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公司理财考研版

2024-05-15 00:10:51   1  举报

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AI智能生成

老学长吐血整理罗斯《公司理财》全知识点，近万字笔记，干货满满

公司理财

考研

期末

作者其他创作

大纲/内容

融资

的估计

计算公式为

企业不改变业务的情况下通常保持稳定，而产品、技术、市场等因素的变化可能对的值产生影响

影响因素（不考虑折旧）

收入的周期性

与商业周期相关性较强的公司具有较高的值（这里的周期性并不意味着波动性）

经营杠杆

固定成本高的企业意味着其在销售额不佳时仍然具有较高的成本，风险相对较高，称做高经营杠杆，具有较高的

经营杠杆意为固定性经营成本对息税前利润变动率的放大作用

经营杠杆

财务杠杆

企业的负债将增加股东的风险，因此高的财务杠杆意味着高贝塔系数

假设，则，因此负债企业中权益贝塔一定高于资产贝塔（通常来讲负债的融资成本更低）

财务杠杆意为利息、优先股股息对普通股收益变动率的放大作用

财务杠杆

总杠杆

资本成本的计算

资本成本

资本成本是企业为筹集和使用资金而付出的代价，是确定风险项目和公司的现金流折现采用的收益率

折现率=必要报酬率=资本成本

个被资本成本

普通股资本成本

CAPM法

这是股东投资所要求的必要回报率，也是公司为取得融资所付出的资本成本

股利折现模型

一只股票的折现率等于股利收益率加上股利期望的增长率

局限：只限于股利稳定发放的企业

对比

DDM相比CAPM有更大的误差，三种对于g 的估量方法都包含了一定的误差

对于不分红或者股利增长很难估计的公司来说CAPM模型更为实用

债务资本成本

考虑债券发行成本，公司实际收到资金为，由以下债券到期收益率公式可得债务成本：

考虑债务的税盾效应，税后资本成本为

一般化的计算公式为

优先股资本成本

优先股类似债券，但不产生税盾效应（因为优先股股利在税后支付），因此其成本往往高于债务

计算公式为：

留存收益资本成本

公司采用内部融资的方法，一般认为其资本成本为零

加权平均资本成本

不考虑所得税的情况下，

考虑所得税，利息产生税盾，

融资能否创造价值

创造价值的三种方式

愚弄投资者

降低成本/提高补贴

创造一种新的证券（金融衍生品的创新）

有效资本市场

有效资本市场市值一个股票价格完全反映了可得到信息的市场

一是证券市场运营的有效性，而是证券价格反映信息的有效性

有效市场假说（EMH）

财务经理无法选择债券和股票的发行时机达到使证券增值的目的

增加股票发行不会压制现有公司的股票价格

股票和债券的价格不会因公司选择不同的会计方法而受到影响

有效市场的基础

投资者理性

投资者非理性行为的独立性，即非理性乐观和非理性悲观人数大体相同

市场存在套利的力量

以上三个条件要求逐渐变弱，任一成立即可

有效市场的类型

弱型有效市场

如果股票价格充分包含了其所有的历史信息，认为资本市场达到了弱型有效

股票价格随机游走，投资者无法从历史数据分析中得到超额收益（技术分析无用论）

半强型有效市场

如果某一资本市场的证券价格充分反映了所有公开可用的信息，认为资本市场达到了半强型有效

即股票价格反映了历史数据与基本面数据，基本面分析无法获得超额收益

强型有效市场

如果某一资本市场的证券价格充分反映了所有信息（公开的+内幕的），认为资本市场达到了强型有效，此时内幕信息的拥有者也无法获得超额收益

很难从实证研究中得到支持

行为理论对市场有效性的挑战

理性（非理性行为的表现）

