
聪明的投资者不会完全依赖金融服务公司提供的建议来从事买卖交易。
一旦确立了这种观点，那么金融服务公司的作用就是提供信息和建议。
经纪公司的建议
面向金融分析师的CFA证书
与经纪公司的交易
投资银行
聪明的投资者要关注投资银行，尤其是那些信誉卓越的投资银行提供的意见和建议。
但是，他一定要对这些建议做出恰当独立的判断——自己进行判断（如果能力许可），或通过某种其他类别的投资顾问来进行判断。
其他投资顾问
一个良好的旧习惯（尤其是对于小城镇上的人而言），就是向本地银行咨询相关投资。
小结
防御型投资者通常没有能力对其顾问提出的证券投资建议做出独立的判断。
但是，他们可以明确地（甚至是不断重复地）说出自己想购买哪几种证券。
但是，他们可以明确地（甚至是不断重复地）说出自己想购买哪几种证券。
积极的投资者通常都会与自己的顾问展开积极的合作。他将要求顾问详细地解释其建议，而且他将坚持表达自己对这些建议的判断。
第11章
普通投资者证券分析的一般方法
普通投资者证券分析的一般方法
债券分析
评价公司债券的主要标准是，以往某些年份的利润为利息总支出的多少倍。
就优先股而言，评价标准是利润为债券利息和优先股股息的多少倍。
所获利润占债券本金的百分比
一般还可以使用其他一些标准
1.企业的规模。
2.股票与权益比。
3.财产价值。
普通股分析
理想的普通股分析使人们能够对股票进行估价，并将估价与当期市价进行比较，以确定购买该股票是否具有吸引力。
影响资本化率的因素
1.总体的长期前景。
2.管理。
3.财务实力和资本结构。
4.股息记录。
优质股最有说服力的一个标准，就是多年来连续的股息支付记录。
我们认为，20年及以上的股息连续支付记录，是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。
事实上，防御型投资者可以只购买符合这一标准的股票。
我们认为，20年及以上的股息连续支付记录，是反映公司股票质量的一个非常重要的有利因素。
事实上，防御型投资者可以只购买符合这一标准的股票。
5.当期股息收益率。
成长股的资本化率
价值=当期（正常）利润×（8.5+两倍的预期年增长率）
该公式计算出的数据，十分接近于一些更加复杂的数学计算所得出的结果
这种假设始终很难可靠地做出，而且最近的长期利率大幅度波动，使得这种预测近乎武断。
行业分析
两步评估过程
使用一个公式，计算出以过去的盈利能力、稳定性、增长率以及目前财务状况等数据为基础的各个权重；
分析的第二步要考虑，完全以以往业绩为基础的价值，应该根据未来预期的新情况进行多大程度的修正。
第12章
对每股收益的思考
对每股收益的思考
第一条建议是：不要过于看重某一年的收益。
第二条是：如果你确实关注短期收益，请当心每股收益数据中存在的陷阱。
第二条是：如果你确实关注短期收益，请当心每股收益数据中存在的陷阱。
平均利润的使用
过去增长率的计算
增长率本身的计算，可以采用把近3年平均数与10年前的相应数据进行对比的做法
第13章
对四家上市公司的比较
对四家上市公司的比较
防御型投资者证券组合提出的7项统计要求
1.相当的规模。
2.足够强劲的财务状况。
3.至少在过去20年内连续支付过股息。
4.过去10年内没有负的利润。
5.10年内每股收益至少增长三分之一。
6.股价不高于净资产价值的1.5倍。
7.过去3年内的平均市盈率不超过15倍。
普通股投资策略在很大程度上取决于投资者个人的态度
第14章
防御型投资者的股票选择
防御型投资者的股票选择
在确定分散化的组合时，防御型投资者有两种可供选择的方法：
类似道琼斯的证券组合
定量检验的证券组合
1 适当的企业规模
2 足够强劲的财务状况
流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比
长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。
3 利润的稳定性
过去10年中，普通股每年都有一定的利润。
4 股息记录
至少有20年连续支付股息的记录。
5 利润增长
过去10年内，每股收益的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）。
6 适度的市盈率
当期股价不应该高于过去3年平均利润的15倍。
7 适度的股价资产比
当期股价不应该超过最后报告的资产账面值的1.5倍。
将我们的标准用于1970年年底的道琼斯工业平均指数
只有5家公司能满足我们所有的标准
