《财务管理》读书笔记
2023-11-08 17:29:38 0 举报AI智能生成
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本书是作者的经典教科书《公司理财》的精简版、基础版。历史悠久，已更新到第十版。
作者其他创作
大纲/内容
本书是作者的经典教科书《公司理财》的精简版、基础版
作者：财务管理所涉及的知识可以培养强有力的财务直觉与思维。但在入门课程中理解“为什么”和理解“如何做”同等重要。
商学院、经管专业等非财务管理专业学生
本书读者
强调直觉
统一的估值方法.eg NPV
以管理为重点
本书的编写遵循三个基本原则
本书介绍
公司理财、投资、金融机构和国际财务管理。
财务可分为四个主要领域
对于个人而言，比如投资自己的退休金。
为什么学习财务？
1.1 财务知识概览
（1）你应该进行哪些长期投资？即你打算从事什么行业，需要哪些厂房建筑、机器和设备？
（2）你将从哪里筹集到投资所需的长期资金？寻找其他人入股，还是去借钱？
（3）你将如何管理你的日常财务活动，
公司理财主要面向三个问题
财务管理相关的组织架构【如图】
资本预算
为公司运营而进行融资的长期债务和权益的特定组合。
资本结构
短期资产（如存货）和短期负债（如应付账款）。保障现金流不断裂
常见问题
营运资金管理
财务经理必须关注的三个基本的财务问题
财务经理：首席财务官（CFO）或财务副总裁等
1.2 公司理财与财务经理
所有者需对企业债务承担无限责任
所有权转让困难。无法部分转让
独资企业和合伙企业
美国的股份公司是独立于其所有者的“法人”，拥有和人一样的权利、义务和特权。
大型股份公司，所有权和经营权通常分离
获取利润时在公司层面上征税一次。分红后在股东个人层面上再征税一次。
双重征税
创办手续复杂，如制定公司章程等。
缺点：
股份公司
是合伙企业和股份公司的结合
单重征税
案例：高盛等大型会计师事务所和律师事务从合伙企业改制为有限责任公司。如果上市还要改为股份公司。
有限责任公司
1.3 企业组织形式
利润最大化（长期利润）
股份公司目标：使股票当前的每股价值最大化。
使现有所有者权益的市场价值最大化。
《萨班斯法案》促使管理层个人对公司财务报表的准确性负责
财务管理中的道德伦理和法律
1.4 财务管理的目标
代理关系（agency relationship）：股东和管理层之间的关系
委托人和代理人之间都存在利益冲突
代理冲突
代理成本
管理目标和股东利益冲突吗？
管理层为股东利益服务吗？二者目标是否一致？
小结：管理层的确可能会牺牲股东利益来寻求个人利益。
1.5 代理问题与公司控制
公司和金融市场间的现金流动【如图】
公开发行IPO（公募）和非公开发行（私募）。
一级市场（primary market）是指政府和公司最初出售证券的市场。
场内交易（证券交易所）
场外交易
二级市场（secondarymarket）是指这些证券在初次出售后进行买卖的市场。
一级市场和二级市场
直接融资，如在证券交易所IPO上市
间接融资，如从银行贷款
直接融资和间接融资
1.6 金融市场与公司
第1章 财务管理导论
货币的时间价值（time value ofmoney）：现在的1美元比未来的1美元更值钱。
定义：在一定利率水平下，一笔金额的投资在一段时期后增值得到的数额。
即终值是指一笔投资在未来某个时点的价值。
终值 = 1×
终值（future value，FV）
复利（compound interest）vs 单利（simple interest）
终值系数：被称作1美元投资在利率为r，期限为t时的终值系数（future valuefactor），可缩写为。
2.1 终值和复利
终值反过来计算就是现值。现值是将未来的钱计算贴现得出
终值系数 =现值系数 =
贴现系数（discount factor）也叫 贴现率（discount rate）、现值利率系数、现值系数、投资收益率（rate of return或return）
基本现值等式
2.3 时间现值和终值的进一步讲解
2.2 现值和贴现
第2章 估值概论：货币的时间价值
例题：每年把100美元存入一个利率为8%的银行账户，2年后得到多少钱？
3.1.1多期现金流量的终值（本质：等比数列求和）
①将每期累计余额每次向下一期计算复利；
②计算每个现金流量的终值，然后将其加总