过度自信：人们平均程度上过度自信，导致投资者高估自己的选股能力，交易更多，而交易更多的投资者表现显著不如交易不频繁的投资者

后悔/骄傲：人们倾向于持有已经亏钱的股票，卖出已经赚钱的股票

熟悉性：人们倾向于过度投资总部在家乡的股票

代表性：从不充分的数据中下结论

保守性：对于新信息反应不足，股票价格调整缓慢

收益/损失后承担的风险：

赌场盈利效应：人们获得盈利后会承担更多风险

蛇咬效应：承受损失后通常会变的退缩甚至退出股市

独立的理性偏差

套利：短期风险减少套利的规模

资本结构与公司价值

债和股

普通股

通常是指在股利支付或事公司破产时不享有特别优先权的股票

优点

无到期日，不用偿还，具有稳定、安全的特点

无股利负担，不具有强制性

增加公司信誉，上市提高了公司知名度

股票的预期收益率高，可以筹得大量资金

缺点

直接成本和隐性成本较高

增加新股东稀释了原有的控制权

上市公司需要进行信息披露

优先股

相对于普通股，优先股股东在股利支付和破产清算时具有一定的优先权，股息通常是固定的，通常不具有表决权，只有涉及优先股权益时才有临时表决权

优点

优先股的发行不会稀释原有股东的控制权

类似负债但不是负债，没有股利支付的强制性约束

不需要以资产作为抵押

有些国家对于优先股的投资在税收方面给予了一定的优惠

优先股没有固定的到期日，不需要偿还本息

缺点

成本较高

在股利分配和财产清算时具有优先权

可能形成较重的财务负担

优先股的限制较多

债券

债权人通常不具有表决权，是公司的一种经营费用，具有完全的抵税作用，也导致了公司破产的可能

分类

抵押债券（不动产，有使用权）

质押债券（动产，无使用权）

保证债券（第三方担保）

优点

资本成本低，利息在税前支付

可利用财务杠杆

保障公司的控制权

易于调整公司的资本结构，灵活性高

缺点

具有时限性，需要按时偿还

形成企业的固定负担

财务风险较高，企业周转困难时将面临破产可能

限制条件较多

类型

浮动利率债券：是指票面利息可调整的的债券

可回售债券：拥有一定时间后以面值回收债券的权利

收益债券：利息支付取决于公司的盈利

可转换债券：可以在到期日之前任何时间选择将其转换为固定数量的股票的权利

欧洲债券：发行人和发行地国家之外的第三国货币为面值货币发行的债券，比如美国在中国发行以英镑计价的债券，通常受管制较少

外国债券：是一发行市场所在国的货币为面值货币发行的债券，美国在中国发行债券，以人民币计价

扬基债券：非美发行者在美国发行以美元计价的债券

武士债券：非日发行者在日本发行的以日元计价的债券

资本结构

公司的价值为负债和所有者权益之和

企业价值提高时，负债权益比的增加将对股东有利

，令其等于0，可以计算出是否应当举债的盈亏平衡点

MM定理

无税MM

假设

资本市场是完全市场，每种现金流可复制

所有投资者对EBIT和风险具有相同预期

无公司所得税/个人所得税

无交易费用

债务是无风险的，利率为无风险利率

无套利机会

命题I

杠杆公司的价值等同于无杠杆公司的价值，公司价值与资本结构无关

关键在于个人和公司借款成本相同

命题II

权益的期望收益率和风险均随着财务杠杆增加而增加

杠杆公司的加权平均资本成本必定等于全权益公司的资本成本

由公式且，则可得

如图所示，完美资本市场下，没有税收，公司的加权平均资本成本与其资本结构无关，恒等于R0

有税MM

馅饼模型

无税MM假定了不存在税收，则蛋糕的切法不影响蛋糕的大小，然而实际情况下，公司的收入还将以税收的形式流向政府，因此支付更少税金的资本结构将有更大的价值

税盾

税盾为（取决于所得税率，利率，借款量）

假设现金流量永续，可以得到税盾的现值为

