ⅠLevel of CFA 衍生
2024-11-27 11:02:56 0 举报AI智能生成
"Ⅰ级CFA衍生品是金融领域内一种复杂且专业的投资工具，通常用于对冲风险、增强收益或实现投资多元化。这些衍生品主要包括期货、期权、掉期和远期合约等。Ⅰ级CFA考试的衍生品模块旨在让考生深入理解这些金融工具的概念、原理、估值、风险管理等知识，从而在实际投资过程中做出明智的决策。这个模块的学习内容广泛且深入，要求考生具备扎实的数学和金融基础，以及对金融市场有全面的认识。"
作者其他创作
大纲/内容
衍生品工具及市场
Derivative instrument and derivative market features
Derivative instrument and derivative market features
衍生品简介
derivative
derivative
衍生品定义
标的资产：变换
underlying asset
underlying asset
衍生品是对标的资产表现做出交换 transform （≠fund）
value from the performance of an underlying asset
value from the performance of an underlying asset
头寸：交易对手方具有特定期限
counterparts specific maturity
counterparts specific maturity
多方 the long ：buyer
空方 the short：seller
衍生品分类
独立衍生品合约 stand-alone derivative
证券中内嵌衍生品合约 embedded derivative
证券中内嵌衍生品合约 embedded derivative
远期承诺：双方有权有义
forword commitment
forword commitment
远期forword
期货futures
互换swap
或有所求权：期权
conting clain
conting clain
其中一方决定交易是否进行，何时进行
衍生品市场
场内市场 vs 场外市场
场外交易衍生品
over-the-counter derivative，OTC
over-the-counter derivative，OTC
远期
互换
部分期权
互换
部分期权
场内交易衍生品
exchange-trading，ETD
exchange-trading，ETD
期货
部分期权
部分期权
参与者
做市商
dealers
dealers
最终用户
end user
end user
中央对手方
CCP
CCP
作用
1.做空 sell short
2.分散化 diversification
3.对冲
4.以小博大
2.分散化 diversification
3.对冲
4.以小博大
衍生品工具
远期承诺
远期合约
forward contract
forward contract
定义：线性衍生品 linear derivative
收益特征
0时刻不存在预付款
结算方法
实物交割：标的交付
physical settlement
physical settlement
现金结算：差价交付
cash settlement
cash settlement
差价合约
contracts for difference
contracts for difference
期货合约：交易所交易 exchange traded
futures contract
futures contract
特征
价格限制
1.期货价格 futures price
2.价格限制 price limit：波段bund内进行
3.熔断circuit breaker：暂停
2.价格限制 price limit：波段bund内进行
3.熔断circuit breaker：暂停
每日盯市
mark to market
mark to market
每日结算 ：每日损益结算
daily settlement
daily settlement
保证金交易
futures margin account
futures margin account
初始保证金：双方都缴纳
initial margin
initial margin
维持保证金
maintenance margin
maintenance margin
变动保证金
variation margin
variation margin
平仓
close out before expreation
close out before expreation
互换
swap contract
swap contract
定义：一份互换合约由多份期限不同的远期合约组成
种类
利率互换
interest rate swap
interest rate swap
名义本金：期初期末不交换，计算支付使用
notional principal
notional principal
利息支付净额结算 netting
固定换浮动
fixed for floating
fixed for floating
一方支付随市场基准利率 market reference rate ：MRR 定期重置
一方支付基于恒定互换利率 swap rate
浮动换浮动
floating for floating
floating for floating
权益互换
equity swap
equity swap
个指/股指 stock index
货币互换
currency swap
currency swap
利率风险 interest rate
汇率风险 currency
或有索求权
期权合约
option contract
option contract
买方buyer向卖方seller支付一笔钱，有在未来特定到期日或到期前，以固定价格买入/卖出标的的权利
定义
看涨 vs 看跌
call option vs put option
call option vs put option
美式 vs 欧式
美式：可提前
american
american
欧式：不可提前
European
European
期权费
premium
premium
Co：call
Po：put
行权价格：X
strike prick
strike prick
价值状态
实值
in the money
in the money
看涨 St > X
看跌 St < X
虚值
out the money
out the money
看涨 St < X
看跌 St > X
平值
at the money
at the money
看涨看跌 St = X
到期价格（payoff ，Ct）和期间利润（profit，Π）是非对称的asymmetric
