ⅠLevel of CFA 组合
2024-11-14 15:27:38 0 举报AI智能生成
"The ⅠLevel of CFA 组合 is a comprehensive set of resources designed for candidates preparing for the prestigious Chartered Financial Analyst (CFA) exam. This package includes essential study materials such as mock exams, practice questions, and in-depth video lectures, all meticulously crafted by industry experts to help candidates develop a strong foundation in the various areas covered by the exam. With a primary focus on topics such as ethical and professional standards, quantitative methods, economics, financial reporting and analysis, corporate finance, equity investments, fixed income, derivatives, and portfolio management, the ⅠLevel of CFA 组合 ensures that candidates are well-equipped to tackle the challenging CFA exam and embark on a successful career in the finance industry."
作者其他创作
大纲/内容
组合 8-12%Protfolio Management
历史收益率historical return = actual return = ex-post return
1 + E(R) = (1+rf) * E(infaltion) * [1 + E(riskPremium)] 预 real无风险收益率 预期通货 预期风险溢价
预期收益率expected return = estimated return = ex-anti return
收益
标准差
负偏度
正偏度好
正偏度
偏度
峰度越大，极端收益概率越大
峰度
流动性越高越好
买卖价差 bid-ask spread 市场冲击 market impact
流动性
资产的投资特征
maximize risk
风险追求risk seeking
irrespective of risk 高风险，不看风险
风险中性risk neutral
minimize risk
风险厌恶~容忍度risk averse
风险态度
A ＞0 风险追求 （1-10，4）
E(R) 预期收益率
σ^2 收益率方差
A 风险厌恶程度
U = E(R) - 1/2A*σ^2
效用理论utility相对满足感 relative satisfaction
标记效用递减diminishing marginal utility of return
曲线向上（陡峭）slope upwardly
无差异曲线indifference curves
无差异曲线
投诉者需求
Rp = w1R1 + (1-w1)R2
组合收益率portfolio return
需要考虑资产间收益相关性return correlation
e1.2 = 1
σp = w1σ1 + w2σ2
完全正相关perfectly correlated
e1.2 < 1
σp < w1σ1 + w2σ2
非完全正相关less perfectly correlated
相关性越大，风险越小correlation
相关
组合风险Portfolio risk
组合收益与风险（分散化）
投资可行集investment opportunity
1.相同收益，要风险最小
2.相同风险，要收益最大
最小方差前沿minmum-variance frontier of risky assets
全球最小方差组合global minmum-variance portfolio
above --- 不可获得 unattainable
below --- 无效 inefficient
马克维茨有效前沿efficient frontier of risky assets
有效前沿
夏普比率 (Ri - Rf)/σi
夏普比率越高 CAL好
Rp = Rf + (Ri - Rf)/σi * σp
CAL 相切于 有效前沿
最有风险组合 X
资产配置线（最优资产配置线）Capital allocation line ：CAL
投资组合供给
最优投资者组合optimal investor porfolio
最优风险组合
最优组合
两基金分离定理two-fund sparation thorem
不同组合对比
最优组合选择
M1：组合风险，收益1
所有投资者相同预期 --> 相同有效前沿homogeneous expectation
同预期假设
所有风险资产all risky assets
充分分散化组合fully diversified portolio
市场组合定义market portolio
资本市场线capital market line：CML --> a special CAL
利率、通胀、政策、经济、战争、灾害
系统性风险：贝塔指数systematic risk、non-diversifiable risk、market risk
非系统性风险Nonsystematic risk、diversifiable risk、idiosyncratic risk（特异性）
总方差 = 系统性方差 + 非系统性方差
风险类型
E[factor]因子收益
宏观经济因子 、 基本面因子 、 统计macroeconomic fundamental statistical
多因子multi-factor model
事前 E[Ri] - Rf = βi * [E(Rm - Rf)]
εi 随机误差
事后 Ri - Rf = βi *(Rm - Rf) + εi
σi^2 = βi^2 * σm^2 + σε^2
市场模型 Ri = σi βi*Rm + εi