公司价值

无杠杆公司的价值为假设永续的NI的现值

杠杆公司的价值为无杠杆公司的价值加上税盾的价值

加权平均资本成本

含公司稅的WACC为

此时

收购其他行业，用其他行业的r0计算rwacc

资本结构和债务运用的限制

财务困境成本

成为破产成本，是因为公司增加财务杠杆而产生的可能或现实的未能履行对债权人的承诺或出现支付利息困难的情况而带来的成本

并不是破产相关的风险降低了公司价值，而是与破产相关的成本降低了公司价值

直接成本

处理财务危机所指支出的各项费用，例如清算费用，律师费用，资产贬值损失

间接成本

公司因破产而对经营产生负面影响所导致的机会成本，阻碍了客户与供应商的正常生意往来

股东的利己策略

资产替代：企业在濒临破产时会选择对企业价值不利的高风险投资，来源于股东和债权人在破产时的利益冲突

投资不足：主动放弃净现值大于零的项目

撇脂：在财务困境时期支付额外的股利分配，减少债权人的剩余

降低债务成本

保护性条款

与债务人签订协议要求降低利率，称为保护性条款

内容

限制股利支付额

不能将任一部分资产抵押给其他债权人

不能兼并其他企业

未经债权人同意不能出售资产

不可发行其他长期债券

定期提供财务报表

保护性条款减少灵活性，却能降低融资成本，是解决股东与债权人冲突的成本最低的方法

债务的合并

债权人也购买股票等等

静态权衡理论

公司在进行资本机构决策时，会衡量税盾的好处与财务困境成本，最大化公司价值，这种方法一般称为资本结构的权衡理论或静态权衡理论

考虑破产成本，企业现金流分别流向股东、债权人、政府、破产律师，分别记为B、S、G、L

市场性索取权Vm= B+S

非市场性索取权Vn=G+L

资本结构不会影响总的企业价值变化，但市场性索取权Vm会随着资本结构变化而变化

公司改变财务杠杆传递以下信息

理性世界：理性的企业预计其盈利将增加时，将提高负债水平；理性的投资者认为负债越多公司价值越高

愚弄投资者：公司可以通过额外的负债来愚弄投资者，使投资者认为公司价值比实际的更大，但这将增加成本

投资者会把企业发债作为公司价值的正信号

优序融资理论

又称啄食顺序理论，以信息不对称理论为基础，考虑交易成本的存在，公司在为投资项目筹集资金时，首先选择内部融资，其次考虑外部融资；在进行外部融资时，首先选择高等级债务供给，然后选择低等级债务工具，最后选择普通股票

融资法则

法则一：采用内部融资，管理者在给权益和债务定价时，都要担心投资者的怀疑态度，因此先考虑内部融资

法则二：先发行最稳健的债券，公司债务具有相对较小的风险，发行债务应先于可转债，最后再是股权

理论特点

不存在财务杠杆的目标值，财务杠杆总额根据可利用项目随即决定

盈利的公司运用更少的债务融资，盈利的公司由内部产生现金

公司偏好闲置财务资源，但是过多的现金可能诱使管理层的挥霍行为

个税的影响

设公司所得税，个人股利所得税，个人利息所得税

全权益公司纳税后股东所得，全债务公司债权人所得

不考虑财务困境成本，哪个高发哪个

考虑财务困境成本，公司更倾向于发股票

现实中公司如何确定资本结构

资本结构的确定

大多是企业负债率低，许多公司不使用债务

财务杠杆变化影响公司价值

不同行业资本结构存在差异，许多行业的公司具有相近的杠杆比例

大部分公司设定目标负债权益比

影响负债权益比的三个因素

税收

资产类型：有形资产投资大的公司负债权益比更高

经营收入的不确定性

罗斯《公司理财》9版P365:在未来具有丰富投资机会的高增长行业例如制药业（生物制品）和电子行业（计算机）中，负债率趋于很低；大力投资于有形资产的行业，例如房地产、建筑业、航空运输业，倾向于采用高负债，因为资产的出售价格更高