收益与利润
买入看涨
卖出看跌
信用违约互换
credit derivatives
credit derivatives
定义：信用违约互换 credit default swap ，CDS
1.CDS买方向卖方支付现金流，获得因第三方违约（default of a third party）而造成信用损失（credit losses）的赔偿承诺(promise of compensation)
2.信用事件爆发，卖方赔付
3.CDS买方保护的买方 protection buyer
4.CDS卖方保护的卖方 protection seller
2.信用事件爆发，卖方赔付
3.CDS买方保护的买方 protection buyer
4.CDS卖方保护的卖方 protection seller
用途
对冲
投机
衍生品市场
好处
风险管理
risk management
risk management
信息发现
information discovery
information discovery
价格发现
price discovery
price discovery
隐含波动率
implied volatility
implied volatility
运营优势
operational advantage
operational advantage
低交易成本
low transaction cost
low transaction cost
流动性更好
greater liquidity
greater liquidity
资金需求少
low unfront cast requirement
low unfront cast requirement
方便做空
easy to go short
easy to go short
风险
1.投机使用可能：高杠杆 high leverage
speculation use
speculation use
2.更复杂 add complexity
缺乏透明度 lack of transparency
结构化产品 strucutured notes
缺乏透明度 lack of transparency
结构化产品 strucutured notes
3.基差风险
basic risk
basic risk
4.流动性风险
liquidity risk
liquidity risk
5.对手方信用风险
counterparty credit risk
counterparty credit risk
6.系统风险
systmic risk
systmic risk
使用者区别
发行人：偏好场外衍生品
issner uses
issner uses
非金融公司
现金流对冲 cash flow hedge
公允价值对冲 fair value hedge
净投资对冲 net investment hedge
衍生品会计要求
任何衍生品必须通过损益表体现盈亏
除非衍生品嵌入资产（符合套保会计）
1.衍生品特征与基础交易密切匹配
2.定制化场外（issuer tikes）
投资者：偏好场内衍生品
investor uses
investor uses
喜欢标准化场内
衍生品估值定价基础
basics of derivative pricing and valuation
basics of derivative pricing and valuation
估值定价原则
套利：两种资产产生相同的结果，但以不同价格出售
arbitrage
arbitrage
无风险：无初始投入（zero investment）
riskless
riskless
套利者快速低买高卖，迫使价格趋同（price converge）
一价定律：两种资产未来任何情况下，有不同收益，现价也必须相同
law of one price
law of one price
无套利定价
no arbitrary pricing
no arbitrary pricing
机会成本 opportunity cost：无风险收益率 r
其他持有成本：储存（storage）、运输（transportation）、保险（insurance）、损坏（spoilage） C，c
持有收益：分红（dividend）、利息（interest）、租金（rent）、便利收益（convenience yield） I，i
其他持有成本：储存（storage）、运输（transportation）、保险（insurance）、损坏（spoilage） C，c
持有收益：分红（dividend）、利息（interest）、租金（rent）、便利收益（convenience yield） I，i
r + c - i > 0 升水
r + c - i < 0 贴水
r + c - i < 0 贴水
复制：某一资产下现金流可用其他资产组合来重新创造
replication
replication
风险资产 - 无风险资产 = 衍生品
远期承诺估值定价
价格 vs 价值
价格：约定未来购买标的资产的固定价格或利率，不会随标的资产预期价格变化而变动
price
price
价值：会随标的资产预期价格变化而变动
value
value
远期估值定价
远期定价
期初
at initiation
at initiation
价值为零
价格
期间（多方的价值）
during its life
during its life
期末
at expiration
at expiration
现货价 - 期货价
远期利率协议：FRA
forward rate agreement
forward rate agreement
概念：以市场参考利率（market reference rate：MRR）作为标的的远期合约
1.多头：在未来约定时间按照合约利率（contract rate）借款（take a loan），支付事先约定的利率，利率上升时获利
long position
long position
2.空头：在未来约定的时间按照合约利率放款（make a loan），收取事先约定的利率，当利率下降时获利
short position
short position
锁定（lock）未来投融资的利率水平，降低利率风险
交割时按名义本金进行差额计算，类似于利率互换
定价
即期利率
spot rate
spot rate
折现因子（discount factor）未来一单位货币的现值
i年后的一块，现在值多少
远期利率：隐含远期利率（implied forward rate）可通过即期利率计算
forward rate
forward rate
期货估值定价
pricing and valuation of futures