单因子single-index
汇报产生模型
资本市场理论
风险溢价 [E(Rm) - Rf] Market risk premium MRP ：S&P 500
Rf ：T-bills
E(Ri) = Rf + βi * [E(Rm) - Rf]
公式计算资产收益率随β变化
1.投资者：风险厌恶 risk-averse 效用最大化 utility-maximizing 理性 rational
2.投资者同质化预期信念 homogeneous expectations beliefs
3.市场无摩擦 frictionless 资产无限可分 infinitely divisible 无成本税收
4.相同单一持有期 same single holding period
5.价格接受者price takers
前提假设：缺陷
截距 intercept Rf 为 风险收益率 risk-free rate
斜率 slope 为市场风险溢价 market risk premium
plots on SML --> 合理定价 properly priced
plots below SML --> 高估 overpriced
plots above SML --> 低估 underpriced
证券市场线security market line ：SML
证券选择
应用
资本资产定价理论capital asset pricing model ：CAPM
度量 measurement --> 业绩what归因 attribution --> 业绩how评价 appraisal --> skill or lick
每单位总风险对应的风险溢价 total risk risk premium
投资者集中投资时使用，越大越好
夏普比率 Sharpe ratio = (Rp - Rf) / σp
M方 M-squared = (Rp - Rf) / σp *σm + Rf = Sr * σm + Rf
总风险指标
每单位系统性风险对应的风险溢价 systematic risk risk premium
投资者分散化投资使用，越大越好well diversified portfolio
特雷诺比率 Treynor ratio = (Rp - Rf) / βp
[Rf + βp * (Rm - Rf)] --> CAPM 资本资产定价模型
α > 0 优于市场α < 0 弱于市场
詹森阿尔法 Jensen's alpha ： αp = Rp - [Rf + βp * (Rm - Rf)]错误定价
系统性风险指标
指标
Ri - Rf --> 证券超额收益
Rm - Rf --> 市场超额收益
截距 intercept 为Jensen's α
斜率 slope 为贝塔β
证券特征线security characteristic line : SCL
业绩评估performance evalution
M2：组合风险，收益2
买方 buy-side 卖方 sell-side
主动管理 active management --> 跑赢基准 outperform benchmarks被动管理 passive management --> 复制指数收益 replicate the return of a index
传统 traditional 另类 alternative
私有的 privately owned
分类
增长的被动投资growth of passive investing
大数据使用
智能投顾robo-advisers
趋势
资产管理行业
1.避免灾难性投资后果 disastrous investment outcomes
2.同等预期收益，降低收益波动率
分散化diversification
等权重组合的风险/成分证券风险平均
分散化比率diversification ratio
投资组合法protfolio approach
了解客户目标 objectives 限制 constraints
制定 investment policy statement ： IPS
IPS 明确业绩基准 benchmark
IPS定期更新
制度IPS
计划planing step
1.资产配置asset allocation
2.证券分析security analysis
3.组合构建portfolio construction --> risk management trading
执行execution step
1.组合监控再平衡monitoring and rebalancing
2.业绩评估报告performance evaluation and reporting
反馈feedback step
组合管理流程
个人
employee accepts the nvestment and inflation risk : 员工决策
DC计划 ：缴费确定性养老金计划defined contribution pension plans ： DC
公司支持company-sponsored
提供员工预先确定的退休金predefined benefit
员工承担风险
雇主决策
DB计划：收益确定性defined benefit pension plans ： DB
非营利性质non-porfit
永久运行perpetual lives
满足日常开销，并同时维持真是资本价值supporting spending needs，maintain real capital value
捐赠基金和基金会endounments and foundations 免税
超额准备金 ： 短期固收产品excess reserves
最需要流动性liquidity
银行accept deposits and lend money
保费 ： 投资应对未来索赔premium
一般账户：保守 固收general account
盈余账户：激进 高风险surplus account
寿险公司 财产 意外险
保险公司insurance companies
主权财富基金 ：规模极大sovereign wealth funds
机构
投资者类型
需保持部分现金头寸应对赎回，无法全额投资not fully invested
开放式基金：按照基金净值NAV申购（creation）赎回（redemption）open-end fund
可以全额投资fully invested
相对NAV可能出现折溢价premium or discount