在1970年底标准普尔的《股票指南》中，可以找到大约100种这样的股票，
因此，投资者完全可以买到自己想要的股票
因此，投资者完全可以买到自己想要的股票
公用事业股的“解决办法”
去掉一个标准，即流动资产与流动负债之比。
这一行业的营运资本因素本身无须人们去关注——增长所需的后续融资，可以通过出售债券和股票来获得。
然而，我们的确会对股本与债务之比提出一定的要求
这一行业的营运资本因素本身无须人们去关注——增长所需的后续融资，可以通过出售债券和股票来获得。
然而，我们的确会对股本与债务之比提出一定的要求
即使防御型的证券组合，也应该不断加以调整，尤其是当所购证券的价格明显上涨过度，并且可以用定价更为合理的证券替代时
金融企业股票的投资
无法提供非常好的建议
铁路股
向人们建议购买某一类别的所有证券的做法，通常都是不稳妥的，同样我们也不赞成排除某个类别所有证券的做法
投资者没有充分的理由去拥有铁路股。
在购买铁路股之前，他必须确信自己的钱花得非常值得，那么购买其他股票的行为就显得不合理。
在购买铁路股之前，他必须确信自己的钱花得非常值得，那么购买其他股票的行为就显得不合理。
防御型投资者的选择
任何分析师的观点（认为某种股票优于其他股票的观点），
都必定在很大程度上源于其个人的偏好和预期，
或者说是来自于这样一个事实：在分析过程中，他更加重视某一组因素，而不太重视另外的因素。
如果所有的分析师都认为某一特定的股票要优于其他的股票，那么该股票的价格将迅速上升，从而抵消它以前所具有的各种优势。
都必定在很大程度上源于其个人的偏好和预期，
或者说是来自于这样一个事实：在分析过程中，他更加重视某一组因素，而不太重视另外的因素。
如果所有的分析师都认为某一特定的股票要优于其他的股票，那么该股票的价格将迅速上升，从而抵消它以前所具有的各种优势。
未来本身可以通过两种不同的方法来实现
预测法
会努力去准确预测未来几年公司会有多大的成就，尤其是利润是否会出现显著和持续的增长，
这些结论来自于对行业供求等因素（交易额、价格和成本）的研究；
也可以根据过去的业务增长来简单地推测未来
这些结论来自于对行业供求等因素（交易额、价格和成本）的研究；
也可以根据过去的业务增长来简单地推测未来
定性法，强调的是未来前景、管理状况，以及其他一些不可计量但却很重要的定性因素。
保护法
关注研究时的股票价格
确保自己获得的现值足够大于市场价格——这一差额可以吸纳未来不利因素造成的影响。
他们不必热心关注公司的长期前景，而只需要有理由相信，企业将会持续经营下去。
他们不必热心关注公司的长期前景，而只需要有理由相信，企业将会持续经营下去。
定量法或统计法，强调的是股票售价与利润、资产和股息等因素之间存在的可计量的关系
我们始终致力于定量法
第15章
积极型投资者的股票选择
积极型投资者的股票选择
序
要做到这一点是十分困难的，即便试图这样做的那些人拥有很高的水平
在相当长的年份内，整个普通股基金并没有像标准普尔500股平均指数或整个市场那样获得很好的回报
在客观的观察者看来，基金的业绩未能超过一般水平的事实正好证明，要想获得超出一般水平的成就并非一件易事，而实际上是非常困难的
为什么会出现这种现象？
第一种解释认为存在如下可能：
股市的当期价格的确既包含了关于公司过去和当期业绩的所有重要事实，同时也包含了对公司未来的所有合理预期。
第二种解释完全不同。
或许，许多证券分析师的能力，是因为解决股票选择问题的基本方法存在着缺陷而受到了阻碍。
他们寻求的是增长前景最好的产业，而且这些公司在该行业中拥有最佳的管理层和其他优势。
这就意味着，他们将购买这些产业和这些公司的股票，无论其股价有多高；
同样，他们将避开前景不太看好的产业和公司的股票，无论其股价有多低。
他们寻求的是增长前景最好的产业，而且这些公司在该行业中拥有最佳的管理层和其他优势。
这就意味着，他们将购买这些产业和这些公司的股票，无论其股价有多高；
同样，他们将避开前景不太看好的产业和公司的股票，无论其股价有多低。
这种做法的正确性只会发生在下列条件下：这些优秀企业的利润必将在未来无限期地高速增长下去。
因为只有这样，企业的价值从理论上讲才是无限的。
同样，如果前景不看好的企业在无助中走向灭亡，那么，分析师认为其股价再低也没有吸引力的观点才是正确的。
因为只有这样，企业的价值从理论上讲才是无限的。
同样，如果前景不看好的企业在无助中走向灭亡，那么，分析师认为其股价再低也没有吸引力的观点才是正确的。
积极投资者所从事的是一项艰难而且还有可能是不切实际的工作。
无论多么聪明，知识多么渊博，本书的读者都不太可能在证券选择方面比本国的分析师做得更好