公司价值评估

调整净现值法

调整净现值APV=NPV+NPVF（连带效应）=NPV+税盾的现值

NPVF=扣除发行费用筹集的资金-税后利息-税后本金+发行成本的税盾

连带效应

债务的节税效应（关键）

新债券的发行成本

财务困境成本

债务融资利息补贴

权益现金流量法

NPV=现值-成本

加权平均资本成本法

NPV=现值-成本

对比

APV使用了税盾，FTE使用了，WACC使用了WACC

APV只需已知B，其他需要已知B/S

APV适用于杠杆收购、利息补贴、发行成本、制定租赁或购买决策

股利政策与其他支付政策

股利支付方式

现金股利

以现金形式分配给股东的鼓励，又分为常规现金股利和特殊现金股利，是最常见的股利形式，将减少公司资产负债表上的现金和留存收益

股票股利

股票股利亦称股份股利，是公司以增发的股票作为股利的支付方式，增加了在外的股票数量，降低了每股价值，并不是真正意义上的股利

股票回购

股票回购是指公司以现金购回本公司发行的股票，来代替现金股利，减少在外流通的股票数量

股票拆分

将一张面值较大的股票换成几张面值较小的股票，改变股票的数量而不改变公司的现金流量，股票价格将下降

发放现金股利的标准程序

股利宣布日：董事会宣布发放股利的日子

除息日：在这一天，股票将不再含有股利

股权登记日：只发给在这一天拥有公司股票的员工

股利支付日：股利支票邮寄给登记在册股东的日子

股票回购方法和原因

回购

公开市场回购：像普通投资者一样按当前市场价格购买自己的股票

要约回购：公司向股东宣布将按某一价格回购一定数量的股票，回购价格通常高于现在的股价

目标回购：向大股东回购一定数量的股票，回购价格通常低于要约价格，回购大股东的股票可以避免对管理层不利的收购兼并

原因

弹性：股利是公司对股东的承诺，一般不能减少，长期现金流稳定增长会提高其股利，而暂时的现金流增长的公司会回购股票

管理层激励：管理层常常被赋予了股票期权，而回购后股票价格通常较高，期权价值也更高

对冲稀释：股票期权行权后将增加流通在外的股票数量，会稀释股票，因此公司回购来对冲稀释

价值低估：很多公司认为回购是最好的投资，管理层认为股价暂时低估时尤其可能回购

税收：回购股票的税收更加有利

几种典型的股利政策

剩余股利政策（成立阶段、衰退阶段）

含义：满足公司资金需求后再实施股利分配的政策

优点：有助于降低在投资的资本成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值长期最大化

缺点：股利发放额波动，不利于投资者安排收入与支出，不利于树立公司良好形象

固定或稳定增长股利支付政策（稳定增长阶段）

含义：指公司每期发放的现金股利应该保持较为稳定的数额或稳中有增的态势

优点：有利于稳定股价，投资者安排收入和支出，投资者不易失去信心

缺点：可能导致公司财务状况恶化，违反公司法

固定股利支付率政策（成熟阶段）

含义：指公司按照固定的比例从税后利润中支付现金股利，导致股利分配随利润变化而频繁变化

优点：多盈多分，少盈少分，不盈不分

缺点：传递不稳定的信息，影响股价，使公司面临较大的财务压力，股利支付率的确定难度大

低正常股利加额外股利政策（高速发展阶段）

含义：较低的正常股利加上盈余较多年份的额外股利

优点：灵活性高，吸引一部分靠股利度日的股东

缺点：投资者易产生经营状况恶化预期，导致股价下跌

股利无关论

莫迪利安尼、米勒提出

假设市场强有效、无交易成本、无所得税、无筹资费用、决策相互独立、股利支付不影响公司决策