封闭式基金：已有份额（existing shares）可以在二级市场流动close-end fund
开放 vs 封闭
免佣基金：有管理费无申赎费no-load funds
有佣基金load funds
免佣 vs 有佣
短期国债T-bills
存单certificates of deposit
商票commercial paper
货币市场基金money market funds
债券基金bond mutual fund
股票基金：主动、被动stock mutual fund
混合基金hybrid fund or balance fund
标的
基金的每个投资者按比例（pro-rate）享有收入和价值基金净值（net asset value，NAV）通过证券每日收盘价（closing price）而得
低门槛 low investment minimums分散化 diversified portfolios每日申赎 daily liquidity标准化 standardzation
共同基金 ：混合投资池mutual fund ：comingled investment pool
1.实物in-kind申赎
2.价格close to NAV （基金净值）
交易所交易基金：可每日申赎，可二级市场交易ETF exchange-taded
基金专户 ：定制化custonized 贵separately managed account （SMA）
杠杆 leverage做空 short绝对收益 absolute return
对冲基金hedge fund
收购基金 buyout funds风投基金 venturn capital fund
私募股权private equity
集合投资
M3：组合管理：概述
绝对收益absolute return
相对收益（比变）relative return
名义收益 nominal实际收益 real （除通胀）
收益目标return objective
绝对、相比（追踪误差tracking error 不超过5%）
风险度容忍 risk tolerance由投资者的风险承受能力（客观objective）ability to bear risk和风险承受意愿（主观subjective）willingness to take risk共同决定
风险承受能力
选更低
风险承受意愿
风险目标risk objective
投资目标
宗旨声明 statement of purpose责任义务声明 statement of duties and responsibilities托管人 custodian规程 procedures：IPS更新流程和应急方案 respond tocontingencies投资目标 investment objectives：RR投资约束 investment constrains投资指南 guidelines
IPS
投资期限time horizon
税务考量：capital tax < income taxtax concerns
流动性需求liquidity requirement
法律及监管：self-investment limitlegal and regulatory factors
独特需求：包括ESG考量unique
投资约束investment constraints
资产类别内部资产互相间 相关性高high correlation within an asset class
内部同质化
属于不同资产类别资产间 相关性低low correlation between asset classes
互相差异化
资产类别互相间 互斥mutually exclusive
互斥
资产类别集合应包含 大部分可投资资产
遍历
资产类别划分：指数、MSCI...
资本市场预期：Unique会影响capital market expectation
再平衡：均值方差最优化 mean-variance optimizationrebalancing
战略资产配置：SAAstrategic asset allocation
有意偏离（deliberately deviate）战略资产对应敞口，通过资产类别短期（near-term）预测创造额外价值（add value）
战术资产配置：类别层面主动管理security selection
证券选择：类别内部主动管理security selection
风险预算 risk budgeting风险平价 risk parity：策略要求每个资产类别贡献的风险一样（same risk contribution）
M4：组合管理计划
定义：以偏概全偷小懒the tendency to classify new information（分类新信息） based on past experiences and classifications（过去的经验和分类）
基础概率忽视base-rate neglect
样本概率忽视sample-rate neglect
金融市场参与者FMP
避免认知成本（cognitive cost）所带来的心理压力（mental stress）
后果consequences
代表性representativeness
定义：错误认为believe they can control or influence portfolios（控制成果）
不适当分散化inadequately diversify portfolios
交易过于频繁trade too much
分析过于细致overly detailed
后果
控制幻觉illusion of control
定义：不吸收新的，维持原观点people maintain their prior views of forecasts by inadequately incorporately new conflicting information
过于坚持，更新过慢maintain、slow to update
认知成本 cognitive 越高越保守
保守性conservatism
定义：找自己喜欢，忽略自己讨厌
缺乏合理筛选标准screening criteria
分散化不足：一个公司持有股票过高under-diversify
确认性confirmation
定义：倾向于相信过去的时间可以预测
高估预测准确度overestmate
不公平评估投资经理业绩表现unfairly assess