两种多期现金流终值计算方法
案例：假设1年后你需要1 000美元，2年后需要2000美元，利率为9%。那么现在你需要投资多少钱？即这两笔现金流的现值是多少？
多期未来现金流量的现值定义：在给定的贴现率水平下，为了得到和未来价值完全相同的资金，你在今天所需的金额。
3.1.2多期现金流量的现值
除非另有说明，现金流均假设在每期期末发生。
eg 假设某3年期的投资项目，第1年收益的现金流为100美元，第2年为200美元，第3年为300美元。在没有其他信息的情况下，时间轴如图：
3.1.3 关于现金流量时点的说明
3.1 多期现金流量的终值和现值
普通年金：发生在每期期末的多期等额现金流量（annuity），
案例：按月偿还房贷
，简写为
习题：现在支付6 710美元，保险公司承诺将在未来10年中每个月支付给你1 000美元。这个10年期的年金暗含的总利率是多少？
利率为r，期数为t，每期支付现金流为C元 的年金现值可以表示为：
3.2.1 年金现值
年金终值系数=（终值系数-1）/r=（1.08^30-1）/0.08 =（10.0627-1）/0.08=113.2838
年金终值=2 000×113.2838=226 567.6（美元）
案例：每年在退休账户存入2 000美元，年利率为8%。30年后你退休时将会得到多少钱？
3.2.2 年金终值
定义：现金流发生在每期期初的年金（annuity due），租赁是一个典型的例子，如还租金、信用卡分期还款
案例：某预付年金有5期，每期支付400美元，贴现率为10%。绘制时间轴如图：
方法一：求出4年期普通年金的现值为1267.95美元。加上时点0的400美元，共为1667.95美元。
方法二：假设现金流发生在每期期末，但实际上其发生在每期期初，则需要将每期现金流向前贴现一期。可以将答案乘以（1+r），其中r是贴现率
除了在时点0有一项400美元的现金流之外，这里的多期现金流与一个4年期的普通年金一样
计算方法：需要将模式调至“预付”（due）或“期初”（beginning）。一定要记得在计算之后将模式调整回去。
3.2.3 预付年金
现金流会永远持续下去（perpetuity）。永续年金在加拿大和英国也叫统一公债（consols）
案例：优先股
某投资可以提供500美元的永续年金，投资收益率为8%。这项投资的价值是多少？投资价值为：永续年金现值=C/r=500/0.08=6 250
永续年金现值 = C / r
3.2.4 永续年金
年金计算方法总结
3.2 等值现金流量：年金和永续年金
10%叫作票面利率（statedinterest rate）或报价利率（quoted interestrate）或名义利率
10.25% 叫作有效年利率（effective annualrate，EAR）或实际利率
案例：报价为10%的利率，如果规定每半年复利一次，那么实际上相当于每半年支付5%的利率。实际利率为每年10.25%。
3.3.1 有效年利率和复利
如果你要开一个储蓄账户，哪种选择比较好？
如果上述利率是贷款利率，哪种比较好？
案例：假设你有以下3种可选择的利率：A银行：15%（每日复利）B银行：15.5%（每季度复利）C银行：16%（每年复利）
有时候很难分辨一个利率是不是有效年利率。贷款中的年利率（annual percentagerate，APR）就是一个典型例子
案例：消费贷有陷阱。如果一家银行汽车贷款的APR为12%，消费者是按照12%的利率支付利息吗？其实答案是否定的
对APR产生混淆的原因是APR的计算方式是由法律规定的。一年中的每期利率乘以期数后得到APR。
3.3.3 EAR和APR
3.3.2 计算和比较有效年利率
3.3 比较利率：复利的影响
每年支付的利息费用等于期初余额乘以利率
每年的期初余额等于上一年的期末余额。
等额本金
等额本息（普通年金）
3.4 贷款种类和分期偿还贷款
第3章 贴现现金流量估值
每期还利息。最后一期还本金。
债券的票面利息（coupon）
债券的面值（face value）或票面价值（parvalue）：借款期末被清偿的数额
债券的票面利率（coupon rate）: 每年的利息除以面值
债券的到期期限（maturity）：距离面值清偿的年数
4.1.1 债券特征与价格
市场上对于一份债券所要求的利率被称为债券的到期收益率（yield to maturity，YTM），有时被简称为债券的收益率