投资者并不关心公司的股利分配情况

企业的股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响，市价高低由公司的盈利能力和风险组合所决定

偏好高股利政策的现实原因

喜爱现期收入

行为金融

代理成本减少（防止管理层挥霍）

股利的信息内涵：股票价格随着股利信号上涨

发放股利的优点

股利可以吸引那些喜爱稳定现金流量又不愿意承担出售股票所产生的交易成本的投资者

行为金融认为缺乏自我控制的投资者购买高股利的股票，既可以满足当期消费需求，又能够确保不花掉本金

作为股东代表的管理层为了不使债权人拿走现金而发放股利

作为股东代表的董事会通过发放股利可以减少管理层挥霍的现金

管理层提高股利以传递其对公司未来现金流量的乐观预期

发放股利的弊端

股利要按照普通收入征税

一旦股利政策确立，削减股利将对股票价格带来负面影响

发放股利减少公司内部融资资金额，迫使企业寻求代价昂贵的外部融资

公司理财概论

导论

什么是公司理财：为实现公司目标而进行货币时间价值管理，风险管理和财务决策，其中的财务决策又分为投资决策、筹资（融资）决策、分配决策与净营运资金管理

资产负债表

净营运资本：研究公司如何管理短期经营活动的现金流，定义为流动资产与流动负债的差值

资本预算：指的是长期（一年以上）资产支出和制定，包括有形固定资产和无形固定资产

资本结构：表示长短期负债与股东权益的比例，是公司资本支出的来源（如何筹集所需的资本支出）

财务经理：一般指能做出投资或融资决策的人

三大企业形式

个人独资企业：是指由一个人所拥有的企业

优点

创立容易

维持个人独资企业固定成本较低

不需要缴纳公司所得税

缺点

对债务承担无限责任

企业存续年限受限于业主寿命

难以从外部获得大量资产用于经营

转让所有权困难

合伙制企业：两个以上的个人组成

普通合伙制企业：所有合伙人同意提供一定比例的工作或资金，并分享利润和亏损。每个合伙人对合伙企业的所有债务负有无限责任

有限合伙制企业允许某些合伙人对企业债务的责任仅限于其个人在合伙制企业的出资额，至少需要有一个普通合伙人，且有限合伙人不参与企业管理，eg.私募基金

优点

组建相对简单

不必双重纳税

缺点

无限责任

筹资本能力有限

寿命有限

难以转让

公司：一个独立的法人实体，分为有限责任公司和股份有限公司

优点

无限存续

有限债务责任

所有权流动性强

资本市场的优越地位

缺点

双重课税：公司所得税+个人所得税

组建成本高

存在代理问题

公司的目标

利益最大化

没有考虑时间价值

没有考虑产出比

没有考虑风险

每股收益最大化（宜做业绩指标）

没有考虑风险

没有考虑时间

股东财富最大化（符合财务管理目标）：股价是未来所有现金流在当下的反映

考虑了时间、风险

易于量化

一定程度克服短视行为

对于非上市公司不易计量

企业价值最大化

是更通用的财务管理目标，考虑了其他利益相关主体的利益

总结：企业价值最大化和股东财富（每股价值）最大化基本是一致的，是两个较为合理的公司目标；总资产最大化、利润最大化、股利最大化均未考虑风险

非上市公司不易计量：股东财富最大化、公司价值最大化、股价最大化

代理问题

定义：代理人和委托人利益并不完全一致，委托人处于信息劣势，不能对代理人进行完全监督的情况下，代理人有动机为了自身利益，做出有损于委托人利益的行为。由此造成委托人利益受损的现象称为代理问题