pricing and valuation of futures
期货与远期相似点
期初价值
无套利定价思维
期货与远期不同点
每日结算
1.期货合约价值每日随市场变化而波动
2.期货在每日结算后价值为0
3.累计实现盈亏（cumulative realized gain or loss）接近，但货币时间价值会使两者不完全相等
4.利率与期货价值正相关，期货价格 > 远期
5.利率与期货价值负相关，期货价格 < 远期
利率期货
interest rate futures
interest rate futures
报价特征
基点价值：代表每个几点的利率变化对应期货的盈亏
basis point value，BPV
basis point value，BPV
“100 - 收益率”的报价方式导致期货价格和收益率之间反向关系（inverse price）
多头在利率下降时获利
gains when reference rate decrease
gains when reference rate decrease
空头在利率上升时获利
gains when reference rate increase
gains when reference rate increase
凸性偏差：导致利率期货和利率远期价格不同
convexity bias
convexity bias
利率远期在利率下降是价格变化幅度比上升时更大
互换估值定价
互换与远期相似点
对称收益
期初价值为零
对手方风险
净额结算
互换与远期不同点
结算时间
利率远期结算发生在利率阶段的开始
利率互换结算发生在利率阶段的结束
利率远期在不同的期限通常有不同的利率，而利率互换在所有期限都有恒定的固定端利率（constant fixed rate）
单期价值不一定为零
利率互换
定价
价值：未来所有剩余净现金流的现值
期初价值 = 0
后续每个结算日，互换价值 = 结算价值 + 盯市价值
settlement value + MTM value
settlement value + MTM value
价格：固定端的价格获利率（fixed price or rate）取决于预期未来价格或利率随时间的变化
PV浮 = PV固
利率互换定价
估值
结算价值 + 盯市价值
期权估值定价
估值定价基础
估值定价原理
价值状态
价内（in the money）期权
看涨期权：标的价格（St） > 行权价格（X）
价外（out the money）期权
看涨期权：标的价格（St） < 行权价格（X）
价值拆分
行权价值
如果期权在t时刻可以行权，期权合约的价值
时间价值
期权费超过行权价值的部分
剩余时间越长，标的未来价格的不确定性越大，期权价值越高
无套利定价
期权复制：根据执行概率（probability of exercise）进行调整
futures replication
futures replication
风险资产 - 无风险资产 = 衍生品
价值影响因素
标的资产价格
value of the underlying asset，St
value of the underlying asset，St
看涨期权 正相关
看跌期权 负相关
行权价格
exercise price，X
exercise price，X
看涨期权 负相关
看跌期权 正相关
无风险收益率
risk-free interest rate，Rf
risk-free interest rate，Rf
看涨期权 正相关
看跌期权 负相关
标的资产波动率
volatility of the underlying
volatility of the underlying
看涨期权 正相关
看跌期权 正相关
剩余期限
time to expiration，T-t
time to expiration，T-t
看涨期权 正相关
大部分看跌期权 正相关
某些欧式看跌期权 负相关
深度实值 deep in the money
无风险收益率高
剩余期限长
持有成本
cost related to owning the underlying，c
cost related to owning the underlying，c
看涨期权 正相关
看跌期权 负相关
持有收益
income related to owning the underlying，i
income related to owning the underlying，i
看涨期权 负相关
看跌期权 正相关
买卖权平价
等式
受托买入：看涨期权 + 无风险债券
行权价格为X，剩余期限为T的看涨期权和面值为X剩余期限为T的无风险零息债券的组合
call option pure-discount，riskless bond
call option pure-discount，riskless bond
保护性卖出：看跌期权 + 标的资产
应用
买卖权平价
put-call parity
put-call parity
套利
期初卖出看跌期权和标的资产，买入看涨期权和无风险资产
期初买入看跌期权和标的资产，卖出看涨期权和无风险资产
复制
合成看涨期权
合成看跌期权
合成标的资产
合成无风险债券
结构化模型
公司股权 = 看涨期权
公司债券 = 无风险债券 - 看跌期权
买卖权远期平价：用远期合约替代标的资产
put-call forward parity
put-call forward parity
A 公司资产
K 执行价格
S 证券现价
P 认沽期权价格
c 认购期权价格
L 负债
E 所有者权益
二叉树模型
二叉树构建
binomial model
binomial model
R 收益水平
So 初始资产价值
π 结果倒求出来的
Rf 无风险收益率
风险中性概率
risk-neutral probability
risk-neutral probability
价格上行的风险中性概率
风险中性定价
risk-neutral pricing
risk-neutral pricing
加权平均到期收益折现
1.计算
2.计算期权未来预期价值
3.折现
收益价格 7
收益价格 0
T 年限
投资者风险态度无关
对重组合定价：期权对冲比率
option hedge ratio
option hedge ratio
看涨期权：做空hc个标的资产来对冲1个看涨期权
(7 - 0) / (20 - 5)
看跌期权：做空hp个标的资产来对冲1个看跌期权
hp < 0
(0 - 7) / (20 - 5)
对冲组合：可以通过做空一分期权同时做多 h 份标的资产来构建
hedged portfolio
hedged portfolio
先有 h
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