4.1.2 债券价值和收益率
利率风险：对于债券的持有者来说，利率的浮动所带来的风险。
（1）在其他条件都相同的情况下，距离到期日的时间越长，利率风险越大；
长期债券具有更高的利率敏感度
世界纪录是1000年债券
（2）在其他条件都相同的情况下，票面利率越低，利率风险越大
债券的利率风险的大小取决于债券的价格对于利率变动的敏感程度。
4.1.3 利率风险
债券的价格可以视作利息和面值的现值之和。
4.1.4 计算到期收益率
4.1 债券与债券估值
（1）债务不属于公司的所有者权益，因此，债权人通常没有投票权。
（2）公司支付的债务利息被视为公司经营活动的成本，具有完全的税费抵扣作用。而公司支付给股东的股利不能进行税费抵扣。
（3）未清偿的债务是公司的一项负债。如果债务不能清偿，债权人可以根据相应的法律程序索取公司的资产。债权人的这种行为会使公司进入破产程序，其可能的结果是清算或重组。因此，债务发行的一个成本就是财务失败，但是发行股票就不会有这种问题。
4.2.1 债务还是权益
长期债券的发行主要有两种形式：公开发行和私募发行。其中重点关注公开发行的债券
4.2.2 长期债务的基本原理
4.2 债券的其他特征
公司经常花钱请人对它们的债券进行评级。最著名的两家债券评级公司是穆迪（Moody's）和标准普尔（S&P）。
债券评级是对债券发行公司信誉的评估。穆迪和标准普尔所使用的信誉的定义是公司违约的可能程度以及如果违约，公司对债权人的保护程度。
债券利率风险被定义为因为利率变动而导致债券价值变动的风险。债券评级并没有把这一点考虑进去。因此，评级很高的债券，其价格仍然可能非常不稳定。
4.3 债券评级
美国长期国债的期限最长可达30年。
4.4.1 政府债券
4.4.2 零息债券
利息支付额是可以调整的。这些调整通常与某些利率指数联系在一起，例如短期国债利率或30年期的长期国债利率。
4.4.3 浮动利率债券
4.4.4 其他类型的债券
4.4 债券的分类
4.5 债券交易市场
投资者所拥有的钱的变动百分比。
名义利率（real rates）: 未经过通货膨胀调整的利率，
投资者拥有的钱所能购买数量的变动百分比，即购买力的变动百分比。
实际利率（nominal rates）: 经过通货膨胀调整的利率。
4.6.1 实际利率与名义利率
费雪效应（Fisher effect) : 实际利率和名义利率之间的关系
实际利率、名义利率和通货膨胀率之间的关系：
4.6.2 费雪效应
4.6 通货膨胀和利率
实际利率
5种溢价，分别用来补偿：①预期未来的通货膨胀；②利率风险；③违约风险；④税负；⑤流动性的缺乏。
债券收益率至少代表了来自6个方面的综合因素。
若要确定债券的合适收益率，必须仔细分析这些因素。
4.7 债券收益的决定因素
第4章 利率与债券估值
股价变动+股利
5.1.1 现金流
5.1 普通股估值
“一股一票”（one share，one vote，而不是每个股东一票）。
普通股 （common stock）对不同的人有着不同的含义，但是它一般指在获得股利和公司破产时没有特殊优先权的股票。
优先权（preference）仅指在普通股分红之前，优先股必须先收到股利。
优先股有时没有投票权。
优先股（preferred stock）和普通股的区别在于，优先股在派发股利及清算程序中分配公司资产时，具有优先权。
5.2 普通股和优先股的特点
在一级市场，即新发行市场（IPO），股票第一次投放到市场上并卖给投资者。
在二级市场，股票在投资者之间交易。
股票市场包括一级市场（primary market）和二级市场（secondary market）。
交易商（dealer）自己持仓，并随时买进和卖出。
经纪商（broker）把买方和卖方撮合到一起，但自己并不持仓。
纽约证券交易所（NYSE），俗称Big Board，成立于1792年。世界最大交易所
纳斯达克（NASDAQ）上市公司的数量，甚至比纽约证券交易所（NYSE）还多。
①纳斯达克是一个电脑网络，没有实际发生交易的地点；
②纳斯达克是一个有着多个做市商的系统，而不是单一的指定做市商制。
请注意，在纳斯达克中没有直接交易，而纽约证券交易所可能有直接交易。
二者区别
“粉红纸”（Pink Sheets）这个名称反映了这样一个事实，即此类股票的价格曾在粉红色的纸上报价。