代理关系指股东和管理者之间的关系

代理成本

直接成本：不必要支出、监管成本

间接成本：投资不足而失去机会

如何缓解代理问题

激励措施

股票期权激励制度

提高管理层薪水

使管理人员薪酬和总体财务绩效联系在一起

并购市场的威胁

加强监督、约束和设计合理的制度

保护债权人

限制性条款

可转债

对公司治理的管制

1933年证券法

1934年证券法，处理内部人员交易

2002年萨班斯奥克斯利法案，保护投资者不受职权滥用侵害

三大报表

资产负债表 B/S

基于恒等式A=B+S

分类

流动资产

现金：库存现金+银行存款+其他货币资金

应收款项：应收账款+应收票据+预付账款+应收股利和应收利息+其他

交易性金融资产：债+股

存货：以成本记账、流动性差

固定资产

有形固定资产：地产、厂房、折旧

无形固定资产：商誉、商标、摊销

流动负债

应付票据：商业承兑汇票+银行承兑汇票

应付账款：不计息

短期借款：用于经营的拆借款+一年以内到期的借款

长期负债

银行的借款

债券

递延税款

所有者权益

股本

资本公积

留存收益：盈余公积、未分配利润

账面价值和市场价值中的A分别等于对应B+S

利润表

产生阶段

总收入-总成本-销售、行政、管理费用=EBITDA（折旧息税前利润）

EBITDA-折旧+其他利润=EBIT（息税前利润）

分配过程

(EBIT- I)*tax=NI

NI=留存收益+股利

三大问题

公认会计项目

非现金项目

折旧：并不引起实际的现金流出，因此在计算现金流量时应将其加回来

递延税款：会计法和税法的不一致将引起计算税款和实际缴纳不一致的情况

时间与成本

成本分为产品成本和期间费用，期间费用包括了销售、行政、管理费用

现金流量表

基于FCFF（流向公司）=FCFE（流向股东）+FCFD（流向债权人）

FCFF=OCF-INV

其中OCF=(EBIT-I)*(1-t)+dep

INV=资本性支出+净营运资本变动

资本性支出=固定资产账面净额变动+dep=固定资产的取得-出售

净营运资本变动=流动资产变动-流动负债变动

FCFE/FCFD=支付的利息-（期末-期初）

财务现金流量表和会计现金流量表的差异主要体现在利息费用的计算，财务上利息费用作为筹资活动产生的的现金流，会计上利息费用当作成本被扣除

财务指标与外部融资

财务比率（分为五大维度进行考量）

反映短期偿债能力的比率，即流动性比率

流动比率=

速动比率=

现金比率=

反映长期偿债能力的比率，即财务杠杆比率

总负债比率=

负债权益比=

权益乘数=

利息倍数（TIE）=

现金对利息的保障倍数=

反映资产管理情况的比率，即周转率

存货周转率=

存货周转天数=

反映的是一家企业一年中购入存货经过库存生产加工销售实现整个过程的次数

应收账款周转率=

应收账款周转天数=

总资产周转率=

总资产周转天数=

资本密集度=

反映盈利能力的比率

销售利润率=

EBITDA利润率=

资产收益率ROA=

权益收益率ROE（净资产收益率）=

由杜邦恒等式，ROE==销售利润率总资产周转率权益乘数

因此，ROE受经营效率、资产运用效率，财务杠杆三方面影响

反映市场价值的比率

市盈率（P/E）=

每股收益

可用于未公开发行股票股价

市净率（P/B）=每股价格/每股账面价值=

每股账面价值=

市净率小的原因：增长低，风险大，会计方法激进

市销率（P/S）=每股价格/每股销售额

股票市值=每股价格*在外发行所有股票数量（Q）

企业价值（EV）=股票市值+附息债务市场价值-现金

并购常用的指标

企业价值乘数=

用于公司之间的对比

财务计划

长期财务规划，即展望未来，当企业内部资金不足时，需要外部融资

利润表和资产负债表之间存在着相关性，留存收益将变成下一年的所有者权益，此时为满足预期的资产总额变化，需要对负债等进行相应的调整

负债中只有应付账款（非附息债务）会随着公司价值变化而变化

给定预期增长率g，外部融资需要额EFN=资产*g-自发增长的债务*g-净利润*(1+g)*b

给定EFN，求预期增长率g

EFN=0时，内部增长率

