四种典型的经济周期

康波周期图

康德拉季耶夫长波周期：康波周期

康波周期是1926年，由俄国大名鼎鼎的经济学家，康德拉季耶夫提出的，一种时间跨度为50-60年的经济周期。康德拉季耶夫在考察资本主义经济中发现，全世界的资源商品和金融市场都会按照一个50-60年的周期进行波动。

康波周期阶段

一个50年左右的大康波里，也包含了过热、滞涨、衰退、复苏4个经济周期阶段，这也是美林时钟的理论基础。图中对应的是繁荣、衰退、萧条和增长，其实表达的是一个意思。康波往往代表了一轮大经济周期，价格的波动并不是自己产生的，而是资本主义体系发展的必然结果。

5轮康波周期

第一个康波：工业革命爆发

第二个康波：铁路时代

第三个康波：电力与重工程时代

第四个康波：石油化工与汽车时代

第五个康波：信息技术互联网时代

第六个康波：人工智能，纳米生物技术时代？

下一波康波上行期会出现在什么时候呢？

有些人认为可能会出现在2030年。但是不得不说，康波周期实在是太过于漫长，这个时间点其实很难预测。而且时代是在发展的，每个周期的主要参考数据也在变化，早期主要参考农业数据，后来开始参考工业数据，到了21世纪，互联网数据又将成为主要影响因素。不少人认为，产生康波周期的原因，其实就是创新性技术革命，带来的时代变革。

一个康波周期基本代表了一个时代

从上面的康波周期图中我们看到，一个康波周期基本代表了一个时代，新技术的革新将开启一轮新的大周期。如今科技发展越来越迅猛，时代变革会不会也因此提前，那么康波周期又会不会因此缩短，都是有可能的。

库兹涅茨周期

库兹涅茨是一位美国经济学家，1930年他在收集了大量数据，并对60多个工种的价格数据进行研究后，发现经济中存在一种15-25年不等，平均在20左右的长周期波动，通常是15年上涨，5年下跌。这种波动在美国的建筑行业中表现尤为明显，而建筑业又与房地产息息相关。所以后来库兹涅茨周期，也被用来描述建筑业和房地产业的兴衰波动，因此也被称之为“地产周期”或“建筑周期”。

1991-2010年美国经历了一轮典型的库兹涅茨周期

受婴儿潮的起伏变化，1991-2010年美国经历了一轮典型的库兹涅茨周期，1991-2006年为兴盛期，房地产市场向好，带动上下游行业快速发展，2007年次贷危机爆发，房地产泡沫破裂，美国经济进入4年的下行通道。有数据显示，美国楼市的上行期，平均涨幅是50%左右，而下行期，平均跌幅是30%，所以楼市一直被视为是涨多跌少，看似绝对价格永远涨。但是如果用一百年的数据测算下来，楼市最后的相对涨幅，其实与通胀基本持平，也就是说长期来看买房只能保值，而不能增值。当一段时间内，房子的收益率大幅提升后，必然也会带来大幅度的价格回落，历史总在不断的重复。

中国正处在第一个库兹涅茨周期中

中国由于房地产市场起步较晚，数据链时间不长，还不足以对库兹涅茨周期，提供实质性的证据支持。不过有观点认为，在1998年福利分房停止后，我们的房地产周期也正式开启了。如果按照库兹涅茨周期平均20年来算，我们的房子周期已经比别人长了很多。不过见顶的过程和形式可能也有很多种，周期下行未必就会大跌，长期不涨或涨幅很小，也是一种下行表现，这中间时间也难以预料，或许还有很多干扰因素。现在调控的时候央行也会小心翼翼，因为央行知道，风险可能已经比较大了。为了不让价格出问题，就得尽量控制繁荣的发生，言外之意，就是楼市防暴涨的目的也是为了防暴跌。