//最新案例补充：瑞信咖啡造假事件后，股价大跌，进入粉单市场交易
在这些市场上交易的股票价格通常很低，常常被称为“低价股”“微型股”。
场外交易市场（OTC Markets）
交易所
5.3 股票市场
第5章 股票市场与股票估值
附加价值 （value added），通过管理等手段，增加了某个资产的价值
鉴于我们的目标是为股东创造价值，资本预算的过程可以视为寻找净现值为正的投资。
净现值（net present value，NPV）：一项投资的市场价值与其成本之间的差额
6.1.1 基本理念
估算一下这项新业务的预期未来现金流。
用基本贴现现金流法估计出未来现金流的现值。
估算净现值
贴现现金流量估值步骤
净现值正好为零的情况不太常见，此时接受或者拒绝投资并没有什么区别。等于白忙活
净现值法则：若一项投资的净现值为正，则应接受；若为负，则应拒绝。
6.1.2 估计净现值
6.1 净现值
回收期（payback）：收回初始投资或“收回诱饵”所需的时间。
投资回收期法则：当一项投资的回收期小于预先设定的年限标准时，这项投资是可以接受的。
计算投资回收期时直接将未来的现金流加总。
没有考虑贴现问题，所以货币的时间价值完全被忽略了。
没有考虑风险因素，无论项目的风险高还是低，投资回收期的计算方法是相同的。
最大问题是如何选择正确的回收时限。所以不适合长期项目。
没有提出正确的问题。需要关注的问题是投资项目对于股票价值的影响，而不是收回初始投资需要多长时间。
许多决策不需要详细的分析，因为分析的成本将超过一个小错误可能造成的损失。
如果一项投资能快速收回成本并且超过回收时限后仍然有收益，那么它的净现值往往都是正的。
大型组织中，每天都要做出数以百计的小额投资决策。此方法计算简单
适合短期、高流动性项目。适合小公司
适用场景
6.2 回收期法则
优缺点
6.3 平均会计收益率
某种程度上的“内部”指标，即它只取决于某个特定项目的现金流，而不受其他比率指标的影响。
内部收益率有时被称为贴现现金流量（DCF）收益率
内部收益率（internal rate of return，IRR）。IRR与NPV密切相关。
一项投资的IRR就是将其作为贴现率时，会使得项目净现值为0的必要收益率。
IRR法则: 如果IRR超过了必要收益率，那么这个项目是可以接受的；否则应该拒绝。
当NPV为0时，这个项目就处于经济上的盈亏平衡点，既不创造价值，也不会带来价值损失。为了找到盈亏平衡点的贴现率，令NPV=0，求解R值。
通常找到IRR的唯一方法是通过不断试错，要么手工计算，要么用计算器
6.4 内部收益率IRR
第6章 净现值及其他投资决策标准
增量现金流
7.1.1 相关现金流
只需要关注项目导致的增量现金流。
7.1.2 独立原则（stand-alone principle）
7.1 项目现金流：初步考察
已经付出的成本，或者已经产生了的需偿还的债务。
eg.咨询费不算在项目成本中。 无论项目是否进行，咨询费都会支出。
沉没成本不是相关的成本。然而人们还是很容易被沉没成本必定同某项目相联系的这种谬误所迷惑。
沉没成本（sunk cost）
机会成本
本项目对公司产生的负面效果
侵蚀（erosion）
净运营成本
融资成本
7.2 增量现金流
第7章 资本投资决策
承担风险是有回报的，此为风险溢价。
风险较高的投资，风险溢价更大。
启示
8.1 期望收益率和方差
投资组合权重（portfolioweight）：每一项资产所占的比重
8.2 投资组合
任何公告的预期部分是市场用来形成对股票收益率的期望值E（R）的信息。
意外事项是影响股票非期望收益率U的信息。
8.3 公告、意外事项和期望收益率
系统风险（systematic risk）：意外事项对很多资产都有影响
非系统风险（unsystematic risk）：影响单个资产或一小部分资产的风险。
8.4 风险：系统风险和非系统风险
将投资分散在许多不同资产上可以消除一些风险。
因为有些风险是可分散的，有些则不可分散。
多样化降低了风险，但仅在一定程度上降低了风险。
多样化原理（principle of diversification）
8.5 多样化与投资组合风险
第8章 风险与收益
必要收益率与资本成本
资本成本：初始知识
投资的资本成本取决于该项投资的风险
常见误解：某些人认为投资的资本成本取决于资本来源。
资本成本取决于资金的用途，而不是其来源。