EFN>0,且产权比率不变时，可持续增长率

一个公司的可持续增长能力取决于四个因素

销售利润率

股利政策

融资政策

总资产周转率

估值与资本预算

折现

现值与终值

现值：将未来所有的现金流折至第0期，

72法则：本金增长一倍所需要的时间为=

终值：将所有的现金流折至未来，

复利

实际年利率,r为名义利率，m为计息次数

当m趋于正无穷时，实际年利率为

由复利得到的终值即为

年金

增长年金：有限时期内不断增长的现金流

年金：一系列稳定有规律的持续一段固定时期的现金收付活动

实质上是增长年金无增长即g=0的特殊情况

永续增长年金：永远持续增长的无限期现金流

实质上是增长年金t趋于无穷的特殊情况，一般认为g<r

永续年金：一系列没有止境的现金流

实质上是增长年金t趋于无穷和g=0的特殊情况

其他的年金以及处理

先付年金：第0年支付

递延年金：第m年开始支付

不定期年金：支付频率不等于1

等额本息和等额本金是什么？

等额本息是将应还贷款和利息相加，分摊到每个月，每个月偿还固定的数额

等额本金是将应还贷款均分到每个月，每个月偿还一部分本金和剩余未还本金产生的利息

估值

债券估值

债券时由政府和公司出售的一种证券，意在以承诺的未来支付作为交换，于今天向投资者筹集资金（未来一系列确定的现金流）

定期利息称为票息C，借款在期末清偿的数额为面值F，距清偿面值的年份数为到期日

票面利率

三种发行方式

平价发行：以面值出售的债券，一旦债券平价发行，其YTM一定等于票面利率

折价发行：以低于面值的价格出售，YTM高于票面利率

溢价发行：以高于面值的价格出售，YTM低于票面利率

四种收益率的计算

到期收益率（YTM）

复利：价格

单利：

票面收益率：即票面利率=

当期收益率：=

持有期收益率（HPR）

复利：

单利：

n=T时,HPR=YTM

利率风险

市场波动带来的风险称为利率风险，一只债券包含利率风险的大小取决于其价格对于利率变动的敏感度

距到期日时间越长，风险越大

票面利率越低，风险越大

债券类型

平息债券（普通债券）

零息债券（折现债券）

永续债券（金边债券）

政府债券

美国的联邦政府发行的债券免征州所得税

地方政府发行的市政票据免征联邦所得税

债券市场交易通常是场外完成的

净价：债券市场上在报价时扣除利息部分，这个报价称为净价

全价：购买债券是实际支付价格包含应计利息部分，这个报价称为全价

股票估值

普通股与优先股

优先股的两个优先：清算时对收入的优先索偿权和对收益的优先请求权

两个不优先：没有普通股股东的投票权和配股权

清算顺序：普通债>次级债>优先股>普通股

不同类型股票定价

零增长，每年发放固定股利Div，

股利固定增长（戈登公式），假定增长速率为g，

Div是第一年底的股利，即可以拿到的第一次股利

当g大于r时，股票价格趋近于无穷大

R和g

明年盈利=今年盈利+今年的留存收益*留存收益的回报率，则g=b*ROE

R=股利收益率+资本利得收益率=

总的收益率计算为股利收益和增长机会的总和

再谈市盈率

因此市盈率是以下三个因素的函数

增长机会g：拥有强劲增长机会的公司具有较高的市盈率（影响最大）

风险：低风险股票具有较高的市盈率

会计方法：采用保守会计方法的公司具有较高的市盈率

资本预算

方法

净现值法（最好的方法）

NPV=-成本+PV

NPV大于0时接受，NPV小于0时拒绝

优点

充分考虑了货币的时间价值

包含了项目的全部现金流量

净现值具有可累加性，即公司的多个项目的净现值可累加得到总的净现值

计算时采用现金流

缺点

折现率主观臆断

与内部收益率法相比，净现值法不能解释投资项目的实际收益率是多少

回收期法

投资回收期=M+

大于预期回收时间时拒绝，小于预期回收时间时接受

应用场景

具有丰富市场经验的大公司处理小规模的投资决策时，通常使用回收期法

缺乏现金的公司如果有很好的投资机会时

那些具有良好的发展前景却难以进入资本市场的私人小企业可采用回收期法

缺点

回收期内现金流量未考虑折现

未考虑回收期之外的现金流量

对于决策时间T的主观臆断

改进：折现回收期法