周期思维

楼市是有库兹涅茨周期的。在美国楼市牛市的时候，也有很多人说，房价将永远上涨，房子是最能抵御通胀的，但一轮地产周期下来，才发现这显然是一厢情愿。一旦当市场普遍认为，某种趋势会一直下去的时候，那么就说明离转折不远了。毕竟金融是由人组成的，有人的地方就有周期，所以周期思维，才是我们赚钱的关键。

总之，任何事物我们都应该尽量看到它背后的周期属性，不要一直看涨，也不要一直看跌。金融的世界里，始终都是有进有退，有盛有衰，盛极而衰，否极泰来，定位周期，才能顺势而为。

什么是朱格拉周期？

朱格拉周期，是1862年由法国经济学家朱格拉提出的，资本主义市场经济中存在着7-10年左右的周期波动。朱格拉周期主要是基于设备投资维度进行分析，所以也被称为“投资周期”。朱格拉认为生产力水平反映了制造业企业的核心竞争力，而生产力的提升是一个持续的过程，需要企业不断对设备进行更新和再投资。因此这种周期波动，是以设备更替和资本投资为主要驱动因素。

固定资产投资在朱格拉周期中起到了推动经济波动的作用

说白了就是，机器设备由于存在磨损折旧、技术替代等因素，往往会存在一定的更新周期。当机器设备开始大量更新换代时，固定资产投资将大幅增加，从而推动经济快速增长，进入繁荣期。随着机器设备更新完成时，固定资产投资回落，那么经济周期将转为衰落。设备的周期性更新换代，带动了固定资产投资的周期性变化，最终产生了7-10年的朱格拉周期。

世界经济波动可分为5个完整的朱格拉周期

从历史角度来看，进入20世纪70年代后，世界经济波动可分为5个完整的朱格拉周期，每个周期长度均在7-10年左右。因为经济全球化发展使得越来越多的国家相互联系，而这种联系则越来越多的，通过经济周期的协同性表现出来，各国之间经济周期波动的同步性也显著增加。

第一轮朱格拉周期，1975-1982年

布雷顿森林体系解体，黄金时代落幕，各国纷纷刺激消费，实施投资扩张性政策，资本投资大幅增加，朱格拉周期开启。1979年石油危机爆发，通胀高起，政府采取高利率，投资下滑，全球进入了朱格拉衰退期。

第二轮朱格拉周期，1982-1991年

随着各国经济结构调整，通胀率降低，企业投资意愿自1982年后再次步入复苏，以美国、欧洲为主的贸易自由化蓬勃发展，将朱格拉周期再次推向繁荣。1990年，虚拟经济衰退带动实体经济下行，全球再次进入朱格拉衰退期。

第三轮朱格拉周期，1991-2001年

以IT技术为代表的科技进步，催生了新经济在全球的扩张。技术更迭、产业升级，推动行业迅速成长，新兴行业投资热潮，推升朱格拉周期又一次进入繁荣。1997年亚洲金融危机爆发，2000年美国互联网泡沫破裂，本轮朱格拉周期宣告结束。

第四轮朱格拉周期，2001-2009年

进入21世纪，美国经济强劲复苏，中国也加入了WTO，融入全球化。全球产业链迎来新一轮变革，出口规模增加，制造业投资扩张，设备加速更新换代，带动了新一轮朱格拉周期扩张。直到2007年，次贷危机席卷全球，世界随后也进入了朱格拉衰退期。

第五轮朱格拉周期，2009-2019年

金融危机过后，各国政府开始采取政策刺激，美联储大放水，我们也搞了四万亿刺激经济计划，使得基建、地产率先发力，带动制造业投资明显增加。不过每一轮朱格拉周期，并不一定都有产业升级，或新产业崛起，所以本轮企业盈利能力修复有限，之后全球企业设备投资，也没有显著增长，直到2019年本轮周期进入尾声，疫情的出现，更是加速了全球出清。