无论多么聪明，知识多么渊博，本书的读者都不太可能在证券选择方面比本国的分析师做得更好
对格雷厄姆—纽曼法的总结
积极投资者，他们自然追寻的范围
(1)以稳妥的标准来看，肯定没有被高估；
(2)似乎肯定能够比一般的普通股具有更大的吸引力。
二类企业
这类企业的情况看上去不错，以往的业绩也令人满意，但对公众却缺乏吸引力。
根据《股票指南》进行筛选
1.财务状况：
(a)流动资产与流动负债之比至少达到1.5；
(b)（对工业企业而言）债务占净流动资产的比例不高于110%。
2.盈利稳定：在《股票指南》近5年的数据中没有出现过赤字。
3.股息记录：目前有一些股息支付。
4.利润增长：去年的利润高于1966年的利润。
5.股价：不高于有形资产净值的120%。
选择普通股的单一标准
对聪明的投资者而言，其教训是要避免把二类股票纳入到证券组合之中，
除非（在积极投资者看来）它们有充足的理由证明自己的廉价。
除非（在积极投资者看来）它们有充足的理由证明自己的廉价。
(a)购买市盈率较低的重要企业（比如道琼斯中的企业）的股票；
(b)挑选价格低于净流动资产价值（或营运资本价值）的各类股票
过去10年内的大多数时间里，这种机会正在逐步消失
廉价股或净流动资产股
如果人们能够按低于其相应净流动资产（扣除所有优先求偿权，并且将固定资产和其他资产的价值看做零）的价格，
获得某种分散化的普通股组合，就能得到相当满意的结果
获得某种分散化的普通股组合，就能得到相当满意的结果
人们真的能够在不冒重大风险的情况下从中获利吗？
事实的确如此。
如果你能够发现足够多的低价股来建立一个分散化的组合，而且，如果它们在购买后没有迅速上涨时你仍然具有耐心。
有时候，需要有相当大的耐心。
如果你能够发现足够多的低价股来建立一个分散化的组合，而且，如果它们在购买后没有迅速上涨时你仍然具有耐心。
有时候，需要有相当大的耐心。
一些特殊情况
因为本书并不针对一些“特殊情况”，因此，我们不准备详细分析此类业务，但这的确可以称得上是一笔业务。
这里的技巧在于，依靠经验来挑选那些最有可能成功的交易，并且还要挑选出失败后的损失有可能最小的交易
第16章
可转换证券及认股权证
可转换证券及认股权证
序
可转换证券
首先，它们的投资机会和风险大小如何？
其次，它们的存在会对相关普通股的价值产生怎样的影响
其次，它们的存在会对相关普通股的价值产生怎样的影响
与其他任何形式的证券一样，可转换证券本身并不能保证这种证券一定具有吸引力——这个问题将取决于与单个证券相关的所有事实
可转换权的获得，经常（或许普遍地）会以丧失证券实际的投资质量为代价
可转换优先股大多是由那些对普通股没有特殊兴趣或信心的人所购买的
某些情况下，这种结合能很好地发挥作用，但统计数据似乎表明，它更有可能是一种陷阱
某些情况下，这种结合能很好地发挥作用，但统计数据似乎表明，它更有可能是一种陷阱
总体经验表明，这种交易既存在着巨大的利益，也完全有可能出现巨大的亏损
永远不要把可转换债券进行转换
可转换证券对普通股地位的影响
许多情况下，可转换证券的发行都与公司的兼并或新的收购相关。
从普通股向优先股的转变迹象
10多年之前（比如1956年），普通股的收益要高于同一家公司的优先股。
如果优先股的转换权接近于市场价值，情况尤其如此。现在总的情况正好相反。
结果，大量可转换的优先股明显比相关的普通股更具有吸引力。
通过将次级股份转变成优先证券，普通股的所有者并不会有什么损失，但却具有很大的获利优势。
如果优先股的转换权接近于市场价值，情况尤其如此。现在总的情况正好相反。
结果，大量可转换的优先股明显比相关的普通股更具有吸引力。
通过将次级股份转变成优先证券，普通股的所有者并不会有什么损失，但却具有很大的获利优势。
股票期权
我们认为，最近兴起的股票期权近似于一种欺诈行为，是潜在的一种威胁，而且还有可能引发灾难。
补充几个实例
第17章
四个非常有启发的案例
四个非常有启发的案例
宾州中央（铁路）公司
该公司财务实力欠佳
Ling-Temco-Vought公司
这是迅速建立起来的不稳固“帝国大厦”的极端案例。
实际上，它最终必将倒塌，然而，它却从粗心的银行贷款中获得了帮助。
实际上，它最终必将倒塌，然而，它却从粗心的银行贷款中获得了帮助。
NVF公司
这是公司并购的一个极端案例。
在这起并购案中，一家小公司吞下了另一家规模为自身7倍的公司，因此而承担了巨额债务，同时也使用了一些令人吃惊的会计伎俩。
在这起并购案中，一家小公司吞下了另一家规模为自身7倍的公司，因此而承担了巨额债务，同时也使用了一些令人吃惊的会计伎俩。