先对现金流量进行折现然后计算回收期法

考虑了时间价值，但使计算变得复杂，既然计算了折现现金流为什么不算NPV呢

内部收益率法

使得项目净现值为零的收益率称为内部收益率（IRR），是每个项目完全内生的变量，计算时常采用插值法

目标表达式

当IRR大于r时，接受项目，当IRR小于r时，拒绝项目

计算不需要收益率，使用需要收益率

缺点

不能区分投资和融资

解决：投资和融资是相反的，对于融资而言，内部收益率即融资成本小于r时可以接受项目，使用净现值法可以避免此类的问题

现金流量多次变号时出现多个收益率

解决1:现金流变号K次最多出现K个收益率，此时可接受的收益率范围可用净现值法绘制函数图像确定。

解决2:修正内部收益率法，将负的现金流合并到上一个正的现金流处，使得调整后的现金流除0期外均为正，此时再进行内部收益率的折算

然而这种方法在合并的过程中需要已知收益率，失去了内部收益率的精髓

互斥项目投资出现问题（忽略规模问题）

互斥项目投资时，净现值法和内部收益率法常常得到不同的结果

解决1:使用净现值法，比较净现值选择项目

解决2:使用增量现金流法，计算多投资的部分净现值是否为正

解决3:使用增量内部收益率法，计算多投资的部分内部收益率

时间序列问题

当出现两个大额现金流回收时间不同的时候，内部收益率法不能根据r的变化恰当的选择合适的项目，出现这个情况时，三个解决方法同上

平均会计收益率法

平均会计收益为

平均账面价值为

如果平均会计收益率超过公司事先确定的目标收益率则项目可行

优点

易于计算

缺点

不考虑时间价值

过分依赖会计数据

未提出如何确定目标收益率

盈利指数法

是初始投资以后把所有预期未来现金流量的限制和初始投资的比值

盈利指数PI=后续现金流量的现值/初始投资

PI>1，接受项目，PI<1，拒绝项目

缺点

互斥项目的规模问题

解决：采用增量分析法进行调整

资本约束下和NPV产生冲突

现金流

项目的增量现金流

增量现金流量：一个项目导致企业现金流量的改变量

现金流的构成

初始现金流

固定资产投资

净营运资本投入

其他费用

原有固定资产变价清理费用

营运现金流

产品或服务的现金流入

各项营业现金支出

税金支出

终结现金流

净营运资本收回

各种变价收入

预期内的残值不交税

清理费用

其他应注意的问题

沉没成本：无论是否投资项目均无法收回的成本（广告，调研）

机会成本：次优解的价值

侵蚀效应：对原有现金流产生负面影响

协同效应：对原有现金流产生正面影响，注意其是否为税前的

计算例如NPV时基于增量现金流与初始现金流，净营运资本的变化应纳入考虑

OCF的计算方法（此处假设无负债）

自上而下法

OCF=销售收入-现金成本-税收

自下而上法

OCF=（销售收入-现金成本-折旧）*（1-税率）+折旧

税盾法

OCF=（收入-成本）*（1-税率）+折旧*税率

通货膨胀

1+名义利率=（1+实际利率）*（1+通货膨胀率）

可以近似为名义利率=实际利率+通货膨胀率

风险

敏感性分析

用来检测NPV计算对特定假设条件变化的敏感度

优点

表明NPV分析是否值得信赖

可以指出在哪些方面需要搜集更多信息

缺点

可能过分乐观估计悲观状态的值

孤立的处理每一个变量的变化，事实上，不同变量的变化可能是关联的

场景分析

以所有经济解释变量同时变动的角度考察未来项目可能出现的变化

盈亏平衡点分析

现金盈亏平衡点：NI=PQ-VCQ-FC=0，此时初始的成本投入无法收回

会计盈亏平衡点：NI=PQ-VCQ-FC-dep，当NI=0时，，此时不考虑资金时间价值可回收所有成本

财务盈亏平衡点：OCF=EAC 则EAC=(PQ-VCQ-FC)(1-tax)+dep*tax，可得，考虑了资金的折现并收回成本，在提供了折现率的时候使用

风险与收益

风险与收益的度量

每只股票的风险和收益

平均收益：各个情况下的股票收益

持有期收益率：投资者在持有股票期间的总收益率

方差：

包含了系统性风险和非系统性风险

标准差：

夏普比率：一段时间内股权的平均风险溢价除以标准差，表示为风险溢价/标准差=（平均收益-无风险收益）/SD

组合的风险和收益

协方差