朱格拉周期中，设备投资情况的变化趋势

朱格拉周期中，设备投资情况的明显变化趋势

从上面这张图中，我们就能清楚的看到，美国在过去四轮朱格拉周期中，设备投资情况的明显变化趋势。这里我们其实可以发现一个规律，上面我们也刚提到了，那就是新一轮朱格拉周期开启时，如果是产业升级，或者技术变革引发的，那么经济上升周期延续的时间，就会相对较长一些。而如果没有产业升级，上升期则会比较短暂。比如1991年和2001开启的第三轮和第四轮朱格拉周期，就是由技术变革，产业链升级带动的，所以上升周期分别持续了大概34个季度和16个季度。而82年和09年启动的朱格拉周期，则没有出现产业升级，因此上升持续期相对短暂，分别是6个季度和5个季度。

基钦周期

基钦周期，是1923年由英国经济学家，约瑟夫基钦提出的一种为期3-4年，也就是40个月左右的小经济周期。他在分析了美国与英国30年的数据后，发现除了在大周期之外，对国民收入有重大影响的经济指标，如存货、物价、就业，每隔40个月左右时间，也会出现一次有规则的波动。

库存周期

基钦是从微观的角度去看企业生产和库存的变化。基钦把重点关注对象放在了库存上，认为库存的变化，能够体现出市场供需和预期的变化，进而导致经济波动。所以基钦周期也被称为“库存周期“或”短波理论“。

库存周期转换图

库存周期/基钦周期

基钦周期理论的内在基础

基钦周期理论的内在基础是，商品需求的冲击是被动的、外在的，而供给库存的调整，则是主动的，内在的。

 库存形成了四个周期性阶段

因此需求和供给的不同变动，也让库存形成了四个周期性阶段。也就是我们常听到的，形成了主动去库存、被动去库存、主动补库存，和被动补库存，他们分别对应了经济周期中的4个不同阶段，即：衰退、复苏、过热、滞涨。

首先，主动去库存阶段。

这一阶段，通常经济处于衰退期，企业预期消极，大家觉得干啥都不太赚钱，市场需求持续收缩，产品价格显著下降。那么为了应对这种变化，企业自然会主动降低产能，减少产品生产，于是库存出现回落，基钦周期进入主动去库存阶段。这个阶段可以总结为：需求下降+库存下降。

其次，被动去库存阶段。

这一阶段，经济基本已经从衰退期，逐渐转为了复苏期，前期相对萎缩的市场需求已经悄然回升。因此这一阶段就会出现企业销售状况改善，产品价格回升，但企业生产还没来得及，对销售增加做出反应，所以库存继续下降。基钦周期进入被动去库存阶段。这个阶段可以总结为：需求上升+库存下降。

第三，主动补库存阶段。

这一阶段，经济进入了繁荣期，所有人都感知到经济变好了，企业这回彻底确认了市场需求回升，产品价格提升，销售状况很好，盈利预期改善。企业的生产计划调整也基本落实到位，于是开始加大生产，库存提升。基钦周期进入主动补库存阶段。这个阶段可以总结为：需求上升+库存上升。

最后，被动补库存阶段。

这一阶段，经济已经过了繁荣顶点，开始边际变差，进入滞涨期。市场需求已经悄然回落，产品价格逐渐下降。企业生产计划调整，由于具有滞后性，所以通常来不及收缩生产，供给增速大于需求增速，因此会出现库存继续增加，企业利润回落的现象。基钦周期进入被动补库存阶段。这个阶段可以总结为：需求下降+库存上升。

我们为什么要关注库存周期？

一般来说，市场行情或者一些相关周期性板块，往往会在被动去库存阶段，也就是经济复苏期，触底反转。并在主动补库存阶段，经济繁荣期加速上行，甚至主动补库存期，经常会产生较高的超额收益。换句话说，周期板块要出现一轮大行情的必要条件就是，经济处于主动补库存阶段。