AAA公司
这是小公司利用公共股票融资的一个极端案例。
这家公司的价值，主要以“特许经营权”这一迷惑人的词语作为基础，股票发行是通过重要的股票经纪公司来完成的。
发行股票后的两年内，粗心大意的股市将其最初被高估的价格又提升了一倍，随后该公司倒闭了。
这家公司的价值，主要以“特许经营权”这一迷惑人的词语作为基础，股票发行是通过重要的股票经纪公司来完成的。
发行股票后的两年内，粗心大意的股市将其最初被高估的价格又提升了一倍，随后该公司倒闭了。
第18章
对八组公司的比较
对八组公司的比较
挑选八组公司，每组中的两家公司在股票交易所的名单中是相邻或大体相邻的。
通过具体和生动的例子，让人们认识到企业的各种性质、财务结构、政策、业绩和兴衰情况，
以及近几年金融领域存在的各种投资和投机态度。
通过具体和生动的例子，让人们认识到企业的各种性质、财务结构、政策、业绩和兴衰情况，
以及近几年金融领域存在的各种投资和投机态度。
第1组：不动产投资信托（商铺、办公楼和工厂等）与纽约不动产公司（不动产投资和一般建筑）
第2组：气体和化学品公司（工业和医疗等气体）与气体压缩公司（工业气体与设备；化学品）
第3组：美国家庭用品公司（药品、化妆品、家庭日用品和糖制品）与美国医疗用品公司（医疗产品和设备的制造与经销）
第4组：H & R Block公司（所得税服务）与Blue Bell公司（工作服和制服等产品的制造商）
第5组：国际香料公司（香料等其他业务）与国际收割机公司（卡车制造、农业机械和建筑机械）
第6组：麦格劳爱迪生公司（公用事业和设备；家用器具）和麦格劳—希尔公司（图书，电影，教学系统；杂志和报刊出版；信息服务）
第7组：National General公司（大型综合企业）与National Presto工业公司（各种电器，军用产品）
第8组：Whiting公司（搬运设备）与Willcox & Gibbs公司（小型综合企业）
第19章
股东与管理层：股息政策
股东与管理层：股息政策
股东和股息政策
我们认为，股东要么要求管理层按通常的做法支付利润（比如，大约支付三分之二），
要么要求他们能够明确地证明，利润再投资使得每股收益获得了满意的增长。
要么要求他们能够明确地证明，利润再投资使得每股收益获得了满意的增长。
股票形式的红利（红股）和股票分割
股票分割的目的是使每股的市场价格下降，其原因可能在于，这种较低的价格区间使得新旧股东更容易接受。
第20章
作为投资中心思想的“安全边际”
作为投资中心思想的“安全边际”
当我们需要总结出稳健投资的秘密时，可以用安全边际(margin of safety)这一座右铭来代表。
分散化理论
分散化是保守的投资者长期坚守的信条。
区别投资与投机的标准
我们建议用安全边际这一概念为标准来区分投资业务和投机业务。
真正的投资必须有真正的安全边际作为保障；
而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。
而真正的安全边际可以通过数据、有说服力的推论以及一些实际的经历而得到证明。
投资概念的扩展
非传统的投资只适合于那些积极投资者。
总结
最有条不紊的投资就是最明智的投资。
按照公认的商业准则去行事
首要的和最明显的一条准则就是：“知道自己在干什么，即通晓自己的业务。”
第二条商业准则是：“不要让其他任何人来管理你的业务，除非你能够足够细致地监控并理解他的行为；或者你在内心中有很强的理由相信他的品格和能力。”
第三条准则是：“如果没有可靠的计算表明某项业务（产品的制造或交易）获得合理利润的机会较大就不要涉足这项业务。尤其是要远离那些利益不大，亏损却很严重的业务。”
第四条商业准则更加明确：“有勇气相信自己的知识和经验。如果你根据事实得出了结论，而且你知道自己的判断是可靠的，那么就照此行事，即使其他人会迟疑或反对。”
幸运的是，对一般的投资者而言，他的成功并非必然要求其投资计划具备这些品质——
如果他根据自己的能力行事，并将其业务活动局限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。
获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难。
如果他根据自己的能力行事，并将其业务活动局限于标准的防御型投资所具有的严格的安全范围之内。
获得令人满意的投资结果，比大多数人想象的要简单；获得非常好的结果，比人们所想象的要难。
职业：电子编程
0 条评论
下一页