启示：
第9章 资本成本
有关负债-权益比的决策
资本结构决策（capital structure decision）
负债-权益比能产生最低的加权平均资本成本
最优资本结构（optimal capital structure）
10.1 资本结构
财务杠杆是公司对债务的依赖程度。一家公司在其资本结构中使用的债务融资越多，其财务杠杆就越高。
10.2 财务杠杆效应
第10章 财务杠杆和资本结构
核心在于 ：公司应该向股东支付资金，还是应该将资金用于投资？
股利政策是具有争议的
股利（dividend）：通常是指从盈余中支付出去的现金。
分配（distribution）：从当前或累计留存收益以外的来源进行支付
其他类型股利：麦当劳控股公司（日本）向其股东提供了可享受免费汉堡包的优惠券。
美股上市公司一般每年支付4次正常现金股利（regular cash dividend）
11.1 现金股利和股利支付
公司是应该立即支付现金还是将现金投资并在以后支付？
股利存在减税的机会。而债券没有。
11.2 股利政策有影响吗？
在没有税收和交易成本的情况下，股票回购和现金股利是一样的。而在现实世界中，股票回购与现金股利之间存在一些会计处理上的差异，但最重要的差异在于纳税处理上。
根据现行税法，股票回购比现金股利更具有税负优势。股利需要被征税，
计划回购股票的公司并没有法律义务必须这样做。事实证明，许多公司宣布的回购从未完成。
11.3 股票回购：现金股利的替代方案
发放股利以向投资者发出一种信号，表明他们有现金来支付现在和将来的股利。
另一个更微妙的信号是公司可以降低由于自由现金流而产生的代理成本。通过承诺在现在和将来支付现金股利，该公司将向市场传递信号表明公司不会聚集现金，从而降低了代理成本并增加了股东财富。
信号传递理论
公司会在超额现金留存产生的代理成本与外部权益融资的潜在未来成本之间进行权衡。当公司产生足够的内部现金流以支付现在和可以预见的未来的投资需求时，公司就应该开始分配股利。
生命周期理论
11.4 股利和股利分配政策：已知的和未知的
11.5 股票股利和股票分割
第11章 股利与股利政策
投资是分阶段进行
参与公司运营、指导创业者
风险资本VC
12.1企业早期融资
IPO
项目众筹和股权众筹
众筹
12.2 公开发售证券
12.3 其他发行方法
承销商（underwriter）常常会联合起来形成一个承销团队，被称为承销团（syndicate），来共同承担风险，以帮助销售证券。
12.4 承销商
抑价是非常普遍的。显然它使得新股东能够从他们购买的股份中获得更高的收益率
荷兰式拍卖可以较好地消除这种首日价格的“暴涨”现象。
12.5 IPO和抑价
第12章 筹资管理
净营运资金（net working capital）常常与短期财务决策的制定联系在一起。净营运资金是流动资产和流动负债之间的差额。
短期财务管理通常被称为营运资金管理（working capital management）
常见项目：现金及现金等价物、有价证券、应收账款和存货。
流动资产（current assets）：现金和预计能在1年内转换成现金的其他资产。
3大主要项目：是应付账款、应付费用（包括应付薪酬和应交税金）以及应付票据。
流动负债：指预期在1年以内以现金偿还的债务。
13.1 现金和净营运资金
从取得存货到收取现金的整个过程花了的总时间。
经营周期=存货期间+应收账款期间
经营周期（operating cycle）
现金周期=经营周期-应付账款期间
现金周期
13.2 经营周期和现金周期
（1）持有大量的现金余额和有价证券；
（2）大规模的存货投资；
（3）放宽信用政策，从而保持高水平的应收账款。
弹性的短期财务政策包括：
（1）保持低水平的现金余额且很少投资于有价证券；
（2）小规模的存货投资；
（3）几乎不允许甚至禁止赊销，从而使应收账款最小化。
紧缩的短期财务政策
公司在流动资产上的投资规模
现金短缺（cash-out）
存货短缺
13.3 短期财务政策中的几个问题
目的和功能：帮助管理者探究短期借款的需求。
13.4 现金预算
无担保贷款（通常为60天）
担保贷款
存货贷款
13.5 短期借款
第13章 短期财务计划
《财务管理》第 10 版
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