后见之明Hindsight
信念固执偏差：RICCHbelief perseverance biases
定义：相同问法，不同回答
错误的识别风险容忍度misdentify risk tolerances
过度关注短期价格波动short-term price fluctuations
框定偏差framing
初始默认值 initial default number锚 anchor
定义：以来最初信息来做后续估计initial piece of information
调整不足adjust insufficiently
过于拘泥最初的估计stick too closing to their original estimates
铆钉偏差anchoring and adjustment
导致以分层金字塔形式（layered pyramid format）构建组合每一层对应特定财务目标
定义：把可替代基金心理上分别不同账户（来源、用途）
忽视低相关资产可以减低风险
不理性对待收益（income）和资本价值（capital appreciation）
不理性对待本金（principal）和回报（returns）
心理账户偏差mental accounting
来源：可回收性（retrievabiility）、分类（categorization）
经验有限（narrow range of experience）、共鸣（resonance）
定义：回忆信息难易度估计会发生可能性/结果重要性
有限的投资可行集limited investment opportunity set
广告新闻数量投资
分散化不足fail to diversity
易得性偏差availability
（信息）处理错误：FAMA
认知错误：错误的认知推理（cognitive reasoning）cognitive errors
定义：损失的痛苦超过同样金额盈利带来的快乐，盈利时风险厌恶，损失时风险追求strongly prefer avoiding losses to achieving gains
持有亏损头寸过久
卖出盈利头寸过早
处置效应disposition effect
损失厌恶偏差loss-aversion
自我增强：把成功归于自己self-enhancing
自我保护：把失败推给别人self-protecting
预测（prediction）过于自信确定性（certainty）过于自信
定义：毫无根据的信心 --> 自我归因偏差self-attribution bias
低估风险underestimate risks
高估收益overestimate expected
分散化不足poorly diversified
过度自信偏差overconfidence
短期满足
储蓄不足save insufficiently
过度贷款borrow excessively
自控不足偏差self-control
什么都不做：懒
后果：不探索（explore）其他机会
安于现状偏差status quo
情人出西施
无法卖出资产、持续持有熟悉（familiar）资产
禀赋效应偏差endowment
避免做决定，害怕坏结果：做了什么而后悔
过于保守（too conservative）、羊群效应
后悔厌恶偏差regret-aversion
情感偏差：冲动、直觉（impulses、intuitions）：LOSSERemotional biases
微观行为金融
异常：可通过持续可预测超额收益来识别anomalies：persisitent predictable abnormal return
资产定价模型选择错误choice of asset pricing model
样本小、幸存者偏差survivorship bias
数据挖掘date mining
统计原因
市场暂时失衡emporary disequilibrium behavior
市场异常行为market anomalies
易得性偏差
后见之明偏差
长期反应过度
损失厌恶偏差
短期反应过度
动量异常
确定性偏差 --> 不听反话
自我归因 --> 过度自信、后见之明、后悔厌恶
泡沫与崩溃
价值异常：价值股长期由于成长股 --> 过度自信光环效应 halo effect --> 代表性偏差
本土偏好异常domestic securities
常见市场异常
宏观行为金融
M5：个人行为偏差
风险
风险敞口：承担风险的程度（extent）risk exposure
定义define
衡量measures
调整adjusts
目标最大化
风险管理流程overall enterprise
基础定义
风险治理risk governence
风险基础设施risk infrastructure（people、system）
政策和流程
风险监控
风险管理框架
利率、股票价格、汇率、商品价格变动
市场market risk
赖账（债券、贷款、衍生）
信用
快速足额变现 --> 大幅下调估值
金融financial risk
付款结算问题
结算settlement
被起诉being sued
法务legal
监管 regulatory会计 accounting税务 tax
合规compliance
错误使用模型improperly using a model
模型model
极端风险
尾部tail
操作operational
耗尽现金流run out of cash
偿付solvency
非金融non-financial risk
不会独立出现arise independently
在受压市场会尤为明显stressed market conditions
风险的相互作用interaction of risks
风险识别
标准差standard deviation
概率probability
敏感度sensitivity
贝塔
给定概率和期限的最小损失minimum amount of loss
条件在险价值 CVaR
在险价值value at risk ：VaR
市场风险度量measurement of market risk
信用评级
财务指标
违约概率、违约损失率
信用风险度量
风险度量
风险避免prevention & avoidence
风险接受acceptance
风险转移transfer
风险变换shifting
风险修正
M6：风险管理